A股这边,一季度市场持续、普遍下跌。主要指数中,上证指数下跌10.65%,深证成指下跌18.44%,沪深300下跌14.53%,科创50下跌21.97%,创业板指下跌19.96%,上证50下跌11.47%,沪深300跑赢创业板指5.43%。各行业指数下跌为主,且普遍跌幅较大。煤炭行业上涨23.43%,房地产行业上涨6.20%,银行行业上涨1.92%,农林牧渔行业下跌0.71%,建筑行业下跌1.33%;食品饮料行业下跌20.19%,家电行业下跌20.29%,汽车行业下跌21.52%,国防军工行业下跌23.48%,电子行业下跌25.17%。港股这边,1、2月份大致走平,3月份持续快速下跌,科技股跌幅较大。主要指数中,恒生指数下跌5.99%,恒生科技指数下跌19.63%,中证港股通综合指数下跌9.52%。本基金配置上仍然按契约要求主要投资于创新类成长股。一季度我们保持了较高的仓位水平,但科技类资产一季度普遍跌幅较大,故创新先锋基金有所下跌。A股部分:经济方面:从2020年初国内疫情得到控制后,经济复苏明显,2021年一季度见到增速的高点,后续增速持续下降。中国2021年四季度的GDP增速为4%。3月PMI指数为49.5,再次回到荣枯线以下。加上近期的疫情影响,总体上经济下行压力大,后续稳增长的压力上升。往后看更长的时间,经济仍面临下行压力。海外疫情方面,全球新冠病毒的死亡率逐渐降低至1%左右,部分国家如韩国降低至0.12%附近,疫情的影响预计后续逐渐减弱。业绩方面:2022年经济下行压力大,需要稳增长发力。拉长看,经济增速下降是大趋势,多数公司的业绩增速预计都会回落。以TMT为代表的成长股由于仍处在自己的成长期,成长性大于周期性。短期稳增长效应过去之后,考虑到经济仍存在下行压力,预计后续主板公司的盈利增速将会回落,主板和创业板的业绩增速差将有利于创业板。估值方面:经过前期的大幅调整,成长类资产的估值已经大幅回落。我们看到目前TMT四个行业的指数的估值都已经处于较低的位置,考虑到目前的无风险利率是过去10年的低位区间,中证TMT指数的风险补偿已经来到十年高位,仅次于2018年底的位置,为十年历史第二高位,当前位置的TMT类资产是非常吸引力的。无风险利率方面:近期由于俄乌冲突导致油价飙升可能会导致PPI走势会有些波动或者影响回落的速度,但预计不改变回落的大趋势,我们将保持关注。2021年12月的降息降准之后,2022年1月份10年期和1年期国债利率都下行,2月份又稍有上行,3月份大致比较平稳。后续稳增长压力增加,无风险利率仍有继续下降的可能,但受制于美联储加息的节奏,具体操作仍看央行的选择。风险偏好和风格方面:由于多方面因素的影响,市场持续下跌,近期市场风险偏好来到了非常低的位置。稳经济看到效果和地缘政治紧张的缓解可能有利于风险偏好的企稳和回升。短期看,稳增长相关标的、传统行业相对抗跌,成长类资产则跌幅较大。拉长来看,股价主要还是由业绩决定的。所以我们需要寻找那些真正的成长股。长期稳定的业绩趋势决定了风格,疫情影响过后,我们预计成长股有望逐渐取得业绩优势。我们认为当前位置成长股应该是机会大于风险,继续看好。港股部分:港股这边我们重点关注的是A股稀缺的、能代表科技创新类的成长股,主要分布在TMT、医药等领域。除了以上A股部分已经讨论到的因素之外,港股,尤其香港科技股还会受到美国加息预期、北水南流的规模和速度等影响。近期港股择时受到俄乌冲突、中概股退市等等一系列事件的影响出现持续下跌。港股目前估值已经来到历史低位区间。恒生科技指数本身是一个偏轻资产的科技指数,通常来说这种科技指数的PB应该偏高。目前它的PB仅2.9倍,可能是所有科技指数中PB最低的了。2021年这些核心互联网标的遭遇了巨大的政策、业绩和预期调整,2022年这些方面总体趋缓。基本面方面,部分港股互联网公司的网络都有巨大的价值,当前只是政策的影响让这些网络价值的定价变得模糊。我们预期这些核心互联网公司的核心竞争力将保持。而估值方面则比较受政策态度和风险偏好的影响。在稳经济的背景下,我们预期政策不会更严厉,政策会显著影响估值,政策偏宽可能带来估值回升。投资策略:短期而言,考虑到业绩趋势和估值所处的情况,我们认为成长股目前已经具有吸引力。疫情影响过去之后,我们仍然相对看好成长股中的部分优质公司,我们认为拉长看优质成长股在后续的行情中将会胜出。后续配置方面我们仍将保持中高仓位,以A股和港股两地市场的创新类成长股为主。