高ROE的公司，往往代表了公司的长期竞争力，是价值投资者的选股利器。

以ROE为代表的Smart Beta股票指数，也越来越受到投资者的青睐。

国内价值投资的楷模，东方红证券资产管理，与中证指数公司共同推出了中证东方红竞争力指数（931142），筛选各个行业内ROE靠前的股票样本，以反映具有长期竞争优势、行业内龙头公司的市场表现。

7月底，东方红中证竞争力指数基金(A类007657/C类007658)结束了募集，在短短两周内募集近40亿元，可见市场并不缺少价值投资的跟随者。

01 Smart Beta与ROE

指数基金的好处是简单、透明、低成本，随着各种SmartBeta指数基金的推出，投资者的选择越来越多。

ROE，净资产收益率，是一种“质量”因子，代表了公司的盈利能力，并且高ROE的公司往往有某种特别的竞争优势。

ROE指数有两种：

一种是纯ROE，只择股不择时也不看估值，纯粹的挑选“好公司”，例如本文的中证东方红竞争力指数；

另一种是“ROE 价格”相结合的双因子指数，希望挑选出“又好又便宜”的公司，例如“高ROE-低PB”的神奇公式。

两种指数，各有各的优势，不同的市场环境下，会有不同的表现。

有时候，长期拿着好股票，与时间做朋友，伴随优质公司的成长，就可以获得很好的收益；

有时候，“聪明”一点儿，过段儿时间就看看有哪些性价比更高的公司，换过来换过去，追求更高的收益。

02 指数的编制规则

股票指数，最重要的是如何挑选样本、如何计算指数、如何调整的规则。好的规则，就是价值创造，而差的规则，则是价值毁灭。

东方红竞争力指数是今年3月份发布的，看看它的编制规则。

1）以中证800（沪深300 中证500）为样本空间，在各个行业内挑选出“扣非ROE”排名前20%的待选样本。

2）在每个行业内，剔除过去一年“扣非净利润”负增长的样本。

3）如果之后单个行业内的股票数量为零，则将沪深300中该行业的全部股票纳入。

4）指数的计算，通过个股的权重因子调节，使得指数的行业分布与沪深300相等，在各行业内个股的权重以总市值分级靠档的方法确定。

5）样本股每半年调整一次，个股权重同时调整。可以看到，ROE指标虽然很简单，但这个指数的规则还是非常讲究的，在样本空间、扣非指标、行业权重、个股加权等方面都有特别的约束。

这个规则来自中证指数有限公司网站，也有几个地方不是很清楚：

1）ROE指标的期限，并没有说明。按网上东方红基金官媒介绍，是过去三年的扣非ROE，到底是以年报为基础，还是也包括调整期上个季度的数据？例如今年6月份的调整，是以2016/2017/2018年报的ROE，还是包括2019一季报的前12个季度？

2）行业是怎么定义的？如果按照申万标准的话，就有28个一级子行业（2014标准）。

采掘、化工、钢铁、有色金属、建筑材料、建筑装饰、电气设备、机械设备、国防军工、汽车、家用电器、轻工制造、农林牧渔、食品饮料、服装纺织、医药生物、商业贸易、休闲服务、电子、计算机、传媒、通信、公用事业、交通运输、房地产、银行、非银金融、综合

3）指数编制规则说每年5/11月的第5个交易日调整，而指数单张中显示上次调整是2019年6月17日，下次调整是2019年12月16日。编制规则文件中的笔误？

这看似是无关紧要的细节，但投资指数最重要的就是清楚透明，对于认真的投资者来说，必须要明白背后是怎么运作的，例如今年6月份的调整，申万宏源成为了第一权重股（超过了平安、太保），国信证券也排名第七，按以上规则就不太好解释了。

