“世上至少有两种游戏。一种称为有限游戏，另一种称为无限游戏。”

美国作家詹姆斯卡斯在《有限和无限的游戏》一书中，提出了一种观点，人们需要迫切改变自己的“游戏观”，从有限游戏转向无限游戏中去。

什么意思呢？有限游戏是画地为牢式的，以参与者取得某种胜利或者头衔来终结比赛。而无限游戏则像是过关斩将，不断突破边界，开启新的视野。

如果映射到投资中，有限游戏更像是某种阶段的收益比拼，拿个冠军，功成名就；而无限游戏就是一场价值长跑，不执拗于在某个市场阶段胜出，在意的是能否将游戏（投资）长期进行下去，持续进化。

在近期对万家基金展开的访谈和研究中，我们发现，在万家权益团队内部，早已经开启了投资的无限游戏模式。

比如，在2015年互联网泡沫的狂欢阶段，万家基金旗下主动权益类基金逆势将中小创的仓位转移到低估值蓝筹股上，放弃对短期排名的追逐，最终保住了牛市中果实。

比如，因为坚守低估值策略，在2018、2019年的价值股行情中颇有斩获之际，又不断充实成长方向的投研能力，聚焦大制造领域不断深耕。

比如，在“抱团股”YYDS、核心资产成为市场中唯一信仰的时刻，万家基金投研团队始终坚持“下沉”、“再下沉”，到二三线更广阔的领域中去寻找“预期差”。

经济的周期变化不是躺平的理由，市场的风格转换不是歇脚的借口，拥挤的赛道和行业也并不能成为内卷的来源，万家权益投资团队似乎掌控着某种秘籍，每年都能有优秀的基金经理和基金产品脱颖而出，总能够从市场的一种游戏（风格）模式无缝进阶到下一场游戏（风格）模式当中。

在最近7年的长跑当中，万家主动权益团队在各个市场阶段都交出了优秀的成绩单，中长期业绩稳居行业前列，切切实实地帮持有人赚到了钱。

海通证券的数据显示，截至2022年6月30日，万家基金旗下权益类基金最近七年收益率165.59%，行业排名第一。

在这场投资的无限游戏当中，万家权益团队的闯关秘籍究竟是什么？

01

宏观的“水晶球”

自上而下的宏观视角，是万家权益投资的特色之一。

事实上，大家会发现，公募基金大都致力于发展自下而上的选股能力，自上而下的策略研究其实相当小众，主要原因就在于，自上而下的研究，宏观、政策、资金、情绪环环相扣，需要所有环节都研判对才能得出一个正确的答案，保持胜率并不容易。

一位海外资产配置专家就曾经说过：“找到出色的宏观基金经理非常具有挑战性，因为你很难区分其业绩是因为优秀的技能和洞察力还是仅仅依靠运气。”

如何将自上而下的策略分析落实为一套行之有效的方法论，在周期的钟摆当中寻找盈利和避险的线索？很难，但万家权益投资团队从未放弃过努力。

首先，在团队内部，以黄海、莫海波两位宏观策略出身的老将为核心，配置专门的策略研究员，不断优化宏观策略模型，建立团队高效的交流系统，重视讨论，保持团队对宏观研究的敏感性。

其次，市场大方向上，“不纠结小波动，严守大拐点”，当策略模型中与主观判断产生高度一致的信号，市场处于关键拐点位置时，敢于做出坚决且正确的判断，重拳出击。

第三，将自上而下的研究更多落实到中观层面，跟踪行业趋势，寻找景气度上行的行业，找准经济增长的脉络，与时代共同成长。

在过去7年的市场当中，不少机构投资者都放弃了自上而下的宏观研究，万家权益团队却在不断优化自己手中的“水晶球”，这也让他们结结实实地在几次“大拐点”中规避了风险，把握了机会。

比如，2015年减仓创业板，最大程度保住了牛市的果实；

2017年开始，找准中国经济发展的大方向，逐步加大在制造业方向的布局，搭上了时代前行的列车。

在2018年底熊市极度悲观的时刻，大比例提高权益仓位，喜提一波牛市。

在万家基金，黄海是投资总监，莫海波是投资研究部总监，两人都具备很强的宏观视野，但同时，作为资本市场的老将，他们深知，宏观选手更像篮球场上的控球后卫。

在大机会出现的时候，他们会下重注，来个三分球得分。就像黄海在去年市场底部重仓煤炭、房地产，把握住了一波困境反转的大机会，他管理的三只基金，万家宏观择时多策略、万家新利、万家精选A近一年来在主动权益类基金当中位列三甲。

