2023年1季度,全球经济动能环比好转。在前期金融条件走松的背景下,美国1、2月非农就业数据大超预期,制造业PMI见底回升,服务业PMI以及消费数据依然维持较强的韧性。强劲的经济基本面一扫年初的衰退叙事,叠加欧美通胀下降速度仍较为缓慢,加息风险重新浮现。进入3月,美国与欧洲陆续出现银行风波,在对金融稳定性的担忧下,市场重估了全球经济增长预期。当前,该事件的影响未出现进一步蔓延,但可能到来的信贷条件紧缩效应将使得美联储加息必要性显著下降,银行危机引发的对信贷紧缩幅度、商业地产脆弱性等方面的担忧仍将给市场带来持续的不确定性。
2023年1季度,国内经济步入复苏周期,随着疫情防控政策放松以及房地产政策松绑,生产、消费与投资活动全面回暖。未来,预计总量政策温和、产业政策积极,经济慢复苏但持续性较强。居民消费与购房需求仍有修复空间,但修复幅度受到资产负债表与政策的约束,企业商务活动与政府投资活动将持续恢复。通货膨胀方面,1季度国内CPI同比整体小幅回落,服务价格逐步回升,商品价格保持低迷,PPI环比表现不强。随着居民生活半径打开、收入增加,核心CPI在服务价格的推动下有望低位回升,但在外需低迷的背景下,预计耐用品消费不足会对冲部分服务类价格上行效果。流动性方面,2月份资金面受贷款投放强劲、超储率较低等因素影响波动较大。但是进入3月,人民银行意外下调存款准备金率25bp,降准叠加MLF超量续作呵护了资金面预期。信用扩张方面,社融超预期走强,企业端整体融资需求强劲,企业债券融资受前期冲击后出现企稳回升的迹象。居民端短期融资需求回暖,中长期信贷仍偏弱。政府端财政依然靠前发力。不过,当前资金活化程度仍较低,后续伴随经济进一步回暖或出现改善。
2023年1季度,中债综合全价指数上涨了0.28%,收益率曲线趋于平坦。在经济复苏、融资强劲和资金面中性的背景下,利率中枢总体上移。信用利差方面,1季度信用利差持续收窄,中短期信用债受到市场追捧,信用利差再次回到较低分位数水平。1季度,转债市场保持平稳上行,截至3月底,中证转债指数收涨3.53%,转债估值处在中等偏高的位置。
债券操作方面,本基金本报告期内组合久期先降后升,整体维持在偏低区间,以灵活调整为主。2月下旬组合久期降至阶段性低位,期间注重对超短端具备信用安全的票息资产挖掘。3月初在利率回升至具备相对价值区间后,系统性增持了短端高流动性资产,再次提升组合久期。
在利率低位环境下,本基金更注重资产配置的性价比和安全性。具体来看,利率策略方面,组合持续根据相对性价比对短端持仓进行轮动置换,并在市场出现机会时参与长端利率波段交易。同时,组合积极通过一级投标参与短端博弈,并在二级市场及时止盈兑现,增厚了组合收益。
信用策略方面,组合在1季度坚持中短久期信用债配置策略,积极通过一级市场投标等方式获取超额收益,并根据相对价值进行换仓操作。将绝对利率偏低、不具性价比的债券卖出,置换成具有相对价值、利差仍有压缩空间的债券,并在3月中上旬买入预计受益于资金宽松的1年左右商业银行资本债,同时规避资质偏弱、久期偏长的债券。
可转债策略方面,报告期内本基金转债仓位在中性至高仓位水平波动。结构方面,本基金对持仓的偏债型品种主要采取了逢高减持的策略,并将仓位替换为向下有债底保护、向上有一定弹性的一篮子平衡型品种。从行业上看,组合持仓可转债形成了以银行和非银金融方向为主,以建筑装饰、电子、交通运输、食品饮料等方向为辅的结构。
2023年1季度,海外股市呈现上涨和分化的现象。纳斯达克指数上涨了16.77%,标普500指数上涨了7.03%,道琼斯工业指数上涨了0.38%。3月以来,硅谷银行危机爆发,金融银行业股价大幅下挫,但科技公司涨势良好。1季度,国内股市在年初走高后整体震荡回调。1月,市场在经济改善预期加强和流动性充裕背景下呈现开门红。2月,市场出现较为明显的调整。3月,在ChatGPT概念的影响下,TMT交易集中度大幅提升。从风格来看,1季度代表大盘价值风格的上证50指数上涨了1.01%,代表成长风格的创业板指数上涨了2.25%、科创50指数上涨了12.67%,成长风格占优。从行业板块来看,1季度表现较好的主要是受益于AI和数字经济概念的计算机、传媒、电子等板块,以及中特估值驱动的建筑装饰等板块。
股票操作方面,本基金本报告期内仓位基本稳定,操作以结构调整为主,通过优选兼顾估值保护与业绩弹性的标的,为组合获取稳健收益。具体而言,金融股方面,对持仓的国有大行和股份行股票进行了逢高减仓操作。消费股方面,对受益于出行与线下消费复苏的旅游、啤酒板块股票逢高获利了结,并逢低买入了市场关注度较低的预制菜标的。周期股方面,组合期初增持了受益于经济复苏与中特估值驱动的建筑、建材、化工板块的股票,在大幅反弹后部分获利了结,并逢低增持了性价比更高的家电和重卡行业个股。高端制造方面,组合逢高止盈了与机器人、电网建设方向相关的股票,逢低买入了估值与增长更加匹配的刀具行业个股。医药股方面,组合继续保持超配,并增持了受益于手术需求回暖的个股。TMT方面,组合年初增持了通信运营商和计算机板块个股,在大幅上涨后部分获利了结,并在市场关注不高时左侧布局了风险收益较好的半导体股票。目前,组合形成了以低估值金融、顺周期板块、稳定成长的消费、医药板块为主,科技创新、高端制造、周期成长板块为辅的均衡持仓结构。