“生活就像一盒巧克力,你永远不知道下一块是什么味道。” 《阿甘正传》的这句经典台词，道出了一番“人生具有不确定性,充满了无限可能”的哲理。 2023年以来，人工智能（AI）就像一块突如其来的巧克力，为市场注入了活力，成为A股TMT板块这一波令人意想不到的结构性行情的重要推手。 当幸运来临时，有人已做足准备，等待甘露的滋润；也有人惊诧于不期而至的突袭，目送着飞驰的列车呼啸而过，却始终手足无措。 周楷宁的出色，除了是运气，更是一次“预谋已久”的胜利。这一点，早在基金2022年年报就留下了注脚：科技创新周期、宏观周期相结合，TMT部分子行业与宏观经济相关,精选其中的优秀公司,未来随着宏观经济向上,投资的赔率、胜率较高。 01 拥有逆行的勇气，方守得云开见月明 2019年来，A股每年都会出现由某一个或几个板块领衔的结构性行情，半导体、白酒、新能源你方唱罢我登场。到了今年，在信创、ChatGPT等催化下，TMT板块横空出世，成为新一轮结构性行情的引领者。 在此之前，TMT走过了一段低迷期。鉴于在2020年7月份后的2年多时间内，TMT板块始终处于下跌区间，与市场上炙手可热的热门赛道形成了鲜明对比。挤压效应下，TMT主题基金或重仓TMT行业的主动权益产品日益式微。在2022年泥沙俱下的行情中，中证TMT指数更是下跌了30.86%。不过即便是面临如此严峻的环境和旁观者看来不甚明朗的局面下，也有少数基金经理选了一条相反的路：逆势加仓TMT。现在来看，这样的选择具备了足够有前瞻性。天弘创新成长便是少数之一。Wind统计显示，去年四季度加仓信息传输、软件和信息技术服务业板块超过10%的偏股混合基金仅有144只（ABC份额分开计算），而天弘创新成长便位列其中。这144只基金也因为充满勇气的逆行，而获得了丰厚的褒奖。截至3月底，天弘创新成长A自去年四季度以来上涨23.36%，正是其中的佼佼者。
天弘基金经理周楷宁显然是幸运儿，他于去年三季度精准地逆势加仓TMT，在今年以来斩获颇丰。Wind统计显示，截至今年一季度末，他管理的天弘创新成长在今年已取得了11.91%的回报，在同类产品中排名前5%分位。
（数据来源：wind，统计区间为2022年10月10日至2023年3月31日）
02 从供给与需求入手，挖掘高成长 不论是对海康威视的逆势加仓，还是在阶段性底部、市场情绪低迷时高举TMT大旗，基于胜率赔率思维进行投资的机会选择，正是周楷宁典型的投资范式之一。 在行业配置上，周楷宁则重点关注两类行业性投资机会，一类是“中长期成长的行业”，一类是“阶段性爆发的行业”。寻找中等增速、增速区间较长的行业或是两年区间内爆发性的行业，要从供给和需求两端来综合分析。 在周楷宁看来，计算机行业每年都会上演1-2次偏主题的机会，但他的主要精力还是会基于投资框架，围绕产业趋势和业绩验证来开展。计算机属于典型的成长股。当企业生产了新的产品，产品很好地满足了市场需求，供需两端决定了长期的成长性。 例如，在投资云计算公司时，周楷宁注意到收入和利润属于滞后性指标，那么他的关注重点会放到合同负债与预收账款上。当企业连续4年的预收款都实现30%以上的增长就可以认为是一类偏中长期成长的机会。事实上当下被爆炒的人工智能，周楷宁早早就已经关注并下注，逻辑正是其属于中长期智能化数字化的重要方向。 在个股投资中，周楷宁会根据质量、成长、估值三因子选股，通过高质量提升投资的概率，高成长提升投资的赔率，捕捉“高概率、中赔率”或者“中概率高赔率”两类公司的投资机会。值得一提的是，在成长的基础上，周楷宁对个股的质量也提出了一定的要求，他会从商业模式、公司治理与竞争壁垒这三个层面予以综合衡量。 “比如我们在实践中发现一类经营性现金流特别差的公司，单纯从规模净利润看估值很低，业绩增速也比较可观，但股价的持续性就不好。所以，我们在成长性外，也会着重看重公司的质量。”在周楷宁看来，个股投资首先是以业绩为驱动，分析业绩并得出潜在收益率空间，其次才考虑其他因素。 