但更多的时候，他们则退居后方，帮团队盯住比赛的走向，担当决策的后盾，适时给队友传球。

比如，2021年，药化博士背景、在万家基金做了6年医药行业研究员的王霄音开始正式担任万家健康产业基金的基金经理。在这一年，市场风格大变，医药行业从备受市场热捧的厚雪长坡，一下子变成了抱团破灭的重灾区。

一上岗就站在行业高点之上，但王霄音却并未辜负持有人的期望。Wind数据显示，万家健康产业基金A在2021年逆势录得了25.13%的正收益，而同期，全市场125只医疗主题基金的平均收益率为-2.38%、中位数收益率为-4.82%，还有不少基金跌幅超过20%。

在复盘这一年的成果时，王霄音深刻感受到团队“隐藏技能”的威力。万家权益团队在2021年初的宏观策略展望中，就重点强调了一线抱团核心资产与其它股票之间的巨大估值差异，提出了“价值回归”的观点。在这一大方向的策略指引之下，王霄音一上任就采取了均衡分散的组合构建方式，下沉到二三线寻找差异化的机会，规避了部分抱团股泡沫破灭的风险，成为当年医药投资赛道中一道独特的风景线。

02

多元化：“每个人都是自己的天才”

2018年11月，“科技股猎手”黄兴亮加入万家基金。跟价值派的黄海不同，黄兴亮是一位科学家型的成长股选手。他本身有很强的科技背景，是清华大学计算机博士出身，2007年加入公募基金之后，一直从事TMT、机械等行业的研究，技术上的专业和敏锐洞察让他很早的时候就坚定看好科技创新带来的投资机遇，也更坚定于自下而上的个股挖掘。

黄兴亮鲜明的投资风格，在万家基金包容的投研文化之下，得到了最大的尊重和发挥。

这种包容和多元，也正是万家基金的特色之一。无论是从业经历、投资理念、研究背景还是投资风格，其投研团队都呈现出了多元化的特点。

“多元化，就意味着大家可以相互学习，取长补短。大家都能把自己最擅长的东西贡献给团队，让整个团队在不同的行业当中都能触达到深度、专业的观点。”莫海波说。

“每个人都有各自的能力圈，我们提倡和鼓励每个基金经理发挥自己的特长，保持自己投资风格的一贯性。”黄海称，在制度支持上，公司以相对中长期的考核方式，给予基金经理和研究员空间，包容短期的低谷，引导投研人员以更长期的视角、更踏实的研究去创造价值。

在这种理念和制度之下，万家基金多策略的产品线亦是非常丰富。

比如在价值赛道上，有宏观老将黄海，有擅长周期投资的选手高源；

在均衡赛道上，有逆向投资的王牌莫海波，有行业轮动的章恒，也有擅挖“隐形冠军”的束金伟，药化博士王霄音，有寻找景气向上细分赛道的刘洋；

在成长赛道上，黄兴亮是科技长牛股猎手，李文宾能力圈非常广，耿嘉洲注重景气拐点的捕捉，还有欧子辰深耕新能源产业链多年。

在过去7年的A股市场中，几乎每一年市场演绎的旋律都不一样，但万家权益团队每年都能够在市场中崭露头角，有业绩领先的产品脱颖而出，整体业绩也呈现出细水长流滔滔向前之势。

如何做到这一点？

这也跟无限游戏的特质一样。

詹姆斯卡斯说，有限游戏者认为自然是机器，无限游戏者认为自然是花园。机器是由外力驱动的，是对自然的开发利用，而花园是自然生长的，其能量来自它自身。

走近万家权益投资团队的时候，我们看到的，就是这种自然花园的勃勃生机。

这蓬勃的生命力、向上的伸展力来自何处？或许可以从黄海分享的三句话中窥得一二。

第一句，“我们很普通，只是坚持长期、专注。”

