传统的“类固收”理财产品比较受投资者欢迎。一是本金有保障（尽管不承诺保本，但实际基本都是刚性兑付），二是收益可预测，这两大特点非常符合中国人传统的理财观念。尽管收益不是很高，仍吸引了大量低风险偏好投资者参与。

随着资产新规的推出，传统理财产品“摊余成本计价十资金池运作十非标配置”的运作模式逐渐规范，都面临“净值化改造”。现在普遍头疼的问题：非但买不到保本理财产品了，即使是普通高收益理财产品，额度也十分有限。

货币基金流动性好，收益可能不具吸引力，偏股型基金波动较大。如何替代这类理财产品呢？老百姓的这类需求，说要求高吧，其实并不高，年化6%能跑赢通胀就行了。但说容易吧，其实并不简单。因为它对本金保障的要求很高，需要对波动和回撤进行严格控制。

对这类产品业内已达成共识，那就是“固收十 ”策略。关于“固收 十 ”策略，我之前给大家介绍过很多。在众多“固收 　”团队中，银华基金邹维娜带领的团队是一个优秀的团队。其管理的银华汇利灵活配置混合（001289），就是一个经典的“固收 十 ”策略基金，我之前也给大家推荐过。今天就给大家详解一下。

一、固收十，加什么？

《金融分析家》杂志曾有过一项研究，统计美国91只大型退休基金1974-1983的实证数据，资产配置对业绩的平均贡献为91.5%，远高于择股和择时。

来源：Wind，2009.1.1-2019.12.31

资产配置不仅在成熟市场有效，对新兴市场也同样适用。我们简单以2009-2019十年间的中证全债指数和沪深300指数为例，用中证全债*80% 十 沪深300*20%构建一个简单的组合。十年间年度最高收益为18%，最大亏损为2.39%(来源：wind)，可以获得一个低于股市波动又优于债市收益的稳健回报。从上图可以看出，组合净值曲线走势较为平滑，稳步向上。

通过精准的计算、合理的资产配置，再加上日常精细化管理，就可以做出自己想要的收益曲线。这就是大类资产配置的魅力。

近两年由于理财产品的转型需求，“固收十 ”策略日益受到重视。“固收十 ”策略是以中长期绝对收益率为目标，以安全资产为底仓提供基础收益，并在严格控制回撤的前提下寻求利用高弹性资产增强收益的机会。固收十 本质上是基于这种大类资产配置的绝对收益策略。

“固收十”通常以债券打底，贡献基础收益。那这个“ 十 ”，有哪些手段呢？从这几年的投资实践来看，策略还是很丰富的。可以打新股，上市首日卖出；可以十 股票，把握波段操作的机会；可以 十转债，进可攻，退可守；可以 十 股指期货，进行对冲。在上述大类资产都没有机会时，债券 十 久期，也可以理解成广义的“固收 十 ”。

二、本质是以绝对收益为目标的偏债混合型基金

通过对银华相关基金进行业绩归因分析，我们发现其策略有以下几个特点：

一、债券贡献基础收益，多策略轮动增强。通过债券贡献基础收益，达到每年3%-5%的基础收益，为组合增强操作提供安全垫。这部分债券不做波段操作也不冒信用风险，主要以配置利率债、优质信用债为主，获得稳健的基础收益。同时进行多策略轮动增强。在股票、可转债、国债期货、股指期货等多种可选择资产中，在同一时间段内只选择一种确定性最强的资产，进行轮动操作，力求提升组合的整体收益。

二、收益目标脚踏实地，不盲目放大风险追求过高的收益目标。就短期而言，在一年期考核维度内对标同期理财产品收益率，这是一个比较贴近实际的目标。同时，通过增强操作日积月累，达到汇小流成江海的目的。拉长时间来看，6%以上的中长期收益目标是大概率能实现的。

三、严控回撤，力争获取绝对回报。固收打底的收益，大家都能做，差别并不大。关键是这个“ 十 ”，选择承担一个什么样的风险，加过来的就是一个什么样的收益。对于这一点，银华固收团队对回撤的控制非常严格。邹维娜在一次访谈中就明确指出：我们选择确定性最强的策略，而不是预期收益最高的策略。

三、经典的“固收 十”策略产品

下面我们银华汇利灵活配置混合（001289）为例，给大家详细分析一下。

银华汇利成立于2015年5月14日，早期曾主攻打新股，之后明确定位于“固收十 　”绝对收益策略。银华汇利成立以来经历过多任基金经理，2018年12月之后由团队核心成员吴文明执掌。

数据来源：Wind

银华汇利历经了多轮股债两市强弱切换，成立以来的完整年度实现了每年正收益。这也是自2016年以来，公募基金为数不多实现每年收益均超过5.5%的产品。从短期来看看，银华汇利一年维度跑赢大部分相同期限理财产品。长期来看，成立以来长期年化收益率高达9.51%，也实现了超过6%的稳定中长期回报。

