经历了上周的连续调整之后，A股的周线“五连阳”戛然而止。潜伏在各大论坛和社区的我们发现，市场的分歧之声渐起，开始有声音讨论，自反弹以来第一次真正的调整或许正在逼近，关于调整的幅度却又众说纷纭。
25日市场再度冲高回落，走出一个“倒V”。在这种不安的氛围中，有投资者问：我今年的本都还没回，怎么现在就传反弹要结束了？这合理吗？
股市如棋局，短期变幻莫测，市场情绪也极易随之起伏摇摆。而更大的智慧在于保持一颗平常心，回归最本质的逻辑与原理。
1、发生了什么？周线“五连阳”为何止步？
首先，随着近来各个板块轮动回暖，投资者的目光逐渐转向市场是否即将迎来一次必要的调整。在这样的预期下，部分资金选择短线获利止盈、落袋为安。
其次，从技术层面来看，市场的回暖之路并非一帆风顺，由于前期“套牢盘”的存在，大盘在逼近3100点附近时面临阻力。如同登山者需要反复调整步伐、积蓄力量，市场也需要经过盘整蓄势和充分换手，方能厚积薄发，实现真正的突破。
最后，从消息面上看，上周五人民币汇率的大幅波动或是重要原因之一。3月22日，离岸人民币兑美元一度跌破7.27，创下去年11月以来新低，引发北向资金净流出。（来源：Wind）
然而，无论是中美利差的变动还是美元指数的走势，均不足以完全阐释人民币短期贬值的幅度。举个例子，在人民币汇率波动的同期，中美利差（即美国十年期国债-中国十年期国债到期收益率）反而有所收窄，从1.99回落至1.91。
因此，背后必有其他因素起了变数。东吴证券分析指出：
第一，外汇交易型资金可能正试图博弈稳汇率政策的边际动向。
自年初以来，离岸人民币汇率持续保持在 7.15-7.23 窄幅区间内波动，而央行也持续将中间价锚定在7.1左右，政策预期的边际变化可能带来人民币汇率短期波动性加大。
第二，鉴于国内房地产投资和销售数据尚未出现边际拐点，一季度作为数据重要的数据观察和验证窗口，季度末预期落空的资金平仓式交易可能带来资金边际扰动。
第三，海外某些制裁议案的提案，也对市场风险偏好也构成了影响。
（来源：东吴证券）
尽管上周五盘后的忧虑情绪有所发酵，但短短一个周末之后，25日的人民币汇率便上演了一场逆袭，离岸人民币势如破竹重回7.24。（来源：Wind）
回顾3月21日国新办发布会上，央行的声明铿锵有力，既“坚持市场在汇率形成中起决定作用”，又“强化预期引导，防范汇率超调风险”。从这些表述来看，政策层面对于汇率的核心立场仍然一以贯之。
事实上，无论是汇率还是A股，它们都是交易逻辑的产物，由于会在特定时期受到相似因素的驱动，表现为具有明显的因果联系。例如当经济预期向好时，汇率和A股可能会同时反映这种乐观预期。
然而，自去年10月底至今年1月初，尽管人民币汇率升值，A股市场却并未随之高歌猛进；若将视角拉长，美元兑人民币的汇率自2016年4月初的6.5攀升至年末的6.9，而上证指数却从3000点起步，在波动中攀升至3300点附近。
（来源：Wind）
因此，单纯以汇率的涨跌作为判断A股走势的标尺，似乎略显片面。更应深究其波动背后的成因，究竟是源自国内经济与货币政策的内在动向，还是受到全球经济形势和外部货币政策变化的外在影响。
从这一点来看，当前汇率波动隐含的对内部基本面预期的变化较少，预计对A股的影响较为有限。
（来源：东吴证券，《汇率波动的影响和行业轮动的脉络》）
2、连跌三日，反弹要结束了吗？
——市场担忧反弹止步，但从年初负循环下的错杀力度看，指数的修复空间和时间依然值得期待
我们之前分析过，2月这般如此剧烈的超跌、“极端”的出清，放眼过去十年的长河，也仅有寥寥可数的三段，分别是2016年1月、2018年10月和2022年4月。
