医药基金整体的投资理念以赚取当期或者远期的分红回报，选取资产回报率比较高、自由现金流比较好、同时赛道长、有比较强的护城河的企业进行长期投资。这个里面既包含一些价值型的企业，也包含成长型的企业。表面上来看这两类企业赚取的是不同的收益，长期来看这个来源是殊途同归的。

医药行业是一个兼具健康需求属性和消费属性的行业，随着人均可支配收入的提升和整个医保政策的健全，消费者有意愿也有能力持续的为自己的健康来买单，这个是医药行业长期发展的最核心的内在驱动力。

在这个大的背景下会重点选择赛道比较长，护城河比较深的标的，重点选取的方向包括以下几个方向：

首先是创新药公司；

其次是拥有独家品种、或者是竞争格局比较好的类独家品种这样的企业；

第三个方面是选取为创新药的研发提供相关服务的这一类CRO、CMO的公司；

第四个方面是选取经营能力比较强的民营医疗服务类公司；

第五个方面是选取具备长期的品牌属性类消费品的公司。

首先创新类的创新药公司必须是长期具有生命力的企业，过去五年甚至十年以上的时间长度，有的创新药公司表现很好。但是拉长周期来看，这一类公司是吃了很大一部分制度的红利。

如果制度发生了变化，比如说医保政策对仿制药的报销力度越来越小，越来越降低仿制药的价格。

当这个政策发生变化的时候，这一类标的估值被杀的很厉害，因为市场的投资者很聪明，他们知道这一类公司未来大概率没有太长远的发展。

第二个是为研发提供服务的CRO和CMO，说的难听一点，在创新药或者研发型公司进行研发的过程中，不管这个药能不能上市，研发服务的费用是要支付的，这个服务是需要的。所以这一类公司随着他们发展，随着他们核心壁垒的提升，他们在产业里面的地方是非常重要的，而且生命力也是非常强的。

第三个方面是医疗服务类的公司，中国以前是以公立医院为主，看病难，服务差这样的现象很多。作为普通人还是感同身受的，民营的医疗服务机构能够提供更为优质的服务，更为差异化的服务，这样的市场空间是很大的。

类消费品的公司既有健康的属性，也有一定的消费品属性。有自己品牌的企业，比如说白药，比如说片仔癀，他们既有去治疗的功能，同时又有类似于像茅台，像五粮液，在消费者的心智里形成非常强的认知。这一类企业的生命力也是非常强大的，因为兼具了健康属性，同时兼具了消费品的品牌属性。

接下来回顾一下医药行业上半年的行情，总体来讲上半年医药板块在这个指数里面的涨幅排名算是中等偏上的排名。从医药板块内部的情况来看，结构性的分化非常严重，基本上涨幅比较好的股票大部分集中于头部的龙头企业。重点就包括刚才提到的创新药，独家品种，还有研发服务相关公司，还有就是一些经营能力较强的民营医疗服务公司。

用一句话来概括，上半年阶段性的上涨是长期价值阶段性的体现。回到年判断长期价值，所谓的长期价值具体什么时候去体现，到底是今年的上半年还是今年下半年，甚至要等到明年才能体现，没有预料到过去半年体现的这么充分。

刚才提到研究和选取优秀的公司，这个工作解决的是长期的问题，而阶段性的走势本质上更多的是择时的概念。这个择时与研究阶段性的方向是一致的，也可能阶段性的是背离的。

无论作为基金经理还是持有人，不应该把过多的精力放在择时上，这件事情无论从逻辑层面还是从实践层面，都不会有长期可持续的胜率。

所以医疗保健基金长期的管理方式和操作运作方式还是以选取最核心的投资标地作为最主要的工作。不会根据上半年或者阶段性的市场风格和股价走势的变化而发生比较大的风格的飘移。

关于医药基金一些重点问题汇总和解答

01、医药这个板块算不算低估区啊？现在还能上车吗？

A：这个问题其实刚才也涉及到，能不能上车取决于投资周期。如果投资周期比较长，比如说两年以上的时间，目前上车是没有太大问题的，投资的周期越长获取收益的概率就会越大。如果说短周期，未来半年会怎么样，这个问题坦白讲是很难回答的。

02、对下半年的医药行业情况怎么看？

A：估值这个东西如果说去展开讨论有很多可以讨论的点，简单来讲估值这个东西本身是高估还是低估，是很难精确定价的东西。

每个人的预期收益率不一样，不同的人，不同的市场环境下，甚至是同一个人在不同的市场环境下都会有不同的决策行为导致筹码的交换。

从医药行业经验性估值的评价因素来看，优质的医药企业的PE估值一般来讲都是比较偏贵的。大部分的PEG都在1.5-2之间的水平，这是给长期的赛道和高成长的合理的议价。

在目前的阶段总体来讲持有的重仓的医药股票，他们的估值是在承受的范围内。

下半年的情况如果说首先跟上半年去比较，这一类头部类的公司动辄70%、80%以上的涨幅，甚至有翻倍的涨幅，下半年这种现象应该是不太可能会出现。因为阶段性的股价估值还是在中高程度的位置，再去希望它短期有很大的涨幅，从概率上来讲是比较小的。同时市场的资金向头部优秀的公司去集中，这个过程还是会持续的。下半年虽然涨幅不如上半年那么高，如果说降低自己的预期收益率，平稳的上涨还是会有比较大的机会和概率会发生的。

03、下半年我们国家对医疗保健的政策趋势有什么变化？

A：下半年整个医药行业的政策趋势大的方向还是不变的，会延续过去一年多的时间里，对不合理的仿制药的药价进行政策性的打压。让这些仿制药回归到合理的价格范围以内，避免他们占用过多的医疗资源，这个方向不会发生改变的。在具体的力度上现在会有一些减轻的迹象，但是不管政策会不会有所放松，对这些政策性的估值修复机会，不会做过多的参与和考虑。在这种大的方向不变的前提下，出现一些局部的缓和可能会有利于整个医药板块的投资情绪，这一点是一个相对偏正面的因素。

04、医保控费还可能会对医药板块的哪个细分行业造成影响？

A：医保控费最直观的就是对仿制药会造成影响，其次会对一些医疗器械尤其是耗材类的医疗器械造成影响。对仿制药的影响包含在投资者的预期之内，对医疗器械和耗材这一类的影响可能还是处在观察期。从华宝大健康（006881）基金的配置上来讲，这两块资产都是相对比较规避的。