近期，市场反弹，一些新的投资者开始关注股票投资，那么我们来看看，股票市场赚的什么钱？

股票长期回报的主要构成要素

简单来说，股票的长期回报主要由三要素构成：分红、公司盈利变化、估值变化：

第一部分：分红     
股票代表了股东对上市公司的所有权，股东享有分红的权利，即获得公司分配利润的权利，因此股票投资回报与分红直接相关。

第二部分：公司盈利变化
投资者购买股票往往看重的是公司未来的盈利能力和盈利增长，盈利的增长能持续增厚股票价值，为推动股价走高提供更持久的动力。

第三部分：估值变化   
估值对股价的涨跌影响也很大，估值受到经济/行业周期、流动性、市场情绪等因素的共同影响。

A股市场主要“赚的是什么钱”？

我们以沪深300全收益指数(包含了成份股红利再投资收益)为例，拆分说明A股回报的构成要素。为方便大家理解，我们先重点观察历史上三个较有代表性的时间段：

第一个时间段：2014.6.30-2015.6.30，观察时间为1年，这一年间，沪深300全收益指数涨幅为110.98%，其中股息率为2.36%(年均)，每股收益变化为1.57%，估值变化为100.39%，此段期间指数涨幅几乎可以全部被估值扩张解释，企业盈利增长和分红对指数上涨的贡献有限。回顾历史，该轮市场上涨具有比较明显的流动性宽松推动估值扩张的特征。

第二个时间段：2018.12.31-2021.12.31，观察时间为3年，这一段时间内，沪深300全收益指数年化回报为20.36%，其中股息率为2.25%(年均)，每股收益增长为7.21%(年化)，估值变化(年化)为11.05%，可以说此段期间分红、盈利和估值三要素，共同推动了指数上涨。

第三个时间段：2005.6.30-2024.9.30，观察时间为19年，这一时间段内，沪深300全收益指数年化回报为10.23%，其中股息率为2.21%(年均)，每股收益增长为8.11%(年化)，估值变化(年化)为-0.22%，估值几乎没有贡献，可以说在这一长达19年时间周期中，指数的涨幅主要由分红和盈利贡献。

可以看出以上三个时间段，或长或短，均有股票涨跌幅≈分红+盈利变化+估值变化的特点。可以看出市场的上涨，的确主要可由这三个要素解释。

长期来看，A股其实很“价值”

通过以上分析，我们可以看到股票涨跌幅≈分红+盈利变化+估值变化，投资股票实际上赚的是三部分的“钱”：公司分红、公司盈利增长、估值扩张。

但是，考察时间维度不同，各部分的贡献大小也有明显差异。

让我们再次回到前文的表格：

我们可以看到2014-2015年，以及2018-2021年，在这两个时间段，估值对市场的涨跌都有更大的影响。然而，拉长时间来看，估值不可能永远扩张，而是有高有低、上下波动，且具有所谓“均值回归”的特性，只是回归的时间长短不一定相同。(如下图)

这样，从2005年到2024年这19年的长时间周期里，我们看到的是指数涨幅基本由实实在在的企业盈利增长和分红贡献，而估值的贡献微乎其微。

对投资者的启示

01 股票投资的回报主要由三方面要素决定：分红、公司盈利变化、估值变化。这三要素在不同时间、不同市场环境下，发挥的作用、贡献的涨幅是不同的。

02 在部分时间段，估值对股票回报的影响更大，股价弹性和波动也较大，投资者如果想赚到“估值扩张的钱”，对短期择时能力要求较高，但历史实践证明，要精准实现短期择时并非易事。

03 长期来看，对股价走势起到决定性作用的是公司的基本面(包括分红、公司盈利变化)，而非估值变化。长期投资、价值投资，“跟着基本面走”的科学投资策略就是源于这个道理。所以，把握好这一基本立足点，不妨把眼光放远，让时间沉淀价值。

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