认清大势与独立思维-客观思考互联网转型及脱虚向实

一表说

理念：信奉价值，坚持稳健均衡长期投资，注重风险控制，追求可持续的长期收益；

聚焦：努力挖掘优秀基金经理，专注基金组合配置。

2021年7月31日

开场白

　　最近以来，因为对互联网的反垄断以及前几天出台的双减政策，港股、A股及中概股的激烈震荡，一时间广大股民基民开始怀疑互联网和教育等主题是否还值得投资。

　　对于经过多轮疯牛长熊洗礼的老基民来说，对股市的涨涨跌跌已经习以为常。加上自己的投资风格（信奉价值，坚持稳健均衡长期投资，注重风险控制，重视估值，追求可持续的长期收益；核心+卫星策略，均衡配置加少量寻求结构型机会），对股市的震荡已经不太敏感。本不想参加这次#有奖征文#互联网再思考活动，在@天天话题君的鼓励下，还是积极参加了。也好，正好借此机会，捋一捋这次股市急跌的缘由，并整理思考一下今后的思路。

　　改革初期，国家鼓励有条件的地区及个人先富起来。随着经济的发展，贫富差距也拉越大，国家先是下大力气精准扶贫，并正转向共同富裕。

　　在“互联网+”战略的引导下，基于互联网和移动互联网的电商平台、扫码支付、共享经济等得到迅速发展，占居了所谓“新四大发明”中的三位。本人跟广大基民一样，也从中受益，不论是在工作生活还是娱乐等方面都享受到了这些新业态带来的便利和快乐。但也有一些现象值得重视。

　　1）　互联网巨头及热衷于互联网的资本们似乎错觉认为这种基于移动互联网的新业态无所不能、可以颠覆并垄断一切，颠倒了虚拟与实体经济的关系，颠倒了平台与在平台上的经营主体、骑手及消费者的关系，先是诱惑，等壮大到几乎垄断的时候反过来收割。强盗式地绑定收集用户的信息并忽略用户信息的安全保护，疯狂收割流量，融资变现，兼并垄断，沉迷于虚拟产业、网络游戏、直播，甚至连菜市场也不放过。

　　2）　在这种互联网的大潮中，年轻人迫于生活压力，不得不主动或被动投身于互联网、骑手等快钱职业，而在制造业厂房里看到的却是太多临近退休甚至是退休返聘的中老年。

　　3）　新业态给弱势群体带来的冲击和不便。

　　再说课外教辅。

　　本来适当的课外兴趣班和课程辅导班对于有课外兴趣爱好需求或者对课外课程辅导有需求的学生来说是件好事。但无序的资本利用升学制度及家长的从众心理，将有益的正常课外辅导班演变成收割营收的手段，打乱了正常的教育秩序，增加了学生的负担，增加了广大家庭的教育支出也必然影响到其他方面的消费，加大教育不公等等。

　　捋一捋国内国际大势。

　　1）　美国对中国的打压尤其是科技企业的打压有增无减，估计今后这种打压将成为常态。

　　2）　自主可控国家战略，解决关键材料关键元器件零部件受制于人的被动局面迫在眉睫。自主可控包罗万象，涵盖军工、能源、粮食、关键技术、关键设备、关键材料等各个领域的自主可控。

　　3）　加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。

　　4）　强化反垄断和防止资本无序扩张，引导资本脱虚向实转向实体经济尤其是制造业，引导互联网平台互联网经济健康有序发展。

　　5）　推进公平竞争审查全覆盖，对垄断和不正当竞争进行规范治理。

　　6）　双减政策明确规定：第一，校外培训机构不得占用国家法定节假日、休息日及寒暑假组织学科类培训。第二，坚持校外培训公益属性，将义务教育阶段类校外培训纳入政府指导价管理。

　　7）　研究推动将3岁以下婴幼儿照护费用纳入个人所得税专项附加扣除，扩大普惠性学前教育资源供给，推进义务教育优质均衡发展和城乡一体化，研究实施差异化租赁和购房优惠政策，降低生育、养育、教育成本。

　　8）　美国参议院通过《外国公司问责法案》，规定在美国上市的外国公司，如果连续3年无法满足上市公司会计监督委员会（PCAOB）对会计事务所检查要求的，将禁止其证券在美国交易。该法令主要针对的对象，是在美国上市的中国公司，即中概股。

　　9）　“掌握超过100万用户个人信息的运营者赴国外上市，必须向网络安全审查办公室申报网络安全审查”。七大部门联合进驻滴滴，开展网络安全审查。

　　10）美国证券交易委员会（SEC）正在制定新的指南，要求赴美上市的中国公司提供更多信息，包括公司的法律架构及来自政府干预的“政策风险”。

　　11）新华社重磅文章指出，无论是针对平台经济还是校外培训机构，这些监管政策，都是促进行业规范健康发展、维护网络数据安全和保障社会民生的重要举措，并非是针对相关行业的限制和打压，而是有利于经济社会长远发展。

