六年十倍，多少人错过贵州茅台造富狂欢的原因是，抱着“股价已经涨那么多了，不可能再涨了”的执念。

2014年1月8日，贵州茅台探底118元；2016年7月5日，股价突破300元，涨幅154%，很多投资者认为已经涨这么多了，不可能再涨了。

2017年10月26日，茅台股价突破600元，再度翻倍，很多投资者依然以同样的理由放弃参与。2019年10月15日，茅台股价突破1200元，再度翻倍，完成了六年十倍的造富过程。

2019年，刘格菘管理的广发双擎升级、广发创新升级、广发多元新兴分别以121.69%、110.37%和106.58%的回报，夺得主动权益类基金前三名。很多投资者也是抱着“已经涨那么多了，不可能再涨了”的质疑，错过了这些翻倍基。

图1：刘格菘管理的三只基金累计净值走势图

对于贵州茅台来说，六年十倍，不断创出新高依赖的是扎实的基本面，比如清晰的商业模式，长期20%左右的ROE（净资产收益率），稳中求进的经营业绩。

对于基金来说，基金经理的基本面也是同样重要。靓丽业绩背后依靠的是基金经理的管理能力，比如完善的投资框架、清晰的选股逻辑、面对市场波动的信心。

我们不必纠结刘格菘2020年能否继续成为冠军基金经理，而是要去研究他的投资理念是否能够经得住市场考验，在未来能否继续稳定地发挥。

一、基金业绩好，是运气好，还是真的身怀绝技？

2019年，刘格菘因超配科技股大获全胜，是运气好？还是真的身怀绝技？下面就和大家一探究竟。

对于基金来说，业绩是一种外在表现，其内在驱动因素是“有效稳定的投研框架 知行合一的资产配置”，通俗的讲，就是基金经理要总结出一套历经实战考验的投资方法论，并严格按照这套方法论进行投资管理。

从业绩上来看，刘格菘管理的基金在2019年上半年，表现并不算太突出，但是下半年大幅跑赢同类产品的平均水平和创业板指数。比如其管理的2019年冠军基金——广发双擎升级混合（005911），三季度涨幅28%，分别跑赢同类平均和创业板指21.2%、20.3%；四季度涨幅25.2%，分别跑赢同类平均和创业板指18.0%、14.8%。

表1：广发双擎升级2019年度业绩表现

来源：Choice

图2：广发双擎升级2019年度累计收益走势

来源：Choice

那么，广发双擎升级的业绩在下半年爆发，原因是什么？我们需要从刘格菘的投研框架、资产配置思路去挖掘。

从广发双擎升级前十大重仓股的变化来看，2019年科技股占比逐季提高，医药、消费股占比则逐季减少，截止2019年三季度末，该基金持有7只电子股，2只计算机，1只生物医药，科技股占比达到50.69%，较二季度末提高15.09%。也就是说该基金不存在单纯押注科技股的现象，而是在医药、消费、科技行业之间进行了动态的调整。

表2：广发双擎升级2019年前三季度持仓分布

来源：Choice

根据刘格菘的介绍，2019年下半年之所以加大科技股的配置，是因为他通过深入的产业调研，预判电子行业将进入景气上行周期，尤其是半导体封装产业从2019年6月份以来持续处于满产状态，众多科技龙头公司的业绩二季度大幅超预期，于是增加了电子等科技股的配置，使管理的基金充分享受了这轮科技牛市行情。刘格菘能在7月时点做出这样的决策，与他从中观出发的行业比较研究框架以及资产配置的投资理念密切相关。

那么刘格菘是如何从自己的投资框架出发，把握住这一轮科技行情的？下面就来给大家详细介绍一下。

1、投研框架：自上而下和自下而上结合，精选优质赛道

与大多数成长股选手自下而上精选个股不同，刘格菘的策略是通过行业比较精选优质赛道，赚的主要是产业趋势快速兑现的钱。这种投资框架需要对宏观经济、产业政策、货币政策等进行研究，自上而下选出景气度高、业绩确定性强的行业；自下而上方面，再从选定的行业中筛选龙头公司构建组合。

之所以形成这种自上而下和自下而上相结合的投资框架，是因为刘格菘从实战中发现不看行业趋势，单纯自下而上选股，可能使组合不被市场认可，导致投资收益不佳。比如有一些股票买的时候觉得估值比较合理，但由于所属行业趋势下行，估值中枢下降，虽然企业增长还不错，但股价表现不佳。比如最近几年的地产、银行等行业。

因此，刘格菘致力于构建的组合是赚产业趋势的钱，即产业进入高速发展期，龙头公司业绩高速增长，估值快速提升，获取“戴维斯双击”带来的收益。

2、资产配置：核心资产和效率资产轮动，兼顾贝塔和阿尔法收益

在上述投资框架指导下，刘格菘将目光聚焦于两大类资产：一类是核心资产，它们是代表市场大方向的资产；另一类是核心资产，行业供需格局突然发生变化的资产，会带来显著的超额收益。

在他的框架中，效率资产是指需求快速爆发或者供给大幅收缩的行业，相关公司尤其是龙头公司的收入、利润将快速上行，提供了业绩增长 估值扩张的“戴维斯双击”的机会。比如2019年的科技行业，外围环境导致科技强国战略快速推进，半导体、芯片、5G等相关的产业产生非常明显的供需格局变化，龙头公司业绩增速提升，阿尔法收益明显。

