2023年上半年,全球经济动能呈现超预期的韧性。1季度,在前期金融条件走松的背景下,美国1、2月非农就业数据大超预期,制造业PMI见底回升,服务业PMI以及消费数据持续较强;进入3月,美国与欧洲陆续出现银行风波,可能到来的信贷条件紧缩效应使得美联储加息必要性显著下降。2季度,随着4、5月份经济数据持续超预期,前期硅谷银行风波引发的信贷条件收紧的担忧得到缓释。与此同时,美国核心通胀下行仍然缓慢,劳动力市场依旧紧俏,市场重新修正美国政策利率预期。
2023年上半年,中国经济动能脉冲式修复后回落。1季度,随着疫情防控政策放松以及房地产政策松绑,生产、消费与投资活动全面回暖。进入2季度,国内总量政策主动收缩,产业政策保持积极,经济动能有所放缓,消费、投资均回归正常节奏。而外需压力重新显现,出口增速出现明显回落。随着逆周期政策加码以及经济自调节因子回升,经济环比动能企稳。通货膨胀方面,由于中国地产投资承压、美国商品消费回落、海外供应链压力缓解,上半年PPI同比持续下滑。在国内劳动力供给充足、能源供给回升、房价低迷的背景下,上半年核心CPI下滑压力加大。流动性方面,2月份资金面受贷款投放强劲、超储率较低等因素影响波动较大。但是进入3月,人民银行意外下调存款准备金率25bp,降准叠加MLF超量续作呵护资金面预期。4月资金面较为均衡,利率中枢在政策利率附近。进入5月后,信贷投放以及经济内生动能偏弱,资金面较为充裕,利率中枢回落到政策利率以下。6月中旬人民银行提前下调政策利率,MLF持续超量续作。信用扩张方面,1季度社融超预期走强,企业端整体融资需求强劲,企业债券融资受前期冲击后出现企稳回升的迹象。居民端短期融资需求回暖,中长期信贷仍偏弱,政府端财政依然靠前发力。2季度,社融同比增速转弱,有去年同期基数效应的原因,也有1季度超量投放之后,信贷投放节奏强调稳定和可持续的原因。当前资金活化程度仍较低,随着经济进一步回暖以及库存去化,后续大概率会出现改善。
2023年上半年,债券市场利率先上后下,总体回落。中债综合全价指数上涨1.22%。1季度,在经济复苏、信贷不弱和资金面等因素影响下,利率中枢总体上移。2季度,在经济内生动能走弱、融资趋于平稳可持续以及资金面宽裕的背景下,利率中枢总体下行,收益率曲线趋于陡峭。信用利差方面,2023年上半年信用利差整体呈现N型走势。1季度信用利差持续收窄,其中中短期品种低等级信用利差明显缩窄,市场风险偏好持续抬升。2季度信用利差走势分化,2年期以上中高等级产业债利差小幅走扩,2年内信用债受到热捧,低等级城投债利差持续压缩。可转债方面,2023年上半年中证转债指数上涨3.37%。其中,1季度转债市场保持平稳上行,中证转债指数上涨3.53%。2季度,转债市场呈现震荡走势,中证转债指数下跌0.15%,同期正股下跌2.48%,估值再度提升。
债券操作方面,本基金本报告期内根据相对性价比持续对短端持仓进行轮动置换,并在市场出现机会时参与中长端利率波段交易。同时积极通过一级市场投标参与短端博弈,并在二级市场及时止盈兑现,增厚组合收益。信用策略方面,组合在1季度坚持中短久期信用债配置策略。积极通过一级市场投标等方式获取超额收益。并根据相对价值变化进行换仓操作,将绝对利率偏低、不具性价比的债券卖出,置换成具有相对价值、利差仍有压缩空间的债券。在2季度将前期利差压缩幅度较大、所在行业边际转弱、目前不具性价比的债券卖出,置换成兼具相对价值和较好流动性的信用债,比如商业银行金融债和具备一定票息价值的短端债券。同时规避资质偏弱、久期偏长的债券,保持组合的高流动性。可转债策略方面,报告期内本基金转债仓位从较高降低至中性,结构上在1季度对持仓的偏债型品种采取了逢高减持的策略,并将仓位替换为向下有债底保护、向上有一定弹性的一篮子平衡型品种。从行业结构看,组合持仓可转债形成了以银行为主,食品饮料、非银金融、电子、轻工制造等行业为辅的结构。
2023年上半年,国内股市主要受到疫后供需脉冲后回落、政策靠前发力后放缓以及海外银行业危机冲击的影响。1-2月,受到经济产需脉冲上行、政策靠前发力的影响,国内股市大幅反弹。进入3月,国内消费、投资、通胀数据低于市场预期,权益市场在3月上半月明显向下调整。3月中旬,美国中小银行出现流动性危机,美联储迅速向其本土银行业以及欧洲市场提供紧急流动性,同时美债市场定价联储大幅降息,带来短期内全球流动环境的大幅改善,中间出现的瑞信被收购事件也未改变流动充裕的环境,国内权益市场持续上涨到4月中旬。4-5月份,经济在前期政策靠前发力结束之后,进入内生动能观察期,制造PMI连续回落表明经济内生动能持续走弱,权益市场震荡回调。进入6月,随着稳增长政策陆续出台,以及前期库存持续去化,供需两端均出现企稳迹象,权益市场止跌震荡。从风格来看,2023年上半年代表大盘价值风格的上证50指数下跌5.43%,代表大盘成长风格的创业板指数下跌5.61%,代表小盘风格的中证1000指数上涨5.10%。从行业来看,2023年上半年表现较好的主要是:通信、传媒、计算机等受益于数字经济与人工智能技术突破的板块,机械设备、家用电器等受益于出口超预期的板块,以及受益于上游成本下降的公用事业板块。
股票操作方面,本基金本报告期内总体维持相对偏高的仓位,操作以结构调整为主,通过优选兼顾估值保护与业绩弹性标的,追求稳健收益。具体而言,金融股方面,逢高止盈了受益于中特估驱动的国有大行个股。消费股方面,对受益于出行与线下消费复苏的旅游、啤酒板块的股票逢高获利了结,继续持有稳定成长的必需消费品与高端白酒标的。周期股方面,期初增持了受益于经济复苏与中特估值驱动的建筑、建材、化工板块的股票,在大幅反弹后部分获利了结,卖出了港股市场汽车股,并逢低增持了性价比更高的家电和重卡行业个股。高端制造方面,1季度逢高止盈了与机器人、电网建设方向相关的股票,2季度逢高减持了电力设备个股,择机回补了部分新能源行业个股。医药股方面,1季度增持了受益手术需求回暖的个股,2季度受行业总体走势偏弱影响,出于分散行业风险考虑,组合对部分估值修复较好的医药个股进行止盈操作,对部分消费医药、仿制药和创新药个股进行降低仓位操作,但总体仍超配估值很有吸引力的相关个股,耐心等待行业转机。TMT方面,期初增持了通信运营商和计算机板块个股,在大幅上涨后部分获利了结,并在市场关注不高时左侧布局了风险收益较高的半导体股票,2季度全部止盈了涨幅较大的电信运营商,并回补了港股市场的高股息电信运营商,逢高止盈了部分涨幅较大的半导体个股,继续增仓了信创、信息安全等领域的计算机行业个股。组合总体超配公用事业行业,报告期逢高减仓核电,但逢低增仓水电个股。目前,组合形成了以低估值金融和稳定成长消费、医药为主,公用事业、科技、高端制造、周期成长为辅的均衡持仓结构。