　　12）中共中央政治局7月30日召开会议，部署下半年经济工作。主要信息点有：积极的财政政策要提升政策效能，兜牢基层“三保”底线，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量，从而发挥投资在稳增长中的关键作用；要挖掘国内市场潜力，支持新能源汽车加快发展；要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，稳地价、稳房价、稳预期，促进房地产市场平稳健康发展。加快发展租赁住房，落实用地、税收等支持政策；推进基本养老保险全国统筹，落实“三孩”生育政策，完善生育、养育、教育等政策配套；要防范化解重点领域风险，落实地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制，完善企业境外上市监管制度；要求掌握超过100万用户个人信息的运营者赴国外上市，必须向网络安全审查办公室申报网络安全审查；要统筹有序做好碳达峰、碳中和工作，尽快出台2030年前碳达峰行动方案，坚持全国一盘棋，纠正运动式“减碳”，先立后破，坚决遏制“两高”项目盲目发展。

　　大咖们怎么说

　　经济学家任泽平在微博说：“什么是大势？就是降低房地产、金融、教育、互联网等的利润和垄断，以及由此引发的过去长期对民生和实体经济的挤压和成本，大力发展制造业、硬科技、实体经济、新能源、资本市场等。百年未遇之大变局，也是百年未有之大机遇。看清这一大趋势，至关重要。每个企业每个人最终都是时代的产物。”

　　【天风策略】在“市场下跌的思考”中认为：“总结下来，目前一系列政策主线都沿着一个脉络展开：从【效率优先】到【兼顾公平】。从前【效率优先】的30年，为了追求经济的高速发展，我们牺牲了部分环境问题，容忍了房地产和地方政府的杠杆和债务，容忍了贫富差距的扩大。但在【兼顾公平】的阶段，我们要在一些问题上逐步“拆雷”或是做出补救，对应的就是碳中和、反垄断、反腐败、压制地产和地方政府的杠杆、提高居民可支配收入（降低教育、医疗、住房等刚性支出）；同时大力支持高端制造业（发展战略新兴产业）、扶持中小微企业（保就业、保民生）。因此，概括来说，政策脉络已经围绕从【效率优先】到【兼顾公平】展开，而且有加码、加速迹象，这绝不是什么宏大叙事，而是对各行各业都可能产生深远影响的主线逻辑。”

　　一表说的几点小看法

　　自从改革开放摸着石头过河，鼓励有条件的地区及个人先富起来，到推行共同富裕。从鼓励快速发展向有序发展转变，从高速发展到稳健的高质量发展转变。在发展中发现问题，同时在发展中解决问题更好地发展，这就是中国改革开放至今所走过的发展路程。

　　科技是推动社会全面进步的动力，大制造、大消费、大医药、大金融等各行各业的发展都离不开科技的推动。强国梦离不开科技，更离不开基础科技、基础材料、基础装备的自给自强，离不开尖端科技的自给自强。科技进步尤其是基础科技基础材料基础装备的发展，不是仗着人力财力大投入就能一蹴而就，需要踏踏实实一步一个脚印的工匠精神，需要时间沉淀，需要国家企业市场生态多方面合力，逐个环节解决。高楼易起，地基难打。军工业之所以能够逐个亮剑，是经过了几十年依靠几代人自力更生奋发图强的牺牲精神沉淀出来的。任正非和他的华为为什么受国人尊敬让对手害怕？可惜太少了！

　　大国发展的根本在于实体经济，实体经济的根基在于制造业。大制造无疑是大国的永恒发展主题,是立国之本。

　　新能源新能车无疑是个最有前途的赛道，因为不只是环境保护清洁能源一说，更是国家战略---不能过度依赖受制于人的石油等传统能源，也是弯道超车的绝好机会。

　　新能车智能车是必然趋势，但还在路上，拥有新能车的基友最有发言权。以后哪种路径最有竞争力、谁将胜出还难以定断，这些年新能源巨头的不断出现快速更迭就是前车之鉴。

　　半导体芯片作为一种基础材料基础技术，赶超道路还很长，但又必须也必然要赶超才能摆脱受制于人的被动局面，但发展途中会有很多反复很大变数。高科技的属性就是高投入、高风险、高利润、高变数，就像体育一样，最终拿到冠军很风光，但中途要付出很多很多，甚至是健康和生命的代价。

