2022年三季度,市场经历了二季度的反弹后再度走低,背后演绎的是经济环比修复放缓并逐渐被更悲观的经济预期所驱动。事实上从7月开始,可以观察到市场波动开始加大,市场面临的主要矛盾转为平庸的经济基本面和资产荒的矛盾。一方面,内需不足叠加海外需求下滑所对应的经济基本面是平庸的,另一方面流动性又是相对过剩的,尚可的风险偏好与过剩的流动性碰到平庸的基本面,引发的就是资产荒,表现为资金轮动快、做小盘、做题材,但同时这也意味着市场是较为脆弱的,容易受到事件性冲击的影响。因此在经历了阶段性的宽幅震荡后,随着预期的再度转弱与各种“传言”层出不穷,市场再度开启下行。
站在当前,对于经济预期的变化是影响市场走势的核心因素,不论是汇率问题、地产问题还是居民消费意愿问题,都是微观个体预期在不同维度上的体现,而改变预期往往可能只需要某些标志性事件或标志性数据的好转。如果从周期的视角看,经济周期运行到当前阶段,我们认为这种好转已不会太远。对于国内而言,企业库存数据已连续数月下滑,意味着主动去库进程是顺利的,地产销售情况也开始分地区改善,意味着地产政策的效果开始有所显现,因此国内经济基本面筑底的节点有可能就在未来1-2个季度。同时对于海外而言,此次通胀本质是源于疫情冲击以及地缘政治冲突导致的供应链问题,而从纽约联储公布的数据看,目前全球供应链压力已连续数月下降。此外,对通胀数据支撑较大的房租部分可能也将迎来筑顶,美国的实时租金价格已经出现拐头向下。随着美联储加息对需求产生的压制,海外通胀可能正在见顶。在经济的自发运行下,事实上我们可能会在不远的未来看到中美经济的先后筑底,并一同开启新一轮的复苏。
因此,我们认为目前时间点上并不需要过于悲观,反而应该随时为即将来到的黎明做好准备。在现阶段这种由零散事件和预期主导的环境下,更多应该思考的或许也应该是“不做什么”,而并非一定是“要做什么”。因此报告期内组合与之前差异不大,降低了总体的权益仓位,新增配置了新能源、旧能源和价值类的基金。短期受短期风险偏好影响,价值类资产会较为占优,后续如果经济预期开始恢复,价值类资产同样可能先行表现,但从历史情况看成长类资产也同样不会缺席。本组合的债券部分仍将以优秀投研团队 历史业绩优秀为择基的基本标准,同时尤为关注债基的信用债持有情况,经济探底的过程中选择不做信用下沉、久期适中的债券产品。