市场观点与投资建议
这两天“抱团”股票持续大幅下跌,其主要诱因是美国十年期国债利率快速上行所隐含的通胀预期,而非国内流动性的大幅收紧或利率持续的大幅上升。我们认为,这种间接传导的模式使得市场调整带有一定恐慌性质,它不能构成国内抱团股票的彻底崩塌和结束,它最终结果是黄金赛道的龙头公司高位震荡,压缩过高估值。因此,我们判断,近3天市场大跌带来的净值波动,可能反而是优质基金今年上半年的较好的加仓时点。
市场分析
抱团解散的三种路径:第一就是被抱团的公司或者它所处的行业基本面不达预期,或者大家对这个行业的预期发生了变化;第二是流动性收紧,即贴现率上升;
第三是市场上出现的新的趋势性投资机会,比如美股在具有创新性的科技公司爆发之后,市场的热点就发生了转移。
现在走的第二个逻辑。美国的十年期国债利率快速上行,拜登1.9万亿美元刺激计划,加上巨量的货币,再叠加本身的周期问题,经济会在短周期里面强劲复苏,带来通胀预期(油价、大宗商品都有所表现),这些是现在抱团股票阶段性瓦解的主要逻辑。但这个逻辑会受到以下挑战:第一,美国需要发行国债,美联储会对十年期国债利率进行干预(市场化方式),它到一定阶段就不会继续上升了,通胀和通胀预期有所区别;第二,美联储要照顾就业和经济增长,其货币政策不会变化。
所以,现在的逻辑只是对前期过高估值的修正。
国内流动性不是本轮市场下跌的原因。国内流动性拐点在2020年9月份就出现了,只是节前回购利率高企让大家觉得货币转向,但是央行在很多场合都表明了不会急转弯。宽松拐点的时候对市场流动性的影响是没有这么大的,我们认为今年国内流动性不会是主要矛盾。
行业观点与基金运作
高估值股票的修正初期是普跌的,往后看我们认为会有所分化。我们认为业绩增速不高、预期很长的股票具有较大风险,它们需要很长周期来填平现在的估值,而消费品就是这个逻辑(但是如果业绩增速很快,消费品还可能是穿越周期的);而新能源看得最清楚,业绩增速很快,穿越周期的概率更大。“嘉”系列基金组合也做了一定再平衡。
周期品里这一轮最好的是化工板块,它可能成为新的核心资产。
我们会坚守长期看好的黄金赛道,增配一些其他潜力品种,比如银行。