前日参加了对聂世林先生的调研。
聂世林是一位成长于安信体系的中生代主动权益基金经理，投资能力不错，业绩表现也比较稳健，长期下来积累的业绩表现较好，代表作安信优势增长混合的长期收益、风控、风险调整后收益表现都较同期可比基金领先。
其实我们早前的文章里曾详聊过聂世林，当时提到对他“能力圈良好且对消费投资比较有心得”，以及三个印象关键词“灵活、平衡、谨慎”。
经过这一次的调研，对他的认识丰富了不少，对他的了解也有一些更新。
在调研中他谈到其投研生涯早期是从房地产、汽车、农业行业研究开始的，因此对这几个行业大研究算是时间最长、做得也比较深，到今天这么多年的研究与投资管理积累下来，对大消费领域研究比较深入，从2016年做基金经理以来对消费相关行业的投资也做得比较多，此外近两年，随着新能源行业景气大幅向好，其对新能源产业链的关注与投资增加了不少。
不过这里有必要多提一句，他对消费领域的关注绝不是局限于白酒，更不会依赖于白酒，其涉猎的消费范围实际上覆盖白酒、食品、农林牧渔、家电、地产、汽车、医药、消费电子等众多方向。
关于投资框架，他提到自己一直比较坚持在能力圈内做有把握的投资，因为他并不追求年度收益排名，而是希望为持有人赢得回撤控制较好的优良长期回报，这一目标需要他坚持在自己擅长的行业范围内做投资；
在配置层面，他优先考虑公司质地，其次考虑景气，然后才是估值。
对于聂世林来说，兼有商业模式清晰通畅、竞争力领先且具备护城河、老板具有企业家精神、管理层积极进取等特质的好公司，才能成为他潜在的投资标的。
在“好公司”基础上，他会选择中长期景气较好的公司以右侧配置为主，也即重点在“预期景气”更有数可循时做配置，以降低不可测的投资风险。
至于估值，对自己已非常熟悉的好公司，他的估值容忍度会高一些，因为这类公司往往也被许多市场参与者认可，导致估值多数时候都不会太便宜，因此他对这类公司的估值要求不会也不必太苛刻，但对自己相对而言没有那么熟悉的好公司，出于风控考虑，他的估值容忍度会较低。
其实从聂世林过往所持个股的整体估值水平来看，虽然他谈到自己对熟悉的好公司有估值容忍度，但实际上参比一众基金经理而言，他对高估值风险容忍度并不高，其对估值风险的管控还是比较谨慎的，这也是他长期回撤表现较好的重要原因之一。
说到回撤，聂世林在调研中提到他的回撤控制主要是通过深度研究公司，降低误判、错判风险来达成。
他聊到在其基金经理生涯早期，动态管理股票总仓位、根据行业企业中短期景气变化调仓之类的事儿他都做过不少。
但随着投资实践深入、经验教训增多，他发现总仓位择时实际上难度比较高，其过去的一些择时决策在有效与无效冲抵之后并没有带来多少收益贡献，同时企业发展不可能直线式向上，一些中短期景气波动难免，过于对中短期景气变化做出调仓反应也常有出错，因此近些年，总仓位择时、中短期景气这两样事在他的投资方法论理已经不那么重要，公司质地、中长期景气与估值变化才是他着重下功夫之处。
说到这儿，我们原先对聂世林投资“灵活”的判断有必要做一些更新。
结合其具体持仓来看，“灵活”仍是其标签之一。我们原来认为其“灵活”主要是对景气波动以及宏观、政策、市场、估值变化的综合反应，但经过此次调研来看，这些因素主要影响他目前投资生涯前半段的决策，而近些年，其“灵活”驱动力更多来自于公司质地、中长期景气与估值变化。
另外，关于回撤控制他还谈到一点，即他偏好于主动控制单一板块的配置权重，保持行业配置良好的均衡分散性，因为行业上的均衡分散虽然有时不利于中短期收益表现，但对于控制看错做错的风险却有积极意义，而他很看重这一层积极意义。
最后，说下这场调研里对他印象最深的一个点吧。
调研中聂世林说到一句话，“如果买了某家上市公司，结果它跌了30%，那是加仓摊低成本，还是赶紧止损呢？”
围绕这句话他给出了自己的看法，即一定要在能力圈范围内的深度研究基础上做投资，这样不论持仓是涨了还是跌了，都能理解其中缘由，也才能做出恰当的应对。
这是一个朴素的观点，但也是一个需要有较成熟认知才能持续践行、有较好能力才能践行好的一个投资理念。
