4月份经济“倒春寒”,经济下行压力得到确认,高层坚持防疫和经济两手抓的总体方针不动摇,稳增长政策火力全开。5月份疫情持续带来经济下行压力,实体经济未能重现2020年的V型修复,俄乌冲突僵持,制裁升级,大宗价格压力不减;联储延续加息,中美政策持续分化,外围压力下以内为主,稳增长是首要任务。进入6月后,在疫情政策边际调整下,6月经济比5月有进一步提升,但仍然弱于2020年疫情退出后的斜率水平。
物价方面,4-5月PPI同比分别为8.0%和6.4%。4月PPI同比延续去年10月以来的放缓趋势,工业品价格受输入性通胀影响不大,5月份对俄制裁推高油气价格,对国内冲击有限,疫情导致工业原材料需求不佳。6月中旬联储加息,经济出现衰退预期,原油月内冲高回落,下半年原油或将维持高位震荡格局,6月出厂价格指数和主要原材料购进价格指数继续回落,分别下行3.2和3.8个百分点至46.3%和52%,工业品价格环比负增长,PPI回落节奏或加快。消费品价格方面,4-5月CPI同比维持2.1%。4月份燃料、果蔬价格为主要拉动项,猪肉则仍是CPI最大拖累项。5-6月猪肉价格延续缓幅上行,能繁母猪产能去化不佳导致猪周期扁平化,叠加暑期猪肉需求季节性回落,预计价格上行节奏可控。未来需持续关注地缘政治冲突演变、OPEC实际增产情况、国内稳增长带来的内部定价商品价格变化。PMI方面,4-6月份生产PMI从44.4%依次上升至5月份49.7%和6月份52.8%,服务业PMI回升幅度最大,从4月份40.0%上升至5月份47.1%和6月份54.3%。国内疫情防控形势逐步好转,各地加快复工复产。新出口订单PMI从41.6%依次上升至46.2%和49.5%,海外需求放缓,出口难言修复。
金融数据方面,4-5月M2同比10.5%和11.1%,新增社融0.95万亿和2.79万亿,社融存量同比增速为10.2%和10.5%。4月疫情冲击下,居民购房、企业投资能力和意愿进一步下滑。进入5月,政策发力明显,政府债加速发行,央行上缴利润,叠加疫情修复,6月份政府债净融资和人民币贷款是社融最大支撑项。
市场表现方面,截至6月30日,10年期国债利率自3月底上行3bp至2.82%;1年期国债利率下行18bp至1.95%;同期1Y10Y利差从0.66%走阔至0.87%。
组合二季度整体保持了中性的久期水平、偏高的杠杆水平,期间对持仓结构进行了调整。品种策略上,四月份增加了二级资本债的持仓比例,并在五月底进行了减持,获取了较好的资本利得收益。