2023年一季度经济整体处于修复初期,确认疫后企稳回升态势。实体方面,代表经济景气度的PMI表现强劲,企业复工复产温和推进,地产销售持续回暖。融资方面,社融和信贷总量表现亮眼,结构上“企业强、居民弱”格局未改,内生融资需求仍待改善。年初通胀环境整体温和,PPI低位震荡,核心CPI表现相对偏弱。政策方面,去年推出的一揽子稳经济政策继续发挥效能,带动一季度基建、制造业维持高景气。两会公布的经济增速目标落于市场预期下沿,财政政策力度较去年边际收敛,政策性金融工具的使用是后续关注重点。货币政策继续强调精准有力,资金利率中枢逐步向政策利率回归,为补充银行中长期流动性缺口,3月下旬央行宣布全面降准25bp。
一季度利率市场先上后下,整体呈现窄幅震荡格局。节奏上,年初市场对经济复苏存在较强预期,带动利率震荡向上。春节后虽经济表现相对强劲,但由于市场定价已较为充分,利率持续横盘震荡。进入三月,经济修复斜率有所放缓,市场对修复持续性亦存在较大分歧,带动利率出现小幅回落。整体上,一季度末10年国债收益率相对去年年末上行1.75bp。
一季度信用债方面,信用利差普遍压缩,但基于对信用风险及负债稳定性的担忧,机构普遍在资质下沉和拉长久期方面较以往有所克制。季度来看,短端中低等级债券表现最好,年初至今1Y隐含评级AA(2)利差下行119BP,信用利差达16%分位数(自2016年),但同期限隐含评级AA-信用利差仍为63%分位数。
一季度股票方面,市场处于数据真空期,整体轮动较快,股价上涨与公司当前基本面相关性较低,远期产业逻辑变化与估值因素成为行情的主要催化。一方面,在颠覆性创新技术的推动下,TMT板块长期产业逻辑发生剧变,一季度TMT板块持续领涨市场,“AI ”概念进一步扩散至金融等行业。另一方面,“中特估”推动国企价值重估,建筑建材、通信、石油石化等中字头公司演绎了市场的另一条主线。风格层面,小盘风格强于大盘风格,价值、成长风格均有机会。
报告期内,本基金采用“自上而下”的研究方法,利用自主研发的资产配置模型合理确定本基金在股票、债券等各类资产类别的投资比例。股票部分,一季度组合整体保持较为均衡的配置,积极关注市场风格的变化,寻找受益于经济复苏、技术创新、全球流动性改善的个股。固收部分,产品操作方面,本季度产品以票息策略及杠杆策略为主,年初增配3年内的大行二级资本债提升组合静态收益及杠杆,2月整体操作为把组合持仓置换为高流动性资产应对3月的产品开放期;在产品重新进入封闭期后增配1-5年银行二级资本债及利率债,保持久期中性,争取相对较优的静态收益。