2023年2季度内,相比起1季度,A股及港股市场的轮动节奏再度加快,赚钱效应边际减弱。一方面,中国3月份之后的宏观数据较为平淡,引发了一部分投资者对于增长的担忧。但另一方面,从1季报、指引等方面分析边际变化,也可以看得出,2季度前期的市场预期及情绪,已处于谨慎的位置,多因素潜在变化,也昭示着风险偏好随时可能改善。我们在3、4月份内,秉持着“在熊市尾声做高频博弈,以及在牛市顶峰做长期投资,均是容易犯且后果严重的投资错误”的信条,以更为均衡谨慎的组合形式应对市场。当时的市场环境很容易踏空,但是比踏空更容易,且后果更严重的是做反。我们多看少动,在1季报之后,专注用中观维度挖掘市场及对的甄别。结合市场特征与量化框架,积极关注“中特估”、能源电力、TMT、高股息等多个横纵向维度的主题及赛道。
行至5月份,虽然俄乌事件形势严峻,但多国政要访华、中美经贸领域重启对话、维也纳会晤、重启布林肯访华议程制定等事件,叠加G7广岛峰会释放出缓和克制的内容,及美国也在月内延长对部分中国商品的相关关税豁免,总体中外关系呈现明显缓和迹象。同时,在政策的频频吹风下,中国经济呈现出温和复苏的信号,港股市场上的互联网平台业绩普遍超预期,投资者进场情绪升温。但与2022年10月份类似,市场并没有对边际好转的部分内外部因素给予及时反映,在“不做出头鸟”的情绪下,投资者将悲观情绪的惯性再次延续,导致了5月份中下旬,市场在资金的带动下加速下跌,港股大市成交量又再缩减至不足1000亿元,资金总体的观望氛围依然浓厚。事实上,截至5月底,恒生指数在18000至20000点区间内,已来回拉扯了近三个月时间,市场在反复观察复苏的进展。
美联储的加息步伐也是市场的观察重点。从美国公布的通胀及生产价格数据来看,截至6月份,通胀回落较为顺畅。美国债务上限打开,银行流动性危机短期告一段落,市场在5月底时已经开始预期美联储的降息窗口,参考历次美联储停止加息后的港股表现,均会为市场带来流动性的改善。
综合以上事件及情绪的进展,我们在面对5月中下旬的明显回撤时,坚定认为港股基本面优势依旧显著,市场能够延续去年11月开始的流动性回暖,所以在性价比提升的背景下,结合细致的微观研究,我们果断增加了对估值及基本面前景具备吸引力的TMT、新能源、电动车、大消费等赛道的关注。同时也认为,南向资金会继续延续今年2月以来的流入趋势,而MSCI等指数的再平衡,也是一个重要的外资回流港股契机。
6月份的全球市场出现了一些变化,但基本延续此前格局,A股及港股在政策预期下有所反弹,但我们认为持续性还不稳固,需要后续对政策的传导做仔细观察方能确认。美国科技龙头公司依然强势上涨,尽管中间也一度因超买及对加息的担忧而回调。总体而言,投资者情绪进一步积极,海外投资者没有被6月美联储议息会议及主席鲍威尔后续的鹰派表态吓倒,10年期美债未出现突破,美股头部公司未来短期内仍具韧性。
往前看,美国加息路径将会得到进一步的确认,预计中国的政策预期也将逐步兑现,都指示着3季度是重要的决定后续资产走向的窗口期。我们在6月初时增加了以自下而上视角为主导的研究权重,加大关注了一批具备短期公司层利好消息、中期基本面优势、长期资金匹配方向的主题机会,以更为积极的态度参与市场。投资组合而言,我们也并没有放弃均衡的“哑铃型”特征,在短中期内,我们将会维持对国际局势、美联储决策及美国经济基本面、汇率、政策落地情况等宏观课题的高度敏感性,结合资金及投资者情绪变化,以灵活的策略,在我们前述重点关注的范围内,积极捕捉市场结构性机会。