二季度国内外宏观环境分化。海外方面,美国经济的韧性超出市场预期,虽然欧美在高通胀叠加货币政策快速紧缩的压力下隐现衰退风险,且以欧美银行业为代表的部分风险点也已有所暴露,但美国经济在服务业的支撑下,就业、消费等数据持续超出市场预期,在一定程度上抵补了货币紧缩的压力,呈现出一定韧性。货币政策方面,美联储货币政策从“急加息”转为“观望期”。国内方面,二季度经济超预期回落,随着补偿性需求释放完全,二季度基本面开始大幅回落,居民部门持续去杠杆,社融增速大幅回落,消费、地产销售数据不及预期。企业持续主动去库,PMI跌落荣枯线,工业企业盈利承压。期间国内资金面维持宽松。
受上述因素的影响,二季度A股表现不及预期,宽基指数均下跌。结构性机会主要集中在人工智能相关度较大的TMT板块。
本基金在二季度的债券投资仍以中短久期的高等级信用债为主。股票方面,由于我们对股票市场中长期较为乐观,保持了合同约定相对较高仓位。从景气度、行业成长空间和业绩增速与估值匹配度三个角度选择,二季度我们对之前一直配置的几个成长行业进行了一定调整:
一、新能源车行业:考虑到需求增速下降,行业内卷加剧,维持板块低仓位,主要布局受益于成本下降、议价能力较强的电池企业。
二、半导体行业:继续持有估值合理、产业进步不断超预期的国产设备和材料类企业,同时阶段参与人工智能相关的芯片设计企业,并减持了供需格局恶化的功率半导体赛道。
三、国家安全领域:考虑到十四五军工装备需求明显提升,景气度阶段逆风不改行业长期需求,继续持有上游元器件、新材料,并增加主机厂配置。
四、人工智能领域:主要持有在AI技术赋能后,能够提升收入的垂直应用类软件公司。
展望三季度,预计海内外宏观分化仍存,程度或有所收敛。海外经济失速风险可控,国内稳增长政策或有望陆续出台。海外方面,随着美联储维持货币紧缩,以及信贷条件进一步收紧,依然制约美国经济基本面的修复空间。不过因为美国积累的较高的超额储蓄尚未释放完全,居民资产负债表较为健康,以及服务业尚有一定修复空间,就业依然保持韧性,经济失速的风险不大。国内方面,6月中旬的国务院常务会议指出“必须采取更加有力的措施”,从“加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险”四个方面研究和提出政策措施。7、8月份“稳增长”政策有望加快落地,或可阶段性支撑基建、地产,缓解经济阶段性下行压力。
当前A股估值处于历史相对低位,结构性低估情况较为明显,同时货币政策相对友好,PPI即将触底,工业企业利润增速阶段性见底回升,股票市场或具有较强配置价值。操作方面,除了新能源、高端装备、新材料、人工智能、军工在内的一些长期高质量发展的方向,也会阶段性关注受益于国内经济复苏带来的盈利弹性品种。