《股市长线法宝》一书通过详尽的历史数据说明，无论是成熟市场还是新兴市场，在所有资产中，股票的中长期收益最高，美元的收益最低，说明单纯持有现金很难抵御通胀的侵蚀，权益投资是实现财富增值时不可忽视的方向。

不过，权益资产具有高收益、高风险的特征，在实际投资中，令不少投资者倍感艰难。原本计划通过长期持有去实现财富增值的小目标，却发现并非坦途。比如2018年市场的单边下跌、2020年年初的疫情冲击，2021年3月份白马股的集体调整，每一次波动都对账户收益形成了考验，在恐惧心理的作用下，投资者很容易做出不理性的决策，难以坚持到最后的胜利。

来源：网络图片

在投资中要想获取理想的收益，就需要付出相应的时间对价，而要做到长期持有，最大的阻力就是市场波动，如果能让投资路上的坎坷小一点，对心态的挑战就没那么大，通过长期持有实现目标就容易一些。

在基金产品中，固收+基金就是一种稳定性较高、回撤可控的产品。比如其中的二级债基（20%股票+80%债券），从2010年到2020年，二级债基指数10年期间的涨幅达到87.9%，最大回撤仅为12%，而同期沪深300的涨幅为46.4%，最大回撤高达46.7%。

来源：Wind，统计区间为2010-2020年

可见，二级债基仅用20%的股票仓位，厚积薄发，长期下来甚至可以跑赢主流宽基指数，而且波动小，投资体验好，收益曲线长期稳健向上。那么这种神奇的效果是如何实现的，下面来为大家研究一下。

一、13年沉淀，练就股债双边作战能力

固收+产品的管理，并不是“20%股票+80%债券”看上去这样简单。因为无论是高风险的权益资产，还是低风险的债券资产，都具有波动性，需要基金经理具有股、债两市双边作战的能力，通过丰富的资产配置经验，进行最优性价比的组合搭建，去穿越资产的波动周期获得较为稳定的收益率。

在固收+产品管理高手中，华夏基金的柳万军是我重点关注的一位基金经理，他在自上而下的宏观判断和自下而上的标的选择上，都具有深厚的功力，其管理的固收+产品业绩持续性强，波动率非常低，比如管理华夏安康信用优选债券（001031）7年中有6年取得正收益，管理华夏双债增强债券（000047）6年中每年都取得了正收益。

1、北清双学霸，13年沉淀出固收+高手

柳万军是北大历史系本科、清华大学五道口金融学硕士，具有文理科复合教育背景，拥有13年证券从业经验，其中超7年公募基金管理经验。2007年8月毕业后曾在央行任职，2010年至2013年，先后在保险机构、基金公司担任固收投资经理、基金经理助理，2013年6月加入华夏基金，现任固收投资部执行总经理。

出身历史系的他拥有大历史观，善于看懂过去、看清未来，能用历史规律的望远镜去细心观察，在复盘中总结经验教训。央行工作过的他，具备宏观和政策敏锐度，擅长自上而下的宏观判断，在控制波动的基础上，短中长期业绩都比较出色。其代表作是华夏安康信用优选债券（001031）和华夏双债增强（000047）。

图：华夏安康信用优选债券（蓝线）、华夏双债增强（橘线）业绩走势

来源：Wind，截至2021.7.23，下同

华夏安康信用优选是一只二级债基，柳万军于2014年5月开始参与管理，至今（截至2021/7/23）任职回报78.27%，年化回报为8.32%，期间跑赢中证全债指数34.23%，管理期间获得三次明星基金奖和一次金牛奖。

华夏双债增强是是一只一级债基，柳万军于2015年7月开始参与管理，至今（截至2021/7/23）任职回报60.55%，年化回报为8.16%，期间跑赢中证全债指数30.67%，获得银河证券三年期、五年期双五星评级。

2、震荡控回撤，牛市能进攻

固收+的要义在于寻找风险和回报的平衡点，过于追求收益，很容易在震荡中承受较大波动；过于保守，收益与纯债基金相比又缺乏吸引力。在柳万军的管理下，华夏安康、华夏双债增强两只代表产品均做到了震荡控回撤，牛市能进攻。

如下图所示，在牛市及震荡上行期间，两只基金均大幅跑赢中证全债指数，具有较好的进攻性；从图中区间表现看，二级债基指数的最大跌幅为8.66%，而两只基金在所有阶段中，阶段内跌幅未出现过超过4%的情况，这展现出了基金经理较好的回撤控制能力。

来源：Wind，截至2021.7.23

二、坚守风险回报比理念，稳扎稳打追求绝对收益

优秀业绩的背后，是基金经理投资理念、视野和态度的综合体现。柳万军的固收+基金管理分为宏观分析、概率和赔率计算和执行力三个层面，这一投资框架既包括宏观视角的资产配置，也包括从细节着手精选标的，辅以灵活的仓位控制，用匠心打造出具有长期稳健回报特征的固收+产品。

