2019年6月13日，科创板正式开板，资本市场正式进入科创板时代；

6月14日，华泰证券公告其GDR发行定价20.5美元，将成为沪伦通西向业务首家标的，同时成为首家完成A H G上市证券公司；上市三日涨幅11.22%，最新收于每份22.80美元；

6月17日，沪伦通正式启动，金融对外开放更进一步……

6月27日，科创板第一股来了！华兴源创将于27日网上申购！

近期，几个资本市场里程碑式事件先后落地，券商作为其中最重要的参与者，或许也正站在行业转型的前夕。这些资本市场大事件会对整个券商行业带来怎样的深远影响？券商行业自身又酝酿着怎样的变革动力？今天，券商妹来理一理思路，如何从长期视角看券商。

1、科创板 注册制：推动券商业务链重构

6月13日，科创板正式开板，资本市场正式进入科创板时代。对券商而言，从短期来看，科创板正式开闸前后有望刺激二级市场情绪；中长期来看，在金融供给侧改革的背景下，以科创板为代表的直接融资体证系将深化发展，并将彻底改变盈利模式。

投行市场扩容，提振承销收入。科创板自推出以来超预期推进，各家券商积极筹备。作为增量改革市场，科创板为直接融资打开了空间，提振券商投行业务，假设科创板首年募集资金规模1000亿，以6%承销保荐费率测算，将增厚行业承销保荐收入约23%。

来源：东吴证券，截至2019.6.6

在业务结构方面，国内传统投行业务以通道为主，投行部独立展业，各部门联动较少，对标海外差异明显，高盛投行业务链共同展业的多层次结构鲜明。另一方面，科创板涉及定价、销售、跟投等，未来国内投行将与研究、投资、IT、销售、财富管理等部门广泛协同，对内部运作机制提出更高要求。

2、沪伦通：中资券商国际化迈入高阶阶段

6月17日，沪伦通正式启动，华泰证券成为首家完成A H G上市证券公司。金融对外开放更进一步，标志着中资券商国际化进程买入高阶阶段。

什么是沪伦通？沪伦通即上海证券交易所与伦敦证券交易所互联互通机制，该机制实行后，符合条件的两地上市公司，都可依据对方市场的法律法规发行存托凭证，并在对方市场上市交易。与沪港通的“投资者跨境，标的物不跨境”不同，沪伦通则是“标的物跨境，投资者不跨境”。

A股公司到伦交所发行DR，比如华泰证券，叫做西向GDR，反之则为东向CDR。

为什么是华泰证券？从GDR创设和交易流程中可以看到，存券机构和托管机构是最重要的两个中介角色，只有龙头券商可以胜任。由于在境外购买基础股票需要消耗一定的资本金，因此必须是在境外已经运营较为成熟，积累下足够资本金的龙头券商。

华泰证券通过此次GDR发行，将进一步渗透进伦敦证券交易所这一国际化资本市场，合理有效利好用国内、国际两个市场，且资本实力得到进一步增强，符合公司战略转型目标，有利于公司综合实力和国际竞争力的提升。预计将为其贡献承销保荐收入、交易佣金收入、做市价差收入等。

更深一步来看，此次GDR顺利发行，是沪伦通业务实质性的一大跨越，有利于资本市场对外开放步伐的迈进，促进我国金融市场的不断完善，中资券商作为中国资本市场的最重要参与者，将伴随中国资本市场的进步而持续发展；同时也意味着中资券商国际化步入高阶阶段，预计未来将有更多的大型投行赴伦交所上市。

3、行业整合大潮开启：向头部集中，从内部突围

2018年12月24日，中信证券发布公告，拟收购广州证券100%股权。

2019年5月28日，天风证券发布公告，拟收购恒泰证券7.81亿股内资股，占目标公司已发行股份的29.99%。

短期视角来看，行业整合是个体逐利的行为；中期视角来看，行业整合是供给侧改革和对外开放的必然要求；长期视角来看，行业整合是海内外证券业发展的大势所趋。天风收购恒泰并非孤立个案，证券业整合大潮徐徐涌起，未来不排除更多并购案例的出现。

中小券商并购整合快速提升实力，试图从头部化趋势中突围。“金融供给侧改革”背景下，面对低迷的外部市场，传统中小券商呈现出业务单一、缺乏竞争力、易亏损等弱势，对转移风险有迫切需求，并购整合将成为快速有效的方式。l

随外资不断放开，海外成熟投行的进入将对行业造成一定冲击，国内大券商靠内生增长难以跨越当前的增长瓶颈，将面临不进则退的困境，兼并重组将成为公司各方面提升的有效手段，头部券商通过并购稳固地位，抵御外资券商冲击，行业集中度有望进一步提升。

2018年上市券商营收CR5为43%，净利润CR5为46%，而财险保费CR3达64%，寿险CR3达45%。与金融同业相比，券商行业集中度仍然存在提升空间。龙头券商拥有更雄厚的资本实力、更优秀的人才资源和完善的资源配置，长期竞争中优势凸显，将受益于集中度提升趋势。

综上所述，从长期视角来看，科创板、沪伦通的实施，将对行业现有的业务模式产生十分深远的影响，倒逼券商进一步推动投行、研究、另类投资、信用、创新等各项业务深度融合、协同；而券商内部的并购整合浪潮也在掀起，资本、投研以及风控等综合实力角逐下，头部券商的国际竞争优势将更为明显。

从估值角度看，截至6月18日，证券公司指数估值为1.59倍PB，低于历史上80%的时间，与估值中枢1.9倍也还有近20%的距离。大券商估值普遍较低，以券商ETF前十大权重股为例，中信证券、华泰证券估值为1.6倍PB、1.51倍PB，随着未来龙头券商竞争优势进一步提升，将享有更高的估值溢价，而海通、国君、广发等大券商估值均未超过1.2倍PB，长期来看同样具有很高的安全垫。

前十大权重股权重占比大61%，能够有效分享券商行业长期发展红利，同时另外四成仓位则兼顾中小券商的高弹性优势，两种优势，一“基”具备。

对于场外投资者而言，券商ETF联接A（006098）是中长期布局券商行业的工具（适合定投）。喜欢短期做波段的投资者则可以选择券商ETF联接C（007531），申购费为0，持有7天赎回费也为0，是场外短炒券商的利器。

相关话题：#券商板块大涨 牛市标杆能否重新树立？#​