没想到的是，这届卡塔尔世界杯，引爆全世界热情的，不是“诸神黄昏”的热泪盈眶，不是“潘帕斯雄鹰”的展翅激昂，而是  “爆冷门”。

阿根廷首战输给沙特；日本击败了德国，日韩携手进入淘汰赛，成为“亚洲之光”；而世界排名第22位的摩洛哥，先是逼平了上届亚军克罗地亚，接着以2-0的战绩击败世界排名第2位的比利时，最后拿下加拿大夺得小组头名，成为卡塔尔世界杯中的头号黑马。

朋友圈也被下面这句热门台词刷屏：“足球反着买，别墅靠大海。”

“爆冷门”本质是事实与预测的巨大反差，对此，一位足球专家和一位经济学家曾一起出了本书，叫做《足球经济学》。书里有一个很有意思的研究结论：

关于足球，具体到一场比赛，结果是无法预测的，但从较长的周期来看，一支球队的成绩是可以预测的，它与国家经济实力、人口规模、国际比赛经验以及知识传承存在相关性。

也就是说，强队不一定每一场都会胜出，但长期来看，强者恒强。

说起这个，选基金跟足球比赛有点像，每一年都会有“冠军基”诞生，但哪只基金能夺冠，站在年初时点几乎是不可预测的。

但从较长的周期来看，一支真正的投资强队，中长期的成绩是可预测的，它与基金公司的平台实力、投研团队的支持、基金经理的投资能力等都存在相关性。

01

如何提高基金投资的确定性？

先来看看一组数据。

图1：全市场连续排名前列的偏股型基金

注：数据来自Wind，截至2021年12月31日。偏股基金包括wind二级分类的股票型基金和偏股混合型基金

如上图所示，2013年以来连续3年排名前1/3的基金数量约为13~30只，占比很低。而且，没有基金能在过去5年里（2017-2021年）连续排名在前1/3。

目前，全市场权益类基金约四千只，对普通投资者来说，不要说买“冠军基“，仅是选出连续三年每年排名前1/3的基金，都不是一件容易的事情。

这跟足球运动很相似。

在上世纪五六十年代，巴西的孩子们在街头踢野球，踢着踢着，就成了世界巨星。当时，足球是一个依靠个人天赋和能力的运动项目。

但现代足球思想的出现，让培养足球强队变得有迹可循，可以通过专业化科学化的训练方法培养出真正的球队。此时，踢足球靠的不仅仅是个人天赋，还需要科学的队伍建设以及良好的合作机制。

那么，选基金是不是也有一套专业化系统化的方法呢？

当然是有的，代表之一就是FOF。

FOF是专门投资于基金的一类基金，由基金经理帮基民挑基金，并通过资产配置二次分散风险，提升投资者的盈利体验，帮助投资者坚持长期持有，力求获得复利回报。

在《与天为敌》一书中，作者引用了通用汽车的退休基金董事总经理查尔斯钱皮恩的观点：

“投资既不是艺术，也不是科学，而是工程……我们的工作是对金融投资的风险进行管理和工程化。”

这句话很适合用来描述FOF基金经理的工作。

跟普通投资者买基金不同，FOF基金经理挑基金，其目标不是选出每年的“冠军基”，而是希望在不同的基金类别中，尽可能挑出每年排名前1/2、1/3的品种，最终通过复利效应，实现在长跑中胜出。

那么，FOF基金经理是如何将“买基金”变成一项“系统工程”呢？

我们来看一张图：

这是广发基金的FOF产品配置体系，主要包括两层意思：

第一，在资产配置方面，他们有一套从战略资产配置（SAA）到战术资产配置（TAA）、再到基金优选的全天候组合构建体系，整体投研框架较为成熟完善。

第二，在基金评价方面，他们有一套GFund基金综合评价体系，包括了对基金的定量和定性分析，既有对历史业绩、持仓及归因分析，也有对未来投资业绩的评估。

正是通过上述这套科学化、流程化的系统工程，FOF可以帮助投资者解决基金选择难的问题，提高收益的稳定性。

从历史数据来看，自2019年至2021年，偏股型FOF每年获得正收益的概率都高于主动权益基金。尤其在市场分化明显的2021年，偏股型FOF获得正收益的概率有96.43%，而主动权益基金获得正收益的概率只有61.54%。

图3：2019-2021年偏股型FOF和偏股基金的正收益比例

数据来源：wind，偏股型FOF指基准中权益仓位高于60%的公募FOF，主动权益基金包含偏股混合型和普通股票型公募基金

02

FOF中的“豪门”球队是如何炼成的？

一个国家的国家队比赛成绩是由什么决定的呢？

在《足球经济学》一书中，经济学家们通过一系列数据分析之后认为，除了主场优势之外，决定一个国家足球水平的是三个硬条件和一个软实力。硬条件分别是指国家经济实力、人口规模、国际比赛经验，而“软实力”则是知识传承。

FOF中的“豪门”球队，同样需要硬实力和软实力的结合。

硬实力包括公司投研实力、FOF队伍的建设；软实力则包含基金经理的投资经验与投资能力等。

在FOF赛道，由杨喆带领的广发基金资产配置部可类比为“豪门”球队。

先来看看硬实力。

作为一家以主动管理能力起家的老牌基金公司，广发基金非常重视资产配置业务，早在2015年就组建了资产配置团队，通过引进外部精英人才和自主培养等方式，搭建了背景多元、研究视角多维、实战经验丰富的FOF团队。

