近期股债汇三大市场消息不断，特别是美联储议息会议释放出9月份可能降息信号以来，全球资本市场都引发了巨震！

在降息预期升高的背景下，近期人民币汇率不断升值，截至8月7日15：00人民币兑美元离岸汇率已经上升至7.18左右。（数据来源：choice，20240807，历史过往表现不预示未来）

不少南粉问汇率走强跟债市相关性大吗？国内债市又是否会受到美国可能降息消息的影响？南南连线了南方崇元在管基金经理杜才超，针对以上问题他给出了看法，下面我们一起来听听。

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解读汇率和美国可能降息

我们先来说下汇率跟债市的关系。

杜才超分析：国内汇率是在相对范围内的浮动汇率，如果说某一段时间贬值特别快，央行会通过收紧国内的资金面，提高资金面的紧张程度来稳住汇率。比如说去年8、9月份的时候，汇率从6.8贬到7.2左右，那个时候整个央行把银行间资金面收得特别紧，所以去年债市从8月底一直跌到接近11月底的水平，主要还是因为汇率。

当然还有再融资债的发行、防资金空转，但汇率现在或是央行首要的KPI，如果汇率出现特别大贬值，债市可能会受到一定程度打压。最近这段时间汇率升值得比较多，从7.3升到7.1左右，从某种程度来说，相当于是央行提高了放水的空间，所以对债市而言相对是利好的。

那国内的债市会受到美国可能降息消息的影响吗？

一般来说美联储降息之后美元会呈现走弱趋势，这时从息差、汇率角度分析，未来资金有可能一定程度回流中国这边，以及国内央行也会腾出更多操作的空间。同时，美联储降息在一定程度上也意味着美国经济可能走向衰弱，意味着国内出口可能也开始走弱。因此从以上几个角度分析，其实也是利好债市的。

02

如何看待债市的回调？

那债市走强了这么久，本周也出现了小幅调整，如何看待？杜才超认为从以下两点来看：

一是以史为鉴总结债市回调原因。债市历史上曾多次出现几次较大调整，基本上是央行主导的去杠杆为主。比如说去年8月底之后的调整，无论是什么原因，汇率的原因也好，防止资金空转的原因也好，当时央行是主导去杠杆，债券回调时间从8月底跌到差不多11月底。

时间再往前追溯些，2022年8月底到12月份的调整也是央行主导的去杠杆，同时叠加理财负反馈。

再看2020年5月份这轮债熊，其实也是央行觉得当时的杠杆太高了，当然也是因为经济比较好，所以它有这样的信心去减杠杆。

最后是2013年的这轮债券熊市，背后也是央行主导打击影子银行，本质上也是去杠杆。

总结来说，这几轮较大的债市调整，其实都是央行开始大幅收紧资金面，开始去杠杆。

但是从今年看下来，目前央行主要的KPI或许不在这一块，而是主要围绕在调控汇率上。现在汇率是7.1几，债市的风险还是相对比较小的。

二是从目前债市杠杆水平分析，在历史上属于中性偏低水平，整体没有太多去杠杆的担忧。同时，也不像2022年那样理财申购基金特别多，也不太会出现特别大的负反馈。在这个基础之上，更多是看基本面、看资金面。如果说基本面还是比较弱，资金面还是比较宽松，债市出现大回调的可能性较低。

当然，这里也要提示下风险，央行偶尔会敲打一下债市，中间会出现一些小的调整，比如说4月份的调整、7月初的调整。这种小的波动，央行这种敲打带来的回调，或改变不了基本面的趋势，调整可能还提供了一个相对比较好的参与机会。

03

债市展望

说了这么多，那后市怎么看呢？

杜才超认为下半年小的风险点要比上半年多一些。一个风险点就是到了8月份、9月份，整个债市的供给会起来。因为有时候央行会指导大行卖债，同时投资者因为“资产荒”欠配会买债，双方博弈会影响债券市场的走势。

如果供给稍微起来一些，一定程度上会消耗掉一部分配置盘的资金量，可配资金量就会变少一点点，可能会把“资产荒”减弱一些。所以债券市场在后面几个月不一定会像今年上半年那么强势，走熊或许不会，但是中间多多少少还是会有一些供给的冲击在里面。

第二个风险点，因为上半年有不少人都赚到钱了，下半年可能有一些人有止盈的动力，可能会带来小幅的资金流出。这种情况之下，可能会对债券市场形成小小的波动，但是出现负反馈或许不太会。

另外这几天全球出现风险资产大幅下跌，美国经济也开始交易衰退，预计9月份很有可能美联储降息，对国内这边债市相对是一个利好。

总的来说，两相之下，可能会略有一些小的波动，整体或不改震荡偏强的走势。

好啦，今天的说理财内容就到这里，我们下期再见。

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摘自：南南说理财

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