“长期、专注”是万家基金的战略方向。

万家基金的基金经理们面对市场，有敏锐的察觉力，同时又有一种沉着的驾驭感，这种修炼，来自于心无旁骛的定力，黄海将这种专注解释为“工匠精神”。

“我们很普通，有时候走的比较慢，但始终坚定做到的就是长期、专注。”黄海曾如此说。

让投研人员能够屏蔽噪音，不因市场或者心态的波动而导致动作不变型，靠的还是考核这个指挥棒的引导。

万家基金的考核机制以中长期为主，在这个考核机制之下，中长期业绩好的基金经理有充足的成长空间，有机会脱颖而出，团队积极性比较高，大家劲往一处使，最终目标则指向基金经理的业绩在中长期维度获得市场和投资人的认同。

锚定了大方向，培养起来的基金经理一起步就走在正确的道路上。王霄音尤其记得，自己刚接手基金便是板块高点，自己压力非常大，在这种逆境中，公司考核制度给予了她空间和包容，投研前辈常以轻松随意的方式给予自己鼓励，“不要天天盯盘、盯排名，要从更长期的维度去看待业绩”。在个股挖掘上，投研领导常问她的一句话：“预期差在哪？”

在这种氛围之下，王霄音能在初出茅庐之时，便可镇定应对逆风，摒弃对热门股的追逐，坚定独立研究、深度挖掘的风格，更偏好去寻找一些从0到1、处于景气度初期的个股。在2021年医药股抱团瓦解的时候，王霄音由于布局的都是一些小而美的赛道和公司，反而收获了逆势上涨的业绩。

第二句，“欣赏团队里的每一个人。”

黄海推崇“有界限的自由”，他认为，在投资的大道上，牢记“为持有人赚钱”的初心，坚守长期价值投资的正确方向，是一个大的界限，在这个框架里面，每个人都可以在各自的领域坚持做自己擅长的事情，“走窄门，结硬寨，打呆仗”。

比如被同事们称为“调研狂魔”李文宾，他总是充满热情地在人少的领域里不停地“翻贝壳”，去寻找黑科技的投资机会，挖掘二三线的冷门股。

公司管理层给了基金经理和研究员充分的信任和支持，这种宽松的环境反而让基金经理保持了非常强的自驱力，踏踏实实去做研究，对研究创造价值有着朴素的信仰。

“保持正确的价值观，尽自己的本分去做事，不必纠结和焦虑结果。”黄海表示。

第三句，“尊重大家的成长节奏。”

在团队的组建和培养上，万家投研团队也坚持做难而正确的事，不急不徐，有一种静待花开的心态。包括我们看到，万家基金更注重内部的培养机制，极少从外部花重金引入明星基金经理，而对于年轻的基金经理和研究员，团队更多的是尊重大家的成长节奏，没有揠苗助长，没有刻意设定节奏，自然成长规律之下形成的人才梯队更为坚实、有生命力。

在人才培养中，万家给予大家探索自己风格、方向和能力圈的机会。市场本来就有对与错，资本市场本来就面临着极大的不确定性，如果没有保护阶段很容易人云亦云，缺乏独立思考。万家的可贵之处在于，通过一定的试错空间，保护和帮助年轻研究员的成长。在价值观一致的基础上，研究员通过自己的深度研究、独立思考做出了结论，团队会以更宽容的心态对待一些失误，并通过及时有效的复盘从失误中汲取养分。

“从我们自己的经历来看，犯错也是研究成长的必要阶段。”投研团队领头人将心比心，看到和发现每一位研究员和基金经理的优点，帮助他们进步，也是作为团队“园丁”的重要工作。

在万家权益团队内部做调研的时候，我发现他们对团队最大的感受就是，“不内卷”。内卷源于恶性竞争，而在一个多元化、包容进取的团队里面，正如詹姆斯卡斯所说，“一个人身上的特异性与惊奇性，并不会对另外一个人产生压制，你身上的天才，会激发我身上的天才”。