一方面，广发基金拥有强大的投研实力，FOF团队可以获得宏观策略、股票行业研究、固定收益研究、海外资产、另类资产等宏观研判和底层资产投研团队的支持。

另一方面，FOF团队兵强马壮，基金经理平均投研经验超过10年，具有丰富的实盘经验。研究团队分为战略配置、战术配置、基金优选、产品研究四个小组，提供研究支持。

软实力方面，杨喆是国内首位百亿公募FOF管理者，也是较早探索基金组合的主理人，被称为“FOF先行者”。招商证券评价称，杨喆把量化风险管理的理念融入到组合管理，力求用最小的波动取得收益,擅长打造高性价比组合。

杨喆以管理稳健组合出名，例如，“稳稳的幸福”和交银安享养老FOF，任职期间年化收益超7%，最大回撤低于3%。此外，她在权益仓位偏高的FOF，同样展现了稳健的特质。

例如，杨喆管理的广发核心优选（A类：011752，C类：011753），是一只权益仓位为50%-85%的偏股型FOF。据Wind统计，截至11月30日，这只产品自年初以来净值下跌9.06%，同期，沪深300和万得偏股基金指数跌幅分别为22.01%和20.18%。

图4：广发核心优选六个月持有A今年以来净值走势图

数据来源：Wind，时间区间为20220101~20221130，过往数据不代表未来，投资需谨慎

在下跌的市场中，杨喆是如何让偏股型FOF表现相对抗跌？答案是：将战略、战术与基金选择相结合的科学投资体系。

下面，我们以广发核心优选FOF为例，分析她是如何在波动的市场中做好战术调整的。

一是灵活调仓。

根据基金定期报告，今年以来，伴随A股震荡下跌，杨喆逐步提升权益基金的配置，从今年的半年报看到，穿透持仓以后权益仓位提到了70%以上。三季度，A股再次步入调整，她减持了部分权益基金，在一定程度上降低净值波动。

在广发优选配置三季报中，杨喆详细阐述了自己的配置思路：

“权益市场进入盘整下跌阶段，本基金减持了部分权益类基金，整体配置风格偏均衡。权益类基金行业和板块较为分散，包括先进制造、金融周期和消费等板块。”

二是讲究搭配。

基金中报披露的持仓显示，广发核心优选FOF的持仓包含权益型、固收型等多种类的基金，还直接持有债券。以权益型基金为例，风格均衡，大中小盘、成长价值平衡都有布局。

例如，股基中有林英睿的广发睿毅领先、杨金金的交银趋势优先、李巍的广发制造业精选等；稳健的固收产品配了张芊的广发聚鑫、王帅的兴全稳泰等等。

在1971年之前，世界足坛踢的是完全不一样的足球，但米歇尔斯改变了这一切，他提出了“Total football”的理念，奠定了现代足球的基础，这一理念也称为“全攻全守”，也就是讲整体、讲配合。

对杨喆来说，FOF的组合配置，也要讲究“整体性”和“配合度”，根据不同的市场阶段和风格，对各类资产进行动态调整，从而在有机会的时候稳步进攻，当风险来临的时候，则通过仓位控制和分散配置平滑净值波动。

03

“一颗灵活的种子” 播下明年的希望

当前，上证指数处于3000点附近，布局明年成为热议的话题。从估值水平来看，上证指数近五年市盈率TTM为12.42，分位点为19.14%，也就是说，上证指数当前的估值比过去五年80%以上的时间都要低。

不过，市场仍处于磨底阶段，要预判哪种风格、哪个行业、哪条赛道会跑出来，对普通投资者而言并不容易。比如，10月份以信创为代表的小盘股猛涨了一波，到了11月底，又轮到大象起舞，把地产股一下子从ICU拉到KTV。

在这种背景下，配置一篮子基金的偏股型FOF，或许是更称手的工具。

结合杨喆精于配置、主打稳健投资策略的特点，广发基金近期为其推出了一款仓位更灵活的偏股型FOF——广发富信优选FOF（A类：016989；C类：016990）。这只产品在设计上的巧思就在于：权益仓位较高，挪腾空间大。

基金合同显示，广发富信优选FOF投资于股票、股票型基金和混合型基金的资产合计占基金资产的比例为45%-95%。

一般来说，偏股类FOF的权益仓位多是60%-95%，权益类资产仓位的操作空间为35%。而广发富信优选FOF的仓位腾挪空间高达50%。

这就意味着，基金经理可以有更大的空间进行仓位的灵活操作，有助于其更好地发挥资产配置的优势，与杨喆的投资风格十分契合。

我们以杨喆去年11月接手管理的广发优选配置为例，这是一只股票型基金仓位在30%~80%的偏股型FOF。据Wind统计，截至今年11月30日，沪深300指数跌幅超22%，广发优选配置净值下跌8.49%。

04

结语：慢慢变富

杨喆曾在多个场合提及自己的理念：“力求用最小的波动取得收益，追求性价比最大化。”

复盘她在偏股型FOF的投资操作，我们发现，她“赢球”靠的不是寻找“冠军”“黑马”，而是通过科学的投资理念、系统化的投资框架，合理的投资流程做出决策，力争让组合始终处于风险收益比较佳的状态，从而努力实现“慢慢变富”的长期目标。

世界变化太快，但财富增值不可操之过急。在市场磨底的3000点关口，不妨埋下一颗灵活的种子——广发富信优选FOF（A类：016989；C类：016990），静待阳光雨露，春暖花开。

投资有风险，入市需谨慎

黄衫女侠|文

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