转自中国基金报，国海富兰克林编辑。
8月3日，基金君邀请了国海富兰克林基金QDII投资总监徐成来做分享。他具备14年证券从业经验，兼具买方+卖方研究、外资保险资管+公募基金投资经验，深耕港股市场研究。整体风格均衡偏成长，持仓分散，操作灵活，擅长把握板块轮动机会。
活动中，徐成提到香港市场的估值目前来看比较低，宏观经济正在复苏，全球流动性也比较充裕，投资者可以积极关注。并指出海外市场对港股市场的影响偏短期，中长期来看影响港股最根本的因素还是国内经济基本面和主要龙头上市公司的盈利增长情况。
徐成还提到香港市场面临两个新变化，一是国内以机构资金为主的南下资金，以及海外资金持续流入港股，给香港市场带来了充足的流动性；二是包括中概股回归在内的许多新的优质标的在港上市，这两个“新”合在一起，有望给香港市场带来全新气象。普通投资者在不熟悉港股的情况下，可考虑通过公募基金投资。
基金君整理了活动的完整文字实录，以飨读者。
港股目前估值比较低 中长期估值溢价会逐步缩窄
问：请问您如何看待现在的恒生指数的估值？对比A股市场，港股估值有优势吗？
徐成：香港市场的估值目前来看比较低。相对于A股来讲，AH溢价指数差不多在130左右，也就是说A+H两地同时上市的这些公司，A股平均比港股要贵30%，恒生指数和它的历史平均水平来比，也比较便宜，也是远低于历史的平均估值水平。目前来看整个指数应该是在相对被低估的水平。
问：香港股市预计什么时候能走出一波行情？
徐成：去年由于一些事件性因素影响，港股也受到了一些负面冲击。从现在往后看，我们还是比较有信心的。第一从经济宏观面角度上来讲，中国的经济非常有韧性，PMI数据已经连续5个月在50以上。此外，我们也关注到房地产销售和汽车销售也都已经从疫情期间的负增长转变为现在比较健康的正增长，增速也很不错。这些领先指标给我们更多对经济进一步复苏的信心。
此外，海外经济也逐步从疫情中走出来，海外主要经济体3月-5月的PMI指数都是在50以下，最新6月份的数据，一些比较大的海外经济体，PMI已经转到50以上。
从宏观经济角度上来讲，中国包括部分海外的主要经济体都正在复苏，而且整体势头还不错。从流动性上来讲，香港市场流动性主要取决于海外市场，主要是美联储和欧洲央行。从短期来看，未来半年到一年，由于疫情影响，海外经济的复苏相对会慢一些，预计货币政策会保持宽松，所以香港市场流动性相对来说会比较充裕。
香港市场现在估值低，宏观经济正在复苏，全球流动性也比较充裕，认为投资者可以积极关注。
问：港股头部的龙头公司，估值大致处于什么位置？
徐成：龙头公司或者说市值比较大的公司，一个比较好的参考指标是恒生指数的估值，现在恒生指数的估值可能在10倍PE上下，整体非常便宜，但其中也有一些分化，比如一些增速比较快的互联网公司，估值相对会高一些，而一些地产、金融类公司，估值会比平均水平低一些。但总体来讲，无论横向与A股比，还是纵向与历史平均水平比，都还是处在低位。
问：请问未来香港市场的定价权可能被内资拿回来吗？A股和H股的溢价会逐步收窄吗？
徐成：从去年起，特别是今年上半年情况来看，我们看到南下资金对非常青睐港股，截至7月末已经连续17个月净买入，而且今年上半年净买入量的增幅也非常明显，今年上半年南下资金占到整个香港市场的交易量的18%以上，说明南下资金在香港市场有一定的影响力。未来随着更多的新经济标的回归香港，我相信南下资金将会进一步重点关注香港市场。一些比较热门的行业，比如新经济、医药、消费、科技互联网等，南下资金在这些板块上的话语权可能会越来越强。
从中长期来看，估值溢价的确会逐步收窄，但可能需要比较长的时间，因为两地的投资结构还是有所不同。
问：A股我们比较熟悉，但对港股了解很少，可以大致介绍下吗？港股与国内经济和A股，以及与美股、美联储等的关系是怎样的？
徐成：香港市场是非常重要的全球股票交易中心，全球化水平非常高，过去几十年发展非常快。香港回归祖国23年以来，截止今年6月底，恒生指数累计上涨了9230点，期间有459只股票翻倍，69只股票翻10倍股。港股吸引了大量稀缺标的赴港上市，2019年港交所借3128亿港元的融资总额，蝉联全球IPO集资冠军，这也是港交所近5年第4次夺冠、近10年第6次夺冠。
随着中国经济过去二三十年的飞速发展，港股上市公司数量大幅提升，许多国内知名央企以及行业龙头公司，纷纷选择在香港上市。现在港股市场不仅有原先的一大批香港本地公司，也有更多大陆企业，而且所占市值比例越来越大。
此外，随着中概股回归，更多新经济标的在港上市，香港市场结构会发生更多变化。港股将从以金融地产为主的指数结构转变为以新经济为主力军，特别是互联网科技、消费、医药公司，市场结构将变得更健康，优质的稀缺投资标的将更加丰富。