　　互联网最终将只是一个平台，暴利不会再有，稳健有序健康安全发展还会继续，不会终止。教育也好，平台也好，房地产也好，甚至后面还有其他事关基本国策国计民生的行业，政策监管的强势介入，将从根本上改变行业的增长逻辑，自然会影响到估值的逻辑。

　　银行给实体让利，是因为银行有利可让，让利不是榨干，但会影响到估值逻辑。

　　引导资本转向科技大制造，直接融资是最好的渠道，迫切需要一个不断发展并稳定无系统风险的大资本市场。有数据表明：2021年上半年，电子、机械、医药、汽车、化工、电气设备、计算机行业的融资金额（IPO+定增）占到全市场的54%，而单论IPO的金额，相关高端制造业的融资金额占到总量的近四分之三，管理层在资本市场重点倾斜的行业如新能源、半导体、工业互联网/工业自动化、生物医药等也将是我们未来投资的重点。

　　有人认为以前强调提高第三产业是走美国模式，现在回归制造不再强调第三产业是走德国模式。其实中华民族是最善于学习的民族，古为今用、洋为中用，历来如此。第三产业其实不用刻意而为之，制造业发展了，就业保住了，老百姓兜里有钱了，自然就有消费了，第三产业顺理成章也就上来了。

　　应对策略

　　作为一名普通的基金投资者，认清投资大势固然重要，更重要的是认清自己，认清自己的投资目标及风险承受能力，并根据个人的投资目标和风险承受能力，选择适合自己的基金，做好适合自己的资产配置和基金组合，以正确的理念和姿势投资而不是投机。

　　曾经网红一时的酒哥张坤，因为今年风口不对业绩不佳备受吐槽，曾经一度被吐槽的半导体老弟蔡嵩松最近又因为对上风口而备受追捧。基金经理上千，风格各种各样，有的追求赔率，有的追求胜率。但作为一名普通的基金投资者，追求的永远是确定性，是基金经理的胜率，长期胜率，而不是轮换的追星，不断的追热点。

　　一表说近两年一直跟踪美国上市的中国互联网基金，但始终没有下手，原因很简单，因为美国对在美上市的中国公司的态度不确定性。

　　优质赛道也好，投资主线也好，再好的赛道再好的主线，也要有合理的估值。“树不可能长到天上去，均值回归最终会起作用，忘记这一条是有可能付出巨大代价的”。再好的东西，如果贵得离谱，就失去了应有的投资价值，追到手里即使暂时不会掉落，但起码烫手。再平庸的东西，如果受到众人一致抛弃严重低估，终究会有价值回归的时候，起码拿在手里安全。

　　认清大势但不从众，逆向而不逆势。一表说将一如既往保持独立思维，坚持自己的投资理念和投资风格。“核心+卫星”策略的“MOF致远组合”专心做好核心板块的均衡配置，根据市况和大势适当做些对应的再平衡，卫星板块积极适度参与一些结构性机会；“股债平衡”策略的“MOF行稳组合”专心做好股债平衡配置，并根据市况和大势做些相应的再平衡。

　　近期受到政策影响的互联网及教育甚至可能会波及到其他联想板块，可能面临着估值逻辑重建反复调整的风险；大消费和大医药等优质板块还在消化估值当中；新的主线甚至被新抱团的半导体和新能源板块估值已经不低，尽管可能继续冲高，但留意随时可能面临的震荡调整风险；钢铁、有色、化工、煤炭等周期板块估值已经得到充分修复，也应注意风险；大金融中保险板块因为基本面遭质疑还在继续被抛弃继续寻底当中，何时调整结束反弹难以预料，银行板块虽然要让“利”于实体，但起码还是有“利”可让，PE/PB相对处于低位，机会或者安全性大于风险，券商板块调整基本充分还在继续筑底，基本面向好，虽然缺乏大牛市预期而不举旗，机会大于风险；中证500汇集了大量制造业公司，相对估值不高，大部分成分股基本面向好，还能继续震荡上行；军工板块相对估值不高，基本面向好业绩确定性高，机会大于风险；大科技板块中部分细分板块比如TMT等也有结构性机会。“尽量规避高估值板块随时可能出现的调整风险。”、“下半年的基金投资机会，应该是风险与机会并存，但与前两年大为不同的是，以前是机会大于风险，而后面很可能是风险大于机会。”

　　继续那句话：保持信心、牢记风险、重视估值、敬畏市场，不恐慌不杀跌！

　　（免责声明：收益数据仅供参考，过往业绩和走势风格不预示未来表现，本文所提供的数据、基金和基金经理以及提出的看法不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。市场有风险，投资需谨慎。）

　　@天天精华君

　　@天天话题君

　　@基金小助理

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