周楷宁对市场有一个很形象的比喻：投资的过程很像耕地与打猎，平时以“耕地”为主，当“打猎”的机会出现时就努力把握。市场也免不了会“刮大风”，最终的回报来源还是基于业绩增长，或者说赚成长的钱。 多年的投资积累下来，周楷宁慢慢形成了“在深度研究的基础上适当提高持股集中度以期保持进攻性，通过子行业适度分散以防尾部风险”的投资框架。他管理的天弘创新成长严格按照这一框架进行投资，选股时不拘泥于大小盘风格，力争选出最优质的科技企业。 做生意的人有一句行话：做熟不做生。从业多年，周楷宁对这个观点感同身受，大有体会。在他看来，对行业与公司越熟悉，定价就越有底。当赔率不够或胜率下降时自然会基于预期收益率目标进行调整切换，而非单纯简单粗暴地为了波段而波段。
公开资料显示，天弘创新成长成立于2021年2月5日。从行业配置的角度来看，该基金致力于从行业商业模式、长期发展空间、行业格局、竞争要素和行业创新驱动力等方向对各个子类行业进行研究和分析，判断行业的景气变化趋势，并结合宏观经济状况和行业产业政策，以及行业估值水平的比较，挖掘具有投资机会的行业。去年三、四季度，天弘创新成长选择了逆势加仓TMT。基金定期报告显示，截至2022年末，据基金定期报告显示，天弘创新成长第一重仓股为海康威视，持仓比例超过9%。Wind统计显示，海康威视自去年11月来的4个月时间上涨了近50%。事实上，自2021年二季度起该股即位列天弘创新成长第一大重仓股，此后一直在前二大重仓股，至2022年9月底仍然持有。期间，海康威视股价出现了较大的回落（注：2022年前三季度，海康威视股价下跌41.86%），但周楷宁不为下跌所影响，坚定逆势加仓。这样的行为，带给了他守得云开见月明的效果。
所有偶然背后通常会有必然作为注脚。去年三季度对TMT坚决加仓，既是一个经典的逆向投资范本，又是一次“预谋已久”的成功。 因为即便是没有AI概念的催化，周楷宁依旧会沿着既定的方向，坚决拥抱TMT。复盘来看，恐怕没人能在去年三季度就准确预判到AI在如今的这番火爆。周楷宁选择并重仓TMT的理由很简单，估值合理、基本面触底反弹具有较强的成长空间。也就是说，周楷宁判断到了这轮TMT的走强，本质是一次周期成长的触底反弹，行业正从底部周期中逐渐走出来。 在周楷宁看来，AI的投资当下还属于“从0到1”的阶段，原则上还是以业绩为主，主题为辅。“短期不高估，长期也不低估”，投资要严格基于选股的逻辑，或是选真正涉足AI的公司，或是从产业链角度来衡量机会。“ 他认为，AI投资同样要注重对产业链和数据的验证，既要跟踪财务报表、业绩、收入、利润、经营现金流、存货产能等，也要时刻跟踪产业经营数据，关注最前沿科技进展、用户数、AURP（用户平均消费额）、推广落地的实际效果等。当真正产业趋势到来的时候，才是大规模投资的开始。 冰球明星韦恩格雷茨基有一句名言：要向着冰球运动的方向滑，而不是它现在的位置。深谙TMT投资之道的周楷宁，对此深有感触：投资特别是投资TMT就要做到足够的前瞻，提前基本面2个季度以上在左侧买入，在准确判断基本面的方向基础上，投资的胜率就大大提高。 多年的实战证明，这样的投资方法帮助周楷宁在一次次考验中表现出对个股的精准把控力。他于2018年挖掘的智能汽车核心标的德赛西威亦是一例。该股自2021年二季度即进入天弘创新成长前十大重仓股，2022年6月底仍然持有，2022年三季度退出前十大持仓止盈，期间涨幅为41.46%。 均衡配置细分行业，不拘泥于大小盘风格的攻守兼备的投资风格，让周楷宁能很好适应如今高波动、快节奏的市场。在成长力足但波动大的TMT投资中，像周楷宁般拥有一套成熟稳定靠谱投资体系无疑异常重要。 对于看好TMT行业、又面对众多热门个股无从下手的投资者，周楷宁掌舵的天弘创新成长，或许是一个可选产品。 风险提示：观点仅供参考，不构成投建。文中列式持仓个股仅为投资研究分析举例，非个股推荐。市场有风险，投资需谨慎。
