价值投资作为一种经典的投资策略，注重挖掘企业的内在价值，寻找被低估的投资机会，多年来一直受到广大投资者的青睐。在当今全球复杂多变的市场环境中，更是为许多投资者指明了一条长期的、稳健的投资之路。巴菲特作为价值投资的倡导者与践行者，在2024年伯克希尔股东大会上为我们在价值投资领域带来了哪些启示？

展望2024下半年，海内外会涌现出哪些新的投资趋势和机遇？A股是否能迎来新一轮的复苏？多位行业专家带来了精彩的观点分享：深入剖析价值投资的核心理念，展望2024下半年投资机遇，分享资产配置策略和实战经验，助力投资者更好地把握和应对市场环境。

主旨演讲I：

ESG与价值投资有机结合的方法论

演讲嘉宾：

杨岳斌

浦银安盛基金价值投资部总经理、基金经理

演讲内容：

我们向大家介绍将ESG与价值投资有机结合的方法论，这种方法论在国外非常流行，是资本市场的一个最新趋势。我们在实践应用中不断总结、进化，最终形成了一个相对完整的方法论体系。

首先，我们将探讨价值投资的进化过程和分析框架。我们学习巴菲特的价值投资理论，强调选择“三好学生”——即好行业、好公司、好价格。然而这种“好”的定义较为主观，不同的人可能有不同的解读，这导致了一些概念上的混淆。将“好行业”提升为“幸运的行业”，将“好公司”提炼为“靠谱的管理层”，将“好价格”总结为“合理的价格”，这种进化是非常有意义的，因为它使得定义更加清晰，边界更加准确。

进一步我们要深入了解巴菲特的价值投资理念。巴菲特先生认为他所喜欢的生意就像一个经济城堡，这个城堡的价值在于它是否辉煌灿烂，是否拥有很多自由现金流。而这个城堡的价值必须有一个又宽又深的护城河来保护，这在商业上指的是可持续的商业竞争优势。除了护城河，巴菲特还强调需要一位德才兼备的公爵来管理这个城堡，这里的公爵实际上是指对上市公司有决定性管理权的人物，通常是CEO级别的高管。德才兼备的管理层对企业的人、财、物资源配置以及再投资风险具有战略性的重要意义。

当我们进行投资时，准确判断企业的内在价值是重中之重。若错误地高估了企业的价值，可能会导致投资亏损。若我们能遇到一位德才兼备的管理层，他们通过抓住机遇、回避风险，有可能使企业的内在价值大幅提升。在德的方面，主要是要尽可能避免代理人冲突，确保管理层的决策是基于股东利益而非个人利益。而在财的方面，我们特别关注上市公司高管在资本配置方面的表现。资本配置是管理层面临的重要任务，涉及决定如何再分配企业的留存盈余，以及决定是否投资新项目、偿还贷款、分红还是回购。这一决策过程需要高管具备高度的判断力和对企业整体经营状况的清晰认识，因为不同的决策在不同的情况下会对公司内在价值产生不同影响。这些决策背后涉及到很多细腻和细节的地方，需要资本市场的投资者进行深入分析和判断，以提高投资决策的准确性。

在讨论经济城堡的价值测算时，我们首先需要关注的是其能够存续的时间以及全生命周期的自由现金流，并通过一个合适的利率进行贴现。在这个过程中，我们必须对自由现金流的各项因素进行准确的分析。当市场的价格与通过这种方法计算出的内在价值出现较大偏离，尤其是低估时，对于价值投资者来说，这是一个极好的出手时机。

接下来，我们想介绍我们独家研发的价值投资与ESG有机结合的方法论的核心内容。我们认为，ESG所代表的社会价值与价值投资对企业商业价值的注重都是有益的。二者的有机结合，是我们方法论的核心和精髓。我们秉承法国诺贝尔奖经济学家让梯若尔先生的理念，即既要赚钱又要做好事。我们崇尚资本向善、取之有道的精神，反对只赚钱不做好事或只做好事不赚钱的行为。我们认为ESG是一个目标，而价值投资是实现这一目标的手段。对于企业而言，我们坚信必须同时关注其护城河和德才兼备的管理层。德才兼备的管理层体现在对资本配置能力的精通以及高度的道德水准。这样的管理层才能让我们对现金流，特别是自由现金流的贴现做出更准确的判断。这种对管理层德才兼备的考量，对于我们把握企业的内在价值至关重要。

在价值投资和ESG的有机结合框架下，我们期望所有的现金流都与巴黎协定保持一致，即企业的商业活动和发展规划必须有助于应对气候变化，而不是与之相违背。在价值投资的过程中，ESG提供的非财务信息为我们提供了判断企业内在价值的重要依据。这要求我们不仅要熟悉传统的投资方法，还要对这些非财务信息做出准确的分类和判断，了解它们对我们原有投资框架的影响程度。这个过程虽然具有一定的艺术性，但都需要有明确的逻辑和清晰的思维过程。价值投资致力于研究所有资产的内在价值，其准确性为我们提供了合理的买卖行为的框架。正如巴菲特先生所说，他既是一个投资者，也是一个企业家。他的经验告诉我们，对企业内在价值的深入理解不仅有助于我们在二级市场的投资决策，也对企业管理有着重要的指导意义。如果我们全社会都能更清楚地看到企业的内在价值，就能减少资本市场中的欺骗和资本错配现象，这对于中国今天的高质量发展具有极其重要的意义

数据来源：Wind，2024.4.30。风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本资料中提供的意见与评述仅供参考，并不构成对所述证券的任何操作建议或推荐，依据本资料相关信息进行投资或行事所造成的一切后果自负。本资料归我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得对所述内容进行任何有悖原意的删减或修改。投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。基金管理人承诺将本着诚信严谨的原则，勤勉尽责地管理基金资产，但并不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。投资者在投资基金前，请务必认真阅读《基金合同》及《招募说明书》等法律文件。如需购买基金，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。

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