来源：且慢，截至2020.2.28

一个优秀的“固收十 ”产品，长期业绩应该是一条稳步向上的曲线。从上面的净值曲线来看，银华汇利完全符合这一标准，非常接近于一条15度斜率的直线。成立以来的最大回撤仅为2.19%，波动率低于5%（剔除早期大额赎回的扰动，实际波动率应低于4%）。基本没受到股市扰动，真正做到了绝对收益。

根据银华汇利的历史数据回溯分析，任意时点买入银华汇利持有至今，获得正收益概率为100%，年化收益超4%概率100%，年化收益超6%的概率超75%。像这样的基金根本不需要择时，可随时买入。就是大家常说的“闭着眼睛买”、“一把梭”。

银华汇利优秀的业绩得益于优秀的风控和前瞻性布局。从近两年的定期报告我们可以大致看出其运作路径。

在股票投资方面，随着风险的聚集，2018年3月底银华汇利开始逐步减持股票，此后保持极低的仓位。在股市大幅下跌后，2018年四季度开始逐步增持股票。在2019年初，对单边过快上涨行情的持续性存疑，银华汇利在一季度末调减股票仓位，市场调整到位后6月初又增加股票资产的配置。在此期间积极参与新股申购，分享了第一批科创板新股上市的“制度红利”。

在债券投资方面，2018年始终维持较高杠杆，以高等级信用债为主，充分享受了“债券牛市”的盛宴。2019年初杠杆相对保守，二季度又开始逐步推升杠杆，较好把握了债市的结构性行情。

从上面分析可以看出，基金经理具备较强的大类资产配置能力，能进行前瞻性布局，并具备优秀的风控能力。

四、优秀的固收十 团队

一个好产品离不开优秀投研团队的支持，固收产品这点尤为重要。银华基金固收团队较早开展“固收 　”投资实践，在业内享有盛誉。

团队核心成员邹维娜女士，现任银华基金固收公募投资总监。她早年从事宏观研究，2012年10月加入银华基金，2013年8月担任基金经理。她有超过十年固收投资经验，是五度金牛大满贯得主。

和其他女性基金经理一样，邹维娜也是一个厌恶风险、对回撤十分敏感的人。她管理的产品始终坚持以绝对收益为导向。作为团队负责人，她对宏观经济运行理解深刻，擅长大类资产配置，对股债两市大势把握较好，择时能力较强，能快速发现价值洼地并进行前瞻性布局。

作为国内管理规模领先的基金公司，银华基金固收团队人才队伍完备，投研实力突出，在“固收十 　”积累了丰富的经验，长期业绩受到投资者信赖。目前公募债基投资团队有9人，分别在转债、国债期货、股指期货、信用债投资、利率债择时、新股申购等细分领域形成了专业化团队的融合。目前团队管理短债基金、纯债基金、定期开放基金等7大“固收”和“固收十 ”品种。基金经理与细分领域研究员形成投研合力，共同推动“固收 十 ”顺利实施。

由于业绩突出，银华基金固收团队斩获了包括2017年“固定收益投资金牛基金公司”在内的业内多项重量大奖。

五、亲自掌舵升级版“固收 十 ”产品

这次固收公募总监邹维娜亲自掌舵，给大家带来了一只升级版的“固收 十 ”产品：银华汇盈一年持有期混合（A类：008833，C类：008834）。这只基金的发行关键信息如下：

1）基金类别：混合型基金

2）基金代码：008833（A类）、008834（C类）

3）运作方式：一年持有期

4）发行时间：2020年3月2日至13日

5）拟任基金经理：邹维娜

6）投资范围：投资于全市场股票、港股通标的股票、债券、中期票据等（详见招募说明书）。

7）股票投资比例：股票投资占比0-40%，其中港股通标的股票不超过股票资产的50%

8）业绩比较基准：中债综合指数(全价)收益率*85% 十 沪深300指数收益率*10%十 恒生指数收益率（汇率调整后）*5%

银华汇盈有以下几个特点。一是比较纯正的“固收十 ”策略，以追求绝对收益为目标。二是采用一年持有期，保持规模的稳定，有利于落实投资策略，争取更高收益，同时兼顾了流动性。三是可直接投资港股，能A股港股全市场布局，挖掘港股的投资机会。这只产品可以视为银华汇利的“升级版”。

总体上看，银华汇盈适合两类投资者。一是类“固收”理财产品投资者。由于这类理财产品目前存量不多，额度有限，银华汇盈可以实现一定的替代。二是厌恶风险、风险偏好较低的投资者。银华汇盈可以作为“压舱”的稳健配置。

需要提醒大家一下：银华汇盈为一年持有期，购买后自动锁定一年，需做好流动性安排。

银华汇盈是一只公开发行的产品，发行时间为2020年3月2日至13日，各银行、券商、第三方销售机构，及银华基金官方渠道等均可购买。

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