回顾二季度,国内经济修复强度趋于走弱,叠加美国终端利率预期不断上修,国内权益市场整体冲高回落,主要宽基指数呈下行趋势,多数一级行业收跌。尽管价值风格一季报业绩有所占优,但市场对弱复苏格局的担忧拖累其持续性,导致边际资金更多向产业逻辑相对独立且具备持续催化的方向聚焦,例如订单催化的AI产业链,厄尔尼诺催化的电力产业、新技术下的机器人以及预期可能较快落地的自动驾驶等方向。从全球宏观格局来看,海外经济韧性超预期,使得加息周期一再延长,紧缩性的外部环境制约了我国增量政策空间,内生需求驱动主导的修复节奏偏缓,造成二季度欧美权益指数普涨与A股主要指数普跌的结构性差异。
展望三季度,当前风险资产定价已较为充分反映了当下经济预期,赔率思维主导叠加稳增长窗口期,市场风险偏好有望逐步企稳。指数层面,虽然A股的估值与盈利周期已确认向上,但冲顶的条件尚需完善,结合宏观面与资金面来看,上证指数在3400-3500点区域上升阻力仍较大,而在今年经济大方向整体向上的背景下,市场底部有支撑,后续指数下行空间有限。结构层面,当前是赔率思维主导叠加稳增长的重要窗口期,我们认为市场风险偏好有望逐步企稳,后续预计迎来顺周期交易的最佳时机,前期超跌板块有望引领反弹,更长期视角下,待预期从极端位置修复后,红利重估与TMT的趋势行情有望继续接力。
整个上半年北向资金累计流入1842亿,其中二季度有微弱流出,主要与海外加息预期反复等因素带动交易型外资大幅离场有关。相较于去年,今年北向资金上半年的大幅回补也在一定程度上对市场产生了正向贡献,同样也验证了我们前期坚持的“A股机构化和国际化的趋势不会改变,长期来看海外配置资金与内地机构资金的流入总体上会呈趋势性增长”的观点。
在投资运作上,在互联互通框架下从策略上更加注重增量资金对股票的影响,同时关注外资与内资在不同板块间的流动,及时地把握不同类型资金的动向并主动出击,从原来的跟随资金策略向主动预判资金转变。密切注意机构持仓拥挤的个股,提前规避由于资金动量崩溃所导致的较大回撤。注重大小盘风格、价值成长风格的平衡,倾向于选择预期机构持仓比例快速提升、拥挤度适宜且无明显基本面问题的行业和个股。
后续市场风险方面主要还是集中在海外市场,一是欧洲的衰退仍在进行中,可能面临经济大幅衰退带来的预期全面下修风险;二是美国后续仍有加息风险,当前美国尚未达到2%的通胀目标,强基本面为进一步加息提供底气,此外,债务上限达成后,6-9月进入密集发债期,可能导致美债利率回升,美元指数强势,全球流动性偏紧,风险资产都会受影响。