2022年二季度A股市场走出了一轮超预期的“V”型反弹,在5、6月份大幅反弹,万得全A指数自底部上涨约24%。我们认为这一轮大级别的市场反弹建立在两个基础之上:一是反弹前夕的市场估值水平回到历史低位,如常用的股债风险溢价指标在4月底达到 1.5个标准差,是过去十年第三高的水平(仅次于12年底、18年底);二是当前市场流动性非常宽裕,以M2-社融同比增速差值衡量的剩余流动性指标,其5月份数值创16年以来的最高。
国内外的宏观环境方面,首先,通胀已成为当前美国经济最急切的矛盾,今年之内美联储大概率还会延续强力的加息和缩表节奏。过去每一轮美国加息周期中,全球风险资产的波动性都会显著加大,我们还是需要关注海外市场波动对A股的风险传导。中国又正处于跟美国截然不同的经济周期阶段,2季度的经济主题是衰退压力和疫情防控,随着疫情防控的改善、稳增长政策的起效,我们会看到实体信贷需求的好转,我们对经济的复苏还是比较有信心的,包括地产的企稳,基建的发力,都是可以期待的,我们认为仍然应该高度重视和经济相关性很强的金融、地产以及周期行业的低估个股,这些个股大多仍然很便宜,因为不受大量短期投机资金的追捧。
2季度市场内部的结构性分化重回极致,本轮A股的反弹领先的仍然是以“新半军”为代表的热门赛道,这些板块的大部分个股已经不具备良好的风险收益比,反弹背后的本质原因是,在疫情反复背景下,市场对经济复苏的信心大幅减弱,富裕流动性过多淤积在二级市场,同时大量做轮动的资金大规模换仓,我们认为应该拉长时间周期,结合行业与个股的估值水平来做投资,而不是根据几个月的短期边际变化去追逐趋势,2季度我们组合的反弹力度非常有限,既有市场风格的原因,也有个股选择的原因,我们不会因为资金的短期行为去改变,但我们会加强个股研究,尽量的去优化组合,在市场热情不再的时候,逢低继续加仓低估值个股,从更长时间去获得投资收益,2季度我们组合没有很大的变化,适当的对超标的个股进行了减仓,同时对4月底对我们精选的超跌小盘成长股进行了适度的加仓,在5、6月对被市场先生扔出的金融、地产等大盘价值股进一步加仓。