2022年上半年,全球经济总体步入下行阶段。通胀数据持续超预期走高抑制了消费者信心,并引发主要央行加快货币收紧的步伐。美联储分别在5、6月份加息50bp、75bp,欧央行于7月份加息50bp。陡峭的加息与高企的通胀压力使得全球需求进一步放缓,英美欧制造业PMI在2季度均出现超预期下滑、消费者信心跌至低位,美债收益率在加息初期快速上升到3.5%以后又显著回落到3.0%以下,反映了对衰退愈发强烈的担忧。
2022年上半年,中国经济运行总体承压,GDP同比增长2.5%,其中,1季度同比增长4.8%,2季度同比增长0.4%。年初在基建和制造业投资的拉动下,内需得到改善。但是疫情扩散与国际地缘冲突导致经济2季度再次面临“供给冲击、需求收缩、预期转弱”的三重压力。通货膨胀方面,上半年CPI同比持续回升,受到疫情带来的运输扰动,食品价格一度上涨较快。5月之后猪价环比持续走高,后续可能有较大不确定性。其他重要商品及服务涨价压力依然较弱,核心CPI回升幅度较为温和。在去年同期高基数的背景下,PPI上半年整体呈现回落。1季度由于全球资源品价格大幅上涨,PPI同比下行斜率较为缓慢。随着2季度大宗商品价格回落,PPI同比回落速度有所加快。流动性方面,为应对经济下行压力和部分房地产企业的流动性风险,1季度央行接连下调了OMO、MLF和LPR利率。2季度初受到疫情冲击,资金面保持宽松,在复工复产后资金利率短期内出现回升压力。信用扩张方面,2022年初,广义社会融资总量同比增速略有回升并有企稳迹象,企业中长期贷款增速在基建的拉动下于1月份同比转正。随后,受到疫情非线性冲击,社融信贷总量回落,远低于市场预期,企业与居民中长期贷款需求低迷。5、6月信贷社融总量出现超预期回升,社融信贷结构在6月份出现明显好转,支撑因素主要是政府债券、非标、基建配套贷款等规模的增加。但是,上半年居民按揭贷款需求持续疲弱,趋势和房地产销售保持一致。
2022年上半年,债券市场整体呈现震荡格局。1月受央行降息,以及经济金融数据较弱的影响,利率呈下行趋势。随着社融数据超预期及央行降息预期落空,利率在2月份持续上行。进入3月,在金融经济数据打架、国内疫情扩散、稳增长政策发力、国际地缘冲突等复杂的多重因素影响下,利率呈现震荡的走势。4、5月份,受经济金融数据疲弱、资金面极度宽松等因素的影响,利率曲线整体下移。6月份受疫后复工复产、经济数据超预期、资金利率低位回升等因素的影响,利率曲线整体上移。信用利差方面,1季度,由于供需结构及信用环境恶化,信用利差普遍抬升,3年左右信用债估值分位回升至30%-50%水平;5年期信用债估值回升至60%-80%水平。进入2季度,由于资金利率维持低位,3年左右信用债估值分位再次压缩至10%以下,5年期隐含AA 及以下信用债估值下滑至20%-30%水平。中证转债指数上半年下跌4.1%,隐含波动率高位震荡,上半年纯债溢价率呈现V型走势。
债券操作方面,本基金本报告期内组合久期先升后降,在信用利差低位时期,注重提升组合信用质量及流动性,并通过国债期货灵活套保。具体来看,利率策略方面,从4月中下旬开始,我们逐步降低长久期利率债,以及超长久期地方政府债仓位,并在5月系统性清仓。国债期货方面,我们在5月底大幅降低套保仓位并在6月中旬清仓。信用策略方面,我们根据组合规模变化维持高流动性资产的比例,在1季度末市场回调期间,买入国有大行二级资本债券和龙头券商永续债,在2季度随着利差下降后逐步减仓或换仓,同时积极捕捉一级市场超额收益的机会。可转债策略方面,组合持仓比例较上年度有所提升,主要增持了纯债溢价率不高的大盘银行转债作为纯债的替代品种,增持了受益于新能源高景气的能源金属、光伏设备等板块转债标的,并于反弹高点时减持。
2022年上半年,国内股市呈现V型走势。1-4月,受疫情冲击、国内稳增长预期不稳、海外货币政策收紧、能源价格走高、俄乌冲突后中美关系预期恶化等影响,股市大幅下跌。5、6月份,随着企业复工复产、大宗商品价格回调,权益市场出现明显反弹,A股整体表现明显好于海外市场。从风格来看,上半年代表大盘价值风格的上证50指数下跌6.6%,沪深300指数下跌9.2%;代表中小盘成长风格的创业板指数和中小板指数分别下跌15.4%和11.6%。从行业板块阶段性表现来看,1季度表现较好的是受益于稳增长及房地产政策放松预期的地产、建筑和银行板块,以及受益于上游资源品涨价的煤炭、石油板块;2季度表现较好的主要是汽车、新能源、军工等业绩确定性较强的成长板块及疫情好转利好的消费、旅游板块。
股票操作方面,本基金本报告期内执行总体权益仓位维持稳定,对风格行业进行结构调整的策略。金融股方面,组合整体超配了银行股作为债券资产的替代品,同时也可对冲组合持有成长风格资产带来的波动风险;另一方面,组合对持仓的银行股进行了结构调整,年初逢高减仓了部分国有大型银行股,对高弹性的股份制银行股进行波段交易,2季度逢低增仓了业绩高增长的国有大型零售银行股。消费股方面,组合逢低增持了调味品、酒店餐饮股,逢高减持了啤酒、白电、休闲食品股。周期股方面,组合逢高减持了能源基建、建筑和房地产龙头股,逢低增持了受益于地产后周期的建材、家居等行业个股,并于反弹后减持。科技和高端制造等成长股方面,组合逢高减持了受到成本冲击的光伏、风电设备股,增持新能源行业景气度较高的锂电上游资源股。医药股方面,组合逢低增持了CDMO行业股票、受益于疫情的医药零售连锁企业股票,并在反弹高点时减仓。目前,组合形成了以低估值金融股为主,消费、科技与高端制造、周期、医药股为辅的相对分散的均衡持仓结构。