2022年1季度,受俄乌冲突、大宗商品涨价以及全球货币政策持续收紧等多重因素的影响,全球经济增长持续放缓,全球制造业动能不断走弱。地缘政治因素导致的能源脱钩风险及供应链扰动使得经济景气度承压,同时高企的通货膨胀显著压抑着消费者信心。海外通胀压力较大,主要原因是商品与服务涨价压力扩散、劳力成本上升、通胀预期升温,工资-物价螺旋上升的风险不断增加。预计中期海外经济出现滞胀格局的概率上升。随着通胀失控风险的不断加大,发达国家央行货币政策收紧的步伐加快,美联储亦在1季度开启加息周期。国内经济方面,在基建和制造业的拉动下,需求在本季度初得到改善。但是进入3月份,疫情扩散与地缘冲突导致经济再次面临“供给冲击、需求收缩、预期转弱”三重压力,3月份制造业PMI跌回收缩区间。若4月份政治局会议上政策态度转向如预期,PMI可能在2季度触底,经济同比指标可能在3季度触底。通货膨胀方面,1季度CPI同比持续回升,但除了能源上涨压力外,其他重要商品和服务涨价压力不大,因为能繁母猪产能仍在去化,耐用消费品价格、房租、农民工工资上涨乏力,核心CPI同比回升幅度较温和;1季度PPI同比下行斜率放缓,主要原因是疫情、MMT政策、地缘冲突、能源转型共同加大了全球资源品价格上涨压力,而俄乌冲突进一步暴露了全球能源供给弹性极低给经济带来的脆弱性。流动性方面,为应对经济下行压力和部分房地产企业的流动性风险,1季度央行接连下调了OMO、MLF和LPR利率,资金面总体保持宽松。信用扩张方面,广义社会融资总量同比增速略有回升并有企稳迹象。企业中长期贷款增速在基建的拉动下1月份同比转正,而后再度回落;居民中长期贷款持续低迷。短贷和票据同比高增显示内生融资需求仍较弱。2022年1季度,债券市场呈现震荡格局,中债综合全价指数上涨0.09%。1月受央行降息,以及高频经济金融数据较弱的影响,利率呈下行趋势;随着社融数据超预期及央行降息预期落空,利率在2月份持续上行;进入3月,在金融经济数据打架、国内疫情扩散、稳增长政策发力、地缘冲突等复杂的多重因素影响下,利率呈现震荡的走势。信用利差方面,由于供需结构及信用环境恶化,信用利差普遍抬升,3年左右信用债估值分位回升至30%-50%水平;5年期信用债估值回升至60-80%水平,相对价值突出。中证转债指数下跌8.36%,隐含波动率高位回落,但是整体依然偏高。操作方面,本基金本报告期内维持偏低久期操作,哑铃配置,配合期货套保策略,期间积极参与一二级银行资本债交易。转债方面,考虑到市场的调整,我们在底部配置了银行转债,将转债仓位提升至中性水平。2022年1季度,国内股市受国内稳增长预期不稳、海外货币政策收紧、能源价格走高、俄乌冲突后中美关系预期恶化等影响,呈现大幅下跌。从风格来看,大盘风格相对抗跌程度好于中小盘风格。代表大盘价值风格的上证50指数下跌11.47%,沪深300指数下跌14.53%;代表中小盘成长风格的创业板指数和中小100指数分别下跌19.96%和18.64%。从行业板块来看,受益于稳增长及房地产政策放松预期的地产、建筑和银行板块,以及受益于上游资源品涨价的煤炭、石油板块的跑赢幅度较为明显。明显走弱的主要是军工、新能源、电子等外需型赛道板块。与此同时,海外市场与国内市场呈现明显分化,美股依然保持强势,与2021年年末点位相差不大,而美债今年以来上行高达100BP,与中国债券的利差压缩到极低水平,接近倒挂。大宗商品则由于俄乌冲突等因素显著走强,原油价格上涨了30%达到100元以上,动力煤、焦炭也上涨30%左右,螺纹钢上涨15%,农产品中豆粕上涨20%、玉米上涨10%,呈现明显的供给驱动的强通胀格局。操作方面,本基金本报告期内股票仓位略有降低,主要增持了银行、有色金属等受益于稳增长政策、上游涨价受益相关标的,主要减持了电子、电力设备等估值性价比一般的成长类标的。