本基金主要投资于先进装备类的股票,先进装备的覆盖范围包括:具备高技术、高附加值的先进工业设施设备的行业以及围绕上述行业提供原材料、服务和产品的行业。先进装备代表着未来新兴产业方向,是我国制造强国发展战略的重要组成部分。
在对先进装备产业进行深入研究的基础上,我们认为:国防军工行业是先进装备领域的先导性行业。很多新技术的早期开发投入巨大且研发周期长,而由于早期技术尚不完善其用途相对有限,使用场景也尚待培育,这就造成这类新产品的建造和使用成本都很高,仅作为民用产品其经济回报难以吸引足够的投资进行开发。对于军工行业而言,国防安全是第一要务,在风云诡谲的国际环境中,国家安全必须以先进的技术和装备作为支撑,才能保证国防安全和维护国家利益,而国家也比单一的企业拥有更为强大的财政资源可以支持在先进技术和装备领域大规模、长时间的投入,而短期经济效益并不是国防军工领域技术研发最关心的问题。
通过回顾历史我们看到:很多给世人生活带来巨大改变的技术都是来源于国防军工领域:世界上第一台通用计算机ENIAC是美国国防部为了进行火炮弹道计算而拨款研制的,经过多年发展,各种计算设备成为了数字经济的基石,成为人们生产、生活不可或缺的重要工具;ARPANET最初由美国国防部高级研究计划局资助建立,之后不断发展和扩大成为了人们生活中不可或缺的互联网;GPS则是美国国防部为了给军队提供实时、全天候和全球性的导航服务,并实现搜集情报、应急通信等军事目的所设立的研发项目,该项目研发历时20年耗资200亿美元,现在则成为了导航和授时过程中重要的工具。由此我们不难看到,国防军工行业是先进装备领域的先导性行业,也是当前本基金重点关注和投资的领域。
过去的一个季度,军工行业走势以横盘震荡整理为主,中证军工指数上涨1.1%。
虽然从军工行业整体看相对稳定,但是行业内部的分化在逐渐显现:部分高景气、高关注度的投资标的出现一定幅度调整,而部分质地优良、低关注度、低估值的标的随着关注度的提升而有所上涨。这样的走势使得军工行业内的估值分化状况有所收敛。
从基本面看,整体行业依然保持了一定的增速,但投资者也应认识到:军工行业的需求是相对有限的,经过近年行业的快速增长之后,我国在部分领域的装备方面代差已经基本弥合,按照市场目前的增长预期看数量上的差距也将在未来一段时间内显著缩小,虽然在某些领域质量和性能上依然有一定差距,但是总体上看差距已较过去有了显著的缩小。随着差距的缩小和规模的快速增长,部分细分领域可能正在接近其本轮成长增速的天花板。同时,由于军工行业中细分行业众多,部分此前蛰伏的细分行业随着其主要产品逐渐进入列装阶段,未来其增速有望逐步抬升。同时,随着俄乌战争的演进,其战争所呈现的特点可能对未来装备发展的方向产生巨大的影响,虽然这种影响更多体现在长期发展的角度,但不排除短期也会有所体现。
在投资上,过去配置的部分标的随着市场关注度的提升、研究的深入,其价值得到了一定体现,从而带动产品净值的提升。在组合管理中,我们持续对组合进行优化,希望在风险和收益之间实现更好的平衡,目前看来组合的优化也取得了一些收获。由于当前投资者普遍对于军工行业预期较高,而从基本面看可能无法长期支撑投资者的较高预期,因此整体仓位不高,试图在市场波动过程中减少组合的风险暴露。
展望未来,在深入的研究和调研基础上我们认为:投资国防军工行业的重点应从强贝塔转为看成长。由于保密等原因,过去的军工类上市公司往往不是主要装备的产商,因此其业绩与行业景气度之间的关联较弱;近年随着主要装备生产商的陆续上市,上市公司已经能够较好反应国防军工行业的景气度;此前由于军改等原因部分军工行业的需求被推迟,随着军改完成,十三五期间被延迟的需求叠加十四五期间的新需求一起爆发,大幅度推升了国防军工行业景气度;此前很多主战装备型号仍处于研制阶段,而进入十四五之后很多新一代的装备都陆续进入大规模列装,进一步推升了行业的景气度。在多种因素的叠加共振之下,国防军工行业在十四五期间将保持较高的行业景气度,这也是本基金主要投资于国防军工行业的重要原因之一。
由于军工行业的保密要求高、信息相对有限,市场中不同投资者对于军工行业的理解有很大差异,对于军工行业未来的增速、盈利能力等关键假设上差异更加显著,这使得军工行业往往受到当前业绩和近期预期的影响较大。军工行业经历过前两年的快速增长后,无论是基数还是增速都已经较此前有了相当大的提升,此前部分保持高增速的细分行业未来增速出现一定程度的放缓可能在所难免。同时,俄乌战争所呈现出的特点也必将对未来的装备发展方向产生巨大的影响。随着时间推移,军工不同细分领域的增长差异会逐渐体现这些长期因素的影响,叠加当前估值差异较大的现实,未来军工行业的投资难度将有所加大,同时深度研究的价值将逐步得到体现。
基于行业的整体估值状况和对于行业基本面的理解,我们认为未来军工行业的收益主要源于优质公司成长的阿尔法而非行业的贝塔。在投资上,我们将更加关注在细分领域具备较强竞争力、估值合理或偏低、且未来业绩有望实现较快的增速的公司,希望通过深入的研究来发现能在长跑中胜出的优质公司。
本基金将继续加大研究的覆盖面和深度,寻找有望实现较快增长且估值合理的投资标的,并持续对投资组合进行优化,以期获取国防军工行业成长带来的投资回报。