2016年1月，从年初到1月28日，上证指数最大跌幅25%，但行情总是从绝望中爆发，随后指数一路反弹至4月15日，从月线层面更是形成了未来两年的底部，沪指最高站上了3500点。
2018年10月，大盘在超跌后经历暴力反弹，随后构筑了一段“政策底”到“市场底”的过渡平台，2019年1月4日沪指击穿平台经历最后一跌之后，随即逆转颓势进入上涨轨道，沪指在随后的2年涨至3731点，沪深300指数更是刷新了2007年以来的历史新高。
2022年4月，在经历“多杀多”的恐慌与出清之后，4月27日午间的政治局会议通稿点燃做多情绪，新能源带领大盘实现“推土机”式上涨，沪指在随后2个月站上3400点，全A等权指数最高上涨37%，288家个股在本轮反弹中实现翻倍。
（来源：Wind）
历史虽然不会重演，但总会惊人的相似，市场有多悲观，馈赠就有多慷慨。尽管近期反弹行情上涨速度较快，未来行情节奏或有所放缓，但从行情的时空来看，本轮反弹行情持续时间较历史可比时期仍有一定差距。
——市场担忧基本面，暂且不论牛熊转换初期基本面并非核心因素，即便加以关注，当前基本面的曙光亦已悄然显现
国海策略表示，在多数情况下，牛熊切换需要宏观经济数据的确认，且后续全A业绩没有“证伪”。但市场估值低、股权风险溢价高才是牛熊切换初期的核心背景，而非基本面的实际变化。在当前位置，流动性和风险偏好仍是主要矛盾。（来源：国海策略）
事实上，从基本面分析，年初以来的经济数据中亮点颇多：
1-2月工业增加值当月同比增速为7.0%，超过Wind一致预测的4.3%，工业增加值和制造业投资走势相对较强；
1-2月社零总额同比增长5.5%，高于预期的5.4%，消费增速回升，服务消费表现亮眼；
1-2月美元计价下出口总额同比增速7.1%，明显高于前值2.3%，为23年4月以来的高点，出口表现强势。
整体而言，近期经济的边际改善已经释放了积极的信号，此外，政策层面我国密集“对外开放”、常务会议强调“进一步优化房地产政策”、“大规模设备更新和消费品以旧换新”，以及重要托底力量的存在有助于结构性改善与稳定风险偏好，未来政策效果或有望进一步显现。
（来源：海通策略、国君策略）
后市行情的“更进一步”或将取决于基本面的修复成色，以及新的叙事逻辑的验证与展开。基本面的反转继续关注三大指标——地产是否企稳？企业盈利是否见底？PPI能否转正？
但无论如何，在经历了3年的下跌后，当前大部分优质资产已经成为廉价的筹码，“只有低估、没有高估”。远离价值的价格必将被价值拉回，新一轮周期也将会在悲观与怀疑中冉冉升起。
《巴菲特投资微语录》中有这样一句话：“有些人一生都在沉迷于‘猜顶和探底’的游戏，但事实证明，这是一个不可能完成的任务。没人能真正预测大市或个股的‘底和顶’，这也就是为什么大部分投资者终其一生都没有跨越财富自由的门槛。”
短期的涨跌难以预测，变与不变之间，作为投资者，要做的不是“预测”，而是“应对”。
第一，底部的起伏在所难免，不宜急躁追高或草率部署，宜留后手、游刃有余。
第二，定投可能是更优的选择，通过分批投入、小仓位“试水”，既能降低抄底失手之风险，也为将来的行情积累筹码。
第三，认真考量现有资金的流动性需求及配置情况，恪守“闲钱投资”的大原则。
风险提示：
1.投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区別。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效投资方式。
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