一季度经济逐步企稳,随着春节后复工复产,节后各项经济数据呈现企稳的迹象。一方面出口数据一季度预计仍然处于比较好的状态,另一方面本身三月份PMI也出现了好于季节性恢复的迹象,二月份的CPI也翻正。23年下半年出台的各项政策陆续的落地开始发挥对于经济的积极影响。目前地产在三月份也出现了边际企稳的迹象,虽然一季度地产的下滑仍然对于经济有一定拖累,但是地产销售下滑最快的时间大概率已经过去,后续对于经济的考验主要集中在地产竣工侧的压力。
市场一季度经历了历史上最大的考验,在沪深300指数累计下跌三年之后,24年一月份指数在一系列恐慌情绪下,单月下跌幅度相当于一轮中等熊市的幅度。整体市场呈现到冰点,随着ETF资金的入市,市场恐慌情绪明显缓解,二月份后股市开始明显反弹。但是股市经历了持续下跌,在经济复苏前景不明朗的背景下,市场仍然集中在对于经济较为保守假设的资产配置假设之中,市场主流维持“红利 主题”的资产配置解构,但是随着相关资产价格的上涨,部分资产积累了较大的风险,性价比下降明显,同时对于商品价格的敏感性大幅增强,未来需要挖掘更有性价比的资产。同时随着季度末部分经济数据的改善,我们需要考虑经济企稳带来的资产定价的变化,这些资产大部分在历史价格和估值低位,隐含较大的预期差。
当下市场仍然处于3年下跌的底部区域,市场仍然弥漫着悲观的预期,一方面我们需要考虑如果市场仍然处于悲观预期之中,新防守资产的来源可能来自更加稳定的ROE和现金回报,更加牢固的竞争壁垒带来的股息回报和稳定的成长。单纯利用周期类资产在商品价格中高位的阶段性盈利倒算的红利后期面临较大的挑战,也对于经济更加敏感。另一方面随着经济企稳证据越来越多,需要考虑核心资产未来在经济企稳背景下出现经营拐点后潜在的上行空间。当下市场处于新一轮极端估值的尾声,曾几何时,高端白酒龙头也曾经在10倍市盈率上交易,煤炭龙头也曾经在接近20%的股息率上交易,当下,锂电池龙头在行业景气低位在十倍出头的市盈率交易,同时贡献3%左右的股息率水平。互联网龙头能够贡献5%的股息率和十倍出头的市盈率,而CXO龙头在地缘政治恐慌下,仍然给了景气底部10X~15X的市盈率。市场在普遍的宏大叙事下反而对于这些低位低估值的大盘成长较多的挑剔。而随着经济企稳和未来美联储降息,这些再度达到历史估值底部的资产未来有望成为市场价格修复的核心品种。随着经济企稳信号的增加,我们继续坚持相关新兴产业大盘龙头的持有,相信价值的重估最终不会缺席。