核心资产是指供需格局变化不大，景气度始终保持较高水平的行业，龙头公司能保持长期的稳定发展，在估值相对合理的情况下可以赚公司业绩成长的钱。比如消费、医药，是牛股辈出的行业，防御功能强，主要为组合贡献贝塔收益。

当然，行业发展总是处于动态的变化中，比如某个阶段消费类资产是效率资产，某个阶段科技类资产是效率资产。因此，刘格菘会在效率资产和核心资产之间进行动态调整，不会一直重仓科技股，他也表示自己被贴上“成长股猎手”、“科技股冠军”其实并不全面。

由此可见，刘格菘能准确判断并把握住科技板块的机会，是在投研框架和资产配置思路的指导下，基于产业趋势、性价比、成长空间等指标得出的行业比较结论，是深入调研、扎实研究的客观结果输出。

二、好的业绩是否能够延续？

从上面的介绍可知，刘格菘取得2019年靓丽业绩的背后是其成熟稳定的投资理念和投资框架，那么基金未来业绩是否能够延续，取决于这种投资理念能否长期坚持和不断完善。

那么刘格菘的这种投资理念是如何形成的，未来的稳定性如何呢？咱们先来看看其成长历程。

刘格菘出身名门，是清华大学五道口金融学院金融学硕士、博士，该金融学院前身是1981年9月成立的中国人民银行研究生部，由清华大学与中国人民银行共建，是我国金融系统第一所、最具权威性的专门培养金融高级管理人才的高等学府。

其实刘格菘早在2015年就已经一战成名，当时管理的某成长型基金在2015年前5个月的收益一度高达173.21%，可谓风光无限，但是之后的熊市中未控制好净值的回撤，深感愧疚，对自己进行了深刻的反思，将投资框架进行了完善和升级，重新出发，最终东山再起。正所谓凤凰涅槃，浴火重生，经过市场的百般历练后，其投资能力变得更为强大了。

表3：刘格菘十年从业经历及成长路径

经过了市场牛熊周期考验的刘格菘，更加敬畏市场，注重风控，对平滑组合的波动性也更加重视，在这方面他有着的独特方法。

刘格菘在采访中介绍，他主要通过在核心资产和效率资产进行轮换来平滑组合波动。如果市场总体处在一个底部的位置，效率资产有较好的介入时点，会提高效率资产配置比例；如果总体判断市场在高位水平，效率资产的市场热度比较高，可能会倾向于多配置一些稳健成长类的核心资产。

可见，刘格菘的投资框架经历了不断迭代和升级，具备适应多种市场风格的潜力，这样更加有利于未来业绩的稳定性、延续性。

三、新基金如何才能延续老基金的辉煌？

不久前，刘格菘管理的广发科技创新混合基金首日吸金超300亿元，再创配售比例新低。不少小伙伴都过来跟笔者说有点遗憾，配售到的份额实在太少了。

现在，错过的投资者又有了新机会，2020年1月17日刘格菘的新基金——广发科技先锋混合基金（代码：008903）将要发售（仅一天），产品限额80亿元。

广发科技先锋将主要投资科技行业中具有核心技术且技术具有创新性和领先性的公司。具体而言，包括三个层面，一是电子信息传媒（TMT），二是其他新兴行业内科技在价值链中占据主导地位且依靠科技迅速成长的企业，包括但不限于节能环保、生物、高端装备等；三是通过科技投入和研发实现转升级至上述领域的传统行业企业。

根据刘格菘的最新采访，广发科技先锋主要以科技板块为主，但持仓结构和其他管理的老产品会有一些差别。“老基金持仓中性价比好的公司还会买，因为很多公司的市值比较大，从产业趋势上看仍处于高成长阶段。”此外，刘格菘也在自主可控、5G产业链、面板、新能源汽车等细分领域中寻找一些性价比更高的新品种。

“2020年关注的新方向是确定性有提价预期或景气向上预期的板块，如面板、5G建设相关的产业链公司。”刘格菘说，今年5G开始真正快速建设，跟5G基站建设、下半年5G换机需求相关的板块都会有比较好的机会。

发行新基金，一方面可以避免投资者对老基金净值过高的担忧，并且新基金就像是一张白纸，更加有利于基金经理按照当前的市场行情进行灵活布局，因此笔者认为，这只新基金值得重点关注。

四、如何才能不错过一只只牛股、牛基？

基金圈素有“冠军魔咒”的说法，如何看待这个问题，笔者觉得正如应该用发展的眼光看产业看公司一样，我们也同样应该用发展的眼光看待基金经理。

做到年年都是收益冠军确实很难，既看实力，也看运气，但是只要基金经理能始终坚持和完善自身的投资框架，保持平常心，知行合一，以对投资人负责任的态度来投资，2019年度的公募基金冠军，在2020年、2021年度业绩继续排在前列并非不可能。

综上，基金业绩只是一种外在表现，只要内在因素稳定、可持续、与时俱进，就有可能不断的为投资者带来惊喜，从这个角度考虑，投资者才能少错过一些牛股和牛基。

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