03

没有人能单独玩游戏

“每个人都是自己的天才”，在每一位团队成员充分挖掘自己的能力和优势之后，回归到团队当中，黄海用了一句话：“相互支撑，连成一片”。

在万家大花园里，每棵树、每朵花，都绝非各自精彩，他们是一个整体的生态圈，成功不靠单打独斗，最终呈现在投资上，其实是能力圈上互相支持的结果。

如何做到1+1大于2？

万家权益团队有一种善于倾听的能力。

一个是倾听“孤独”的声音。

比如，在研究万家主动权益基金的整体持仓时，我们会发现，比起在人群中抱团取暖，他们更倾向于下沉到二三线，寻找差异化的投资机会。

“我们不会一成不变地买入一线公司，然后躺赢。”黄海说，在万家内部，研究员和基金经理更愿意下沉到二三线，去寻找“预期差”的机会。

但是，二三线公司的挖掘很累，需要不断地“翻贝壳”，而且在冷门的领域里面，由于短期可能难以获得市场认可，基金经理和研究员也会有一种左侧的孤独感。

如何在逆向的时候给予他们支持？万家权益团队设立了积极的讨论机制，不同赛道、不同行业、不同风格的基金经理都会聚在一起讨论，有基金经理发现了差异化的投资机会，也会在内部进行推荐和分享，同事们会在自己的能力圈内给予积极的反馈，起到了互相支持的作用。

“所以，在不同的市场状态下，有些基金经理的风格可能不属于这个花期，但因为享受了别的同事的分享和投研支持，也可以有部分仓位在这个花期里绽放。”黄海说。

一个是倾听“不一样”的声音。

束金伟在万家基金内部属于新锐基金经理，在黄海、莫海波、黄兴亮等老将面前，他保持谦逊，经常讨教学习。但碰到他自己研究的行业和个股，一旦讨论起来，他也是寸土必争，该提的想法和意见，一个都没有落下。

“哪来的勇气？我们团队非常鼓励大家独立思考，而且投资这个行业没有权威，充分的讨论才能发现本质。”束金伟回应道。

不仅是来自内部的争论，就算是外部，万家权益团队也非常欢迎  “不一样”的声音。比如，对于公司重仓的行业和个股，万家的团队会更倾向于邀请一些看空的卖方研究员来分享观点，会议室里经常聊着聊着就“吵”了起来，但事后，这些卖方研究员反而更愿意来了，因为真实的观点碰撞往往更有价值。

彼得林奇写过这样一句话：“大多数人建立友谊的基础，是一起上大学、参军或者暑期露营，而我们这些管理投资的人建立友谊的基础是股票。”

恰恰是这种毫无保留的讨论、真心实意的倾听，让万家权益团队的每一个人，既能够在自己的空间里独自绽放，又能够在投资的四季更替中连成一片，互相守卫，共同精彩。

04

结语：自然生长的花园

“花园不是结果导向的。一次成功的收割，并不是花园存在的终结，而是它的一个阶段。当人们创造性地打理花园，在收获时节，花园的生命力之源便济济一堂，并且能够周而复始，共襄盛举。”

成立20年来，万家基金在权益投资、固收投资、量化投资、组合投资等多个领域遍地开花，得到了越来越多权威评奖机构的认可，也赢得了越来越多基民真金白银的托付。

Wind数据统计显示，截至2022年二季度末，万家基金资产管理总规模为3262.75亿元，其中公募规模3145.27亿元。

在这背后，“为每一份托付全力以赴”的初心，长期价值投资理念的坚守，努力创造绝对收益的信念，兼容并蓄的多元化风格，让万家基金解锁了投资这场无限的游戏，这场游戏没有输赢，只有在不断变化的市场中为持有人赚钱的终极目标。

在与万家权益投资团队的这次深度接触当中，我们也感受到了整个团队在无限游戏场景之下那种旺盛的求知心、探索欲与开拓精神。

他们不躺赢、不内卷、不固步自封；

他们积极探索、主动倾听、互相支持；

他们风格多样，节奏不同，但永远在生长，生命力来自内部。

因此，对于万家来说，市场周期风格的变化，如同四季的更替变化，即便冬天到来，有生命力的花园也只是暗暗蓄力，等待下一个季节的绽放。

投资界有且只有一种无限的游戏。

风险提示：市场有风险，投资需谨慎。

财商侠客行仗剑走江湖，飒沓如流星

黄衫女侠|文

财商侠客行|出品

END

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