中国国内宏观经济上半年增长动能疲弱。新一轮新冠疫情自2月开始波及到多个城市,对经济增长和社会生活产生较大冲击,4月和5月工业企业利润同比下降8.3%和6.7%。4月下旬华东区域积极复产复工、供应链体系逐步恢复正常,5月份PMI触底反弹,6月稳增长政策“应出尽出”叠加疫后修复,当月工业企业利润回升至增长1%。今年的房地产政策主基调是因城施策,各地相继出台房地产放松措施,但在疫情的冲击下,销售和投资处于持续下滑态势,30城地产数据只在6月份出现阶段回暖。疫情的冲击使得整体消费更为疲弱,相对而言基建投资成为稳增长的亮点。央行“强化跨周期和逆周期调节”,维持了正常的货币信贷投放,并于5月20日降低了5年期LPR利率15个基点,引导实际贷款利率稳中有降。
国内疫情扩散带来防控升级,第一是疫情对货币流通速度的影响,因为疫情管控导致货币流通速度下降,市场整体流动性减少,资金流出股票市场。这种情形下应对策略是通过增加货币供应量或提升货币流通速度(加快复工复产,疏通货币通过地产、基建向实体经济传导)来解决。疫情的前期,货币流通速度降幅很大,但随着政策力度的加大以及疫情的逐渐恢复,疫情后期对冲的政策开始发力,经济和股票市场见底回升。其次是疫情对供应链冲击,3月和4月供应链承受了严峻的挑战,随着疫情得到较好的控制,5月份之后供应链和制造业较快修复,出口展现出良好的韧性。全球产业迁移遵循特定的升级规律,制造业产业链转移的长期主导因素来自全球分工的比较优势,目前看国内疫情只是短期扰动因素。
除了疫情的影响,地缘政治也对中国资产价格产生影响。随着俄罗斯与乌克兰的地缘政治冲突升级到战争,引发对俄的金融制裁,冲击了海外投资者的风险偏好,海外中资股出现深幅调整。中国金融稳定发展委员会召开专题会议研究经济形势和资本市场问题,释放积极信号,国内政策底出现,海外中资股触底回升。
海外发达经济体面临通胀的压力,美国通货膨胀率创40年来新高,俄乌冲突之后油价进一步上升,叠加美国国内就业强劲、工资通胀螺旋压力进一步加大,6月份美国通胀达9.1%,美联储相继于3月、5月、6月和7月分别加息25、50、75和75个基点,利率出现较大幅度上行。而美国经济连续两个季度出现环比的负增长,1季度和2季度美国国内生产总值按年率分别下滑1.6%和0.9%,意味着美国经济走向“技术性衰退”。
欧美股市主要矛盾是在经济面临高通胀压力下,货币政策显著收缩,而本轮加息时间较晚、节奏较慢,在通胀已经达到极高水平之后才开始加息,市场不断提升对美债利率的预期,这对海外风险资产和高估值资产形成显著的压制,其中对成长性行业估值影响尤为显著。因欧美通胀预期未显著回落,成长性行业的估值压力一直存在。
本基金上半年面临了巨大的挑战,虽然灵活根据市场情况做仓位的调整,持续优化组合结构,但股票市场的巨动依然拖累了基金的净值表现。在行业配置上,兼顾了适度的均衡,重点投资于我们比较熟悉的行业。配置房地产行业比重较高,从周期行业投资框架来看,较好配置时点是基本面最差同时估值较低阶段,结构上精选有增长能力和意愿的优质央企和民企。尝试性增加互联网公司的仓位,虽然短期基本面处于左侧位置,但股价大概率处于底部区间,属逢低布局的策略。上半年对业绩有拖累的股票主要是疫情造成了线下消费整体低迷,相关的消费股受到明显的抑制。汽车虽然供应链有一些压力,我们依然对车型周期较好的汽车股保持基础仓位。股息率高的煤炭股,盈利能见度高,估值低具有较好防御性。虽然外部环境动荡,不确定因素较多,但坚持以企业价值判断作为投资准绳让我们在市场脆弱时保持信心和理性决策。