央行发表暧昧言论，直接下场指导长债收益率，虽然市场不买账，但也架不住央行一直上心呢。谁让央行是央妈，妈真是操碎了心。所以，我们不能跟央妈硬刚，除了关注5年、7年的利率债之外，也关注下信用债的季节性机会。 我们之前强调过，4月理财规模会大幅上行，带来非银机构较大的配置压力；而4-5月也都是全年中理财增长的大月，理财配置需求在这两个月会持续较大。同时，由于5月为债券发行人补年报的空窗期，信用债新增发行存在断档，因此4月就是信用债投资人抢筹的大机会。传统上，每年4-5月都是信用利差快速压缩的月份，而4月更是加仓信用债的良好机会。 从近5年的历史数据来看，除去2020年受到疫情冲击之外，2021-2023年的4年利差走势都符合这个规律。不管1季度经历了何种市场调整，4-5月各品种的利差都会趋势性下行。具体品种上看，之前的年度都是银行二级债、证券公司债利差下行最快，这主要是理财对金融机构债券的配置成本低、节奏快带来的，今年也是这样，除了银行二级债表现好之外，银行永续债票息更高，利差下行更快，证券公司债配置成本低，利差下行比二级债更快。而今年略有差异的是城投债，往年的4-5月都是城投债利差下行快于产业债，而今年反过来：一方面是因为2023年一揽子化债政策出台之后，投资者对2024年之后化债安排仍然存疑，对长期城投债存在较大疑虑；另一方面，受益于市场的低利率环境，城投公司今年发行3年以上的债券大幅增加——两方面原因导致城投债的利差下行今年弱于产业债。 而从信用债净融资来看，每年4-5月都是净融资的低谷，特别是5月是发行人补年报的月份，净融资额度一般都是年度最低。 总的来看，受益于供求的明显不平衡，今年4-5月大概率又是信用债利差趋势性收窄的月份。虽然目前利差已经是历史新低，但在利率债已连续突破低位的时代，面对前所未有的机构资产荒，历史已不构成制约。只要资金的需求在，只要利率仍有下行的预期，信用利差压缩就有空间。