1、拆解固收+投资的三层框架

柳万军偏好从自上而下的宏观判断出发，把握大趋势，结合股票和债券的性价比，进行大类资产配置。他认为逆势做波段，有如逆水行舟，事倍功半，而如果看清大势，再结合资产性价比的变化趋势，进行大类资产配置，往往会事半功倍。

扎实、沉稳的性格让柳万军能够有耐心伏于案头、深入一线去做细致入微的研究。比如他会长期跟踪和比较月度高频数据，在纷繁的数据中抽丝剥茧、把握核心变量，在细微的数据变动中发现隐藏的信息，提高自上而下判断的准确性。

在仓位分配上，柳万军讲究“胜率和赔率”的结合，对应操作的不同仓位。胜率上，对历史数据的有效性进行回溯，对有效性高的数据，给予较大权重，反之则给予低权重，最后得出一笔交易的胜率是多少。赔率上，更多是基于资产的估值进行分析，例如当股票的估值性价比显著高于债券时，即赔率够高时，就会以较大的仓位买入股票，为组合带来较高的收益贡献。

2、把握市场脉搏，灵活进行股债配置

柳万军在大类资产配置上具有一定的灵活性，且节奏把握的比较好。

在行情趋势明朗的时候，基金经理会增持权益资产，顺势获取丰厚收益。以华夏安康为例，过去两年，柳万军整体看好权益类资产，组合大幅超配了股票和可转债，从2019年3季度到2021年2季度始终保持15%以上的股票仓位，2019年末和2020年末可转债的配置占比都达到了50%以上。

在不同债券品种的配置上，柳万军会通过宏观政策、信用利差、牛熊拐点等因素进行综合考量。比如2016年左右开始的供给侧改革，使得煤炭、交运、钢铁等行业的龙头企业信用资质出现趋势性好转，华夏安康提高了这些行业信用债的配置，获得了较好的收益。2020年二季度开始，随着经济逐渐恢复，柳万军减持了部分中长久期信用债，调低了组合久期，规避了后续的调整。

图：华夏安康的股债配置情况

来源：Wind，基金定期报告

3、风险控制：不在轰鸣的压路机前捡硬币

固收+产品作为理财替代的理想产品，基金经理不仅要争取获得高于理财产品的收益率，还要努力控制回撤，使产品呈现较低的波动率。

这样的管理要求，和柳万军偏谨慎的性格比较契合。他不喜欢过度承担风险，投资中主要通过对债券久期和品种的把握去赚钱，不做信用下沉，不在轰鸣的压路机前捡硬币，对投资者的每一分钱负责，至今保持着“零踩雷”的记录。

三、固收黄金战队，提供坚实的研究支持

打造出优秀的固收+产品，除了基金经理自身能力过硬之外，背后团队的支持也不可忽略。一般来说，大平台能够在研究上投入更多的资源，形成细致分工和密切合作，更容易打造出业绩优秀、表现稳定的产品。

华夏基金是业内最早建立信用研究团队、信用债评级系统的公司之一。近两年公司为了更好的打造固收+产品，再次对固收投研体系进行重大升级迭代，将各部门的固收研究员集中起来成立固定收益研究组，并与股票研究团队合并为一个投资研究部，促进研究资源共享。

在固收黄金战队的努力下，华夏基金旗下多只“固收+”产品长期业绩亮眼，保持行业领先。2020年公司平均债券投资收益率在行业总体排名第1/114。其中，2020年有8只固收+排名位居同类前1/4，4只位于同类前3%，5只产品获银河三年期五星评级。（来源：银河证券）

四、如何兼顾股债两市，稳健前行？

7月初央行超预期降准，缓解了市场对于流动性进一步收紧的担忧，十年期国债收益率下行，债市维持较强的走势。权益市场短期震荡加剧，但不缺乏结构性机会，科技创新、先进制造、消费升级、医药生物、新能源等方向存在长期投资机会。

固收+产品能同时兼顾股债两市机会，通过固收资产获取稳健收益的同时，也会配置少量权益资产来提高业绩弹性，能够契合大多数投资人工作繁忙、无暇理财，但又希望资产能够保值增值的需求。

由柳万军掌舵的“固收+”新品华夏卓享债券型基金（A类 011624；C类 011625），于7月29日至8月11日发售，投资中通过不低于80％债券资产获取稳健的票息和资本利得收入，以不超20%的股票仓位捕捉股市机会，增强组合收益。

华夏卓享债券拟任基金经理柳万军具有丰富的固收+产品管理经验，管理产品能攻善守，中长期业绩优秀，获得过金牛基金、明星基金等业内大奖，偏好稳健投资或者想在资产组合中加入低波低回撤产品的投资者，可以多多关注！

免责声明：基金有风险，投资需谨慎，过往业绩不预示未来表现。以上内容仅代表作者个人观点，部分资料来源于网络整理，文章内容不构成对阅读者的投资建议，阅读者据此操作风险自担。