03 指数的特点

这个指数的成分股数量是不固定的，按照6月份的调整，有97只股票，平均市值在1000亿左右，行业分布也比较的均衡。

ROE指标再好，也毕竟只是个百分比率，与规模无关、与成长无关、不适合跨行业对比，而这个指数为ROE指标提供了适合的环境，避免了这些不足。

1）基于中证800

ROE与规模无关，在一个相对大市值的范围内选择，找出“又大又好”的公司，其市场竞争力会更明显。

A股市场3500多只股票中，中证800（沪深300 中证500）是处于前22%的公司，东方红竞争力指数成分股中有67%来自于沪深300，平均市值与沪深300相仿，这样的规模，这也符合强者恒强的市场趋势。

2）沪深300行业中性

这个指数是行业中性，并没有对某些强周期行业进行剔除，而且与沪深300的行业权重保持一致。

沪深300是大家的业绩基准，无论你对其中的某些过多么的不喜欢，沪深300的长期收益、波动都适合大部分投资者，与沪深300的行业分布、平均市值保持一致，就相当于以沪深300打底，追求更高的收益。

在十大权重股方面，与沪深300还是有些差别的，毕竟沪深300是“以个股市值论英雄”，而东方红竞争力则是“以ROE选股、以行业为先、最后以个股市值论英雄”。

东方红竞争力现在有97个样本，前十权重为42.52%，沪深300则为27.69%。

如果你是更为“聪明”的投资者，追求长期的收益率而又可以接受期间的高波动，当然想去掉证券、钢铁、石化等强周期股，就像之前在文章来个Smart　Beta指数投资策略中写的那样。

3）长周期选股

ROE是阶段性指标，也不代表成长性，所以要把多年的ROE连起来看。这个指数，是看过去3年的扣非ROE，并且还看过去1年的净利润增长率，这种比较长时间的考核，可以识别出一直处于正常发展轨道上的“好公司”。

4）样本变化小

这个指数是挑选出好公司，并伴随其长期成长，上一次的调样周转率仅为3.22%，折腾比较少、摩擦成本比较低。

很多考虑价格的指数或者复杂的多因子指数，样本变化都会比较大，例如中证红利上一次的调样周转率为33.2%，中证价值回报更是达到了71.73%，如果不能实现低买高卖的话，就是瞎折腾的无用功了。

04 指数的定位

现在指数基金很多，各式各样新的、定制的Smart Beta指数也频频发布，让很多基民出现了选择困难症。

其实，在任何的基金投资之前，一定要清楚其规则，明白其特点，知道未来的收益来源；然后根据自己的投资期限、可以承担的波动风险、想获得的投资收益，来构建适合自己的组合。

东方红竞争力指数，近100只股票样本，三分之二来自沪深300，三分之一来自中证500，其行业权重、平均市值类似沪深300，通过高ROE公司的竞争优势，长期获得超额收益。

因此，东方红竞争力指数算是沪深300的增强，可以作为沪深300的替代，但是目前沪深300还是很有优势的，想有稳定的超额收益并非易事，更何况还有300价值指数、中证100指数、很多300指数增强基金，都可以成为沪深300的替代。

相比来说，300价值是沪深300中最“便宜”的100只股票，金融股占比较大；中证100，是沪深300中市值“最大”的100只股票；而东方红竞争力则是从更宽的中证800中挑选“最好”的股票。

偏好东方红竞争力的，应该都是认可ROE、长期、价值投资者，认可“时间是好公司的朋友，是烂公司的敌人”。

非常重要的一点，这个指数与股价无关，不会定期做低买高卖的调整，投资者务必要在相对低估的时候买入，毕竟再好的公司，如果买在了山岗上，也很难有好收益。

现在的PE估值百分位是26%，并不算贵。

东方红中证竞争力指数基金现在处于建仓期，估计要等一两个月才能开放申购。对于保守型投资者来说，“新指数 新基金”，投资者最好“让子弹飞一会儿”，跟踪下指数的调整、基金的运营，等一切变得成熟稳定了再投不迟，市场总不缺机会，也不缺产品。

风险提示：此文只是本人的投资笔记，不构成任何的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

老宋随想

2019.8