文 博道基金策略分析师 侯哲灏
为什么指数之王是沪深300？
A股市场上，各种指数数以千计，其中，沪深300是被用于作为基准最多的指数，是当之无愧的指数之王，那么为什么是沪深300呢？
一个指数是否适合作为基准，有两个维度的因素至关重要——“代表性”和“可实现性”。
代表性体现为指数涵盖了多少A股的市值。如果把作为基准的指数看作晚宴的压轴大菜，那就要选取有着多种优质食材的经典美食，而自2005年8月发布以来，沪深300指数里的A股流通市值占比一直高于50%，入选的股票基本涵盖各行各业的龙头，所以沪深300的“食材”具备了成为大菜的资质。
若单论代表性，沪深300是肯定比不过“食材”覆盖范围更广的跨市场指数，如申万A股指数、万得全A指数，让它在“指数之王”之战胜出的，是它的“可实现性”，即能够让投资人在基金管理风险的跟踪误差可控的前提下将指数收益复利贴现。也就是说最终作为大菜出场，只有优质食材是不够的（代表性），还需要在出菜后有着让人垂涎三尺的出众味道（可实现性）。
图：沪深300行业权重分布
数据来源：Wind，截至2018年12月31日，行业权重分布以申万一级行业划分；
风险提示：历史业绩并不代表其未来表现。我国股市运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段。
表：沪深300、上证综指、深证综指2010-2017年每股收益（EPS）比较
数据来源：Wind，截至2017年12月29日
风险提示：历史业绩并不代表其未来表现。我国股市运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段。
图：主要指数历史收益
数据来源：Wind，截至2018年12月31日
风险提示：历史业绩并不代表其未来表现。我国股市运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段。
指数增强收益，为您增添美味辅菜
作为股票市场上的指数之王，沪深300一直是投资人股票布局的重要工具，沪深300收益跟随大盘起伏，为获得超越大盘的投资回报，我们还可以在被动跟踪指数的基础上，对投资组合进行适当调整，适当增加或减持其他个股，在控制风险的同时获取积极的市场收益。复利之下，增强收益经年累月的积累非常可观。
获取增强收益就像是在指数这道主菜之余，为投资人再奉上几道特色辅菜：
辅菜1——一板一眼的传统菜肴：如一般主动管理的都会用到的择时、轮动和选股管理等。
辅菜2——匠心独运的麟肝凤髓：像过去几年期指的贴水回归、曾经优厚的打新收益。可谓指数增强若烹小鲜。
多因子模型运行如若烹饪
就"烹饪手法"而言，目前市场上大多数的指数增强产品都是通过量化手段来实现的，而且实现方式以多因子选股为主。
数据来源：Wind，博道基金，历史回测并不代表其未来表现
风险提示：我国股市运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段。
多因子模型本质是用很多具体的影响因素例如“净资产收益率”、“市盈率”等作为个股挑选的指标。就像我们会以味道、新鲜度来决定加入哪些食材，从而预测菜的口味如何，同样这个模型最终也可以对收益和风险进行预测。
将多因子模型用于指数增强，最大的优势是可以同时使收益、风险和管理误差保持在一定范围之内。使用多因子模型进行指数增强讲究直功直令，食材、火候调味等细节缺一不可，我们甚至可以把烹饪和多因子模型在步骤上做一个对应：备菜——因子选择，收益、风险预测——翻炒，组合优化——调味。
1、备菜——首先我们要根据一定的选股范围来选择合适的因子，不同的选股范围和增强目标对应着不同的因子选择。目前市场上大多数指数增强产品约定的选股范围都是全市场股票，各家机构在实际操作当中会根据自己的偏好对选股范围进行划定。比如有的会严格在指数成分内进行增强，有的则将选股范围相比指数成分稍稍放宽（如在中证800内对沪深300进行选股增强）。
2、翻炒——选择好因子后，我们就可以按照个股的因子负荷和各个因子的收益来进行股票未来收益和风险的预测了，收益的预测较为直白，可以理解为股票在各个维度上得分的汇总，风险的预测稍有复杂，要同时考虑个股的特质风险和与其他股票相关联的风险；
3、调味——在收益和风险预测的基础上，我们就可以构造一个理论上在风险水平可控时收益最大化的组合了，这就是组合优化的环节，在这一步骤里，我们可以进一步地加入一些约束条件。
佳肴在手，岂能无酒，还有另外一种指数增强的方法就很像是调酒——通过行业配置增强。通过行业配置对沪深300进行增强，重点是对行业分配比例的确定，就像是把基酒以不同的比例混合，来得到不同的风味。对于沪深300而言，其本身"基酒"(中信行业分类下)的比例如下：
可以看到，在沪深300中，金融股就像是作为基调的“龙舌兰”，权重极高，奠定了指数走势的基础。
整体上，300非金融的走势相比300金融的弹性更大，这是我们做自上而下进行轮动的基础，就像基酒之外可以根据不同口味偏好混搭各种饮料进行调制。轮动本质是利用不同投资种类在时间上的错位对投资的行业进行变换，以达到投资收益最大化的目的。在金融和非金融的大类之下，我们还可以对行业做更细致地拆分，利用行业间的轮动规律进行指数内行业超低配，来获取超越指数的收益。
鉴于300成分内金融占比较高，利用行业配置对300做指数增强时，非常重要的一环就是找到相对金融回报更高的行业板块，减少金融占比，增加其他行业股。以沪深300内部另外一个重要的板块——消费为例，它与金融的相对强弱和经济周期息息相关，我们可以按照这样的周期节奏来调整银行和消费在沪深300内的超低配。
当我们把全部行业都考虑进来时，我们就可以在时间截面上给每个行业一个得分，按照得分高低决定行业相对指数的超低配程度，同样的“基酒”，不一样的调配，结果就是一番不一样的风味。
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