港股市场根本上还是和国内经济基本面相关性更大，港股大部分上市公司是国内的优质企业，这些企业的收入盈利以及经营市场主要还是中国，所以中国经济是港股最关键的基本盘，也是香港市场过去这么多年繁荣、活跃、交易量不断提升的最根本支撑力。
香港是一个国际金融中心，流动性受海外市场影响比较大，特别是受美联储和欧洲央行货币政策的影响，但这些影响更多是偏短期的，中长期来看，我们觉得影响股市最根本的因素还是国家的经济基本面和主要龙头上市公司的盈利增长情况。
港股中长期投资价值显著 南下资金更青睐新经济
问：现在是投资港股的好时机吗？为什么？
徐成：我们建议大家目前阶段重点关注香港市场。香港市场目前估值相对比较便宜，又有很多新经济标的在香港上市，这两个点结合在一起就是一个“物美价廉”的市场。再加上基本面复苏，全球流动性充裕的情况下，我们觉得香港市场值得重点关注。
另外，香港市场有一大批股息率比较高的公司，一些公司的股息率在5%以上，有的甚至高达7%-9%，这也为我们的投资者提供了一大批比较稳健的投资标的，因为目前国内10年期国债的收益率是2.8%，美国现金收益率更低，所以我们认为一些股市率比较高的企业也颇具投资价值
问：针对目前的行情，一些机构的观点是A股的投资机会要大于港股，当A股反弹时，港股可能跟不上，据此您怎么看？
徐成：7月上旬A股迎来了一波上涨，但部分原因可能是流动性充裕推动的行情，部分行业或个股的估值，静态来看并不是很理想。所以在市场波动的时候，A股也会比较动荡，从前几周的部分交易日的表现可以看到。
在我们看来，A股与港股中长期的投资价值都非常显著，我们对于国家经济以及许多行业龙头公司非常有信心。相比之下港股的优势在于有很多A股没有的稀缺标的，而且估值确实比A股低，从这两个角度来讲，我们认为港股市场是一个非常好的分散投资的选择。
香港市场相对来说比较有韧性，投资者体系基本以机构投资者为主，包括以保险资金和公募基金为主的南下资金。整体来看港股波动率会比A股小一些，估值更为理性合理一些。此外，有很多公司有比较高的股息率，也提供了非常好的安全垫。港股相对来说是一个性价比较高的市场，投资者可以根据自己的喜好来做选择。
问：港股目前估值较低，应该布局哪些行业？金融证券、生物医药、光伏，新能源等能否解读一下？
徐成：其实有很多行业都值得我们做重点研究。比如新经济里面的生物医药、光伏、新能源，未来前景都非常好，预计可以维持未来3-5年的高速成长。
同时我们也关注旧经济，证券、金融等行业随着宏观经济从逆境中逐步复苏，同样也具有配置价值，是不错的偏防守性投资板块。就港股而言，旧经济和新经济都是可以关注的，都有不错的投资机会。
问：对于中资保险股接下去怎么看？有哪些因素可能影响保险股的估值？
徐成：保险股估值的影响因素有很多方面。例如经济整体复苏情况，我们通常关注10年期国债收益率，股市的涨跌也会对保险公司产生比较大的影响。从保险公司自身业务角度来讲，如何面对竞争激烈的市场，公司经营策略、推出哪些新产品、代理人的招募数量、产能提升情况、激励计划，方方面面都会影响保险公司新业务价值增长的强弱。
保险今年遇到了特殊情况，就是疫情的影响,疫情期间对面对面介绍保险产品来说非常不利，所以目前中资保险股整体估值比较便宜。我们认为目前中资保险股具有一定的投资价值。
问：现在A股近一个月有较大涨幅，而港股恒生指数虽然处于低估，几乎没有上涨，但南向资金却不断流入，未来我们是否应该重点关注恒生科技指数呢？
徐成：南下资金相对更青睐新经济，尤其是一些科技股，中长期看，新经济股未来的增速可能远快于香港本地股。尽管科技股指数短期涨幅比较大，不排除短期会有估值修复的可能性，但中长期我们非常有信心，香港科技股的确是我们重点关注的方向。
风险提示：本材料不作为任何法律文件。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人所管理的其它基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。本基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金 净值变化引致的投资风险和本金亏损，由投资者自行承担。投资者投资于本公司基金前应认真阅读相关的基金合同和招募说明书等文件，了解所投资基金的风险收益特征， 并根据自身风险承受能力选择适合自己的基金产品。投资者可登录国海富兰克林基金管理有限公司官网查询关于本产品的更多相关信息，网址： 网页链接 。 敬请投资者注意投资风险。
