2023年上半年,A股市场先扬后抑,市场内部结构的分化不均进一步加剧。年初大消费、大基建板块相对强势,体现出了市场对于经济发展新阶段的乐观预期。但随着时间推移,从不断更新的宏观数据看,消费板块的修复难以一蹴而就,基建开工数据也不够亮眼;在海外加息的大背景下,DCF估值框架下的消费等具有较稳定现金流的板块面临着较大压力,与此盈利关联较高的大盘成长股踌躇不前,现实是弱于乐观预期的,相关板块随之回落。与之相对应的是,2月份以来,以ChatGPT为引爆点的AIGC生产方式(AIGeneratedContent,指利用人工智能技术来生成内容),在全球范围内如火如荼地迅速发展,各垂直细分领域应用也在不断落地,使得我们对于AI有了更直观的认知和更具象的理解。TMT板块快速接棒,集聚了市场的共识,板块内的热门标的短期涨幅较大,已经脱离了基本面的范畴。在这样的背景下,A股市场冷热不均的现象在上半年愈演愈烈,TMT板块维持着较高热度。
具体到TMT板块,随着海内外GPT大模型(GenerativePre-TrainedTransformer,生成式预训练Transformer模型)的快速演进,人工智能逐步进入“算力 数据”(上游硬件 训练资源)的群雄时代。海外以OpenAI为首引领全球,国内大模型群雄逐鹿,国家顶层设计上也在积极出台政策支持,希望把握住这一全新的科技浪潮。随着第一轮普涨行情的结束,后续逐渐进入业绩落地阶段,行业中真正具有核心竞争力或者差异化竞争优势(特定领域中具有壁垒和数据积淀)的公司将脱颖而出。在此过程中,A股的上游算力,下游应用端业务或能较快落地或能降本增效,或者布局海外市场的上市公司都迎来了业绩改善的窗口期。
出于对宏观经济的跟踪和判断,对市场的综合监测,本基金管理人在上半年对投资组合适当做了调整,降低了盈利波动与宏观经济相关性较高的大盘蓝筹标的,适度提升了科技制造板块的配置权重,精选其中盈利具有弹性,估值相对合理的优质标的,使得持仓组合更为顺应我国产业结构升级的大趋势。与此同时,随着全球地缘摩擦和竞争加剧,我国在科技制造领域面临着更加严峻的局势,需要努力解决产业链中各环节的国产替代和追赶超越国际先进工艺,聚焦关键技术,这为产业链上下游的一批“专精特新”中小企业提供了更为广阔的发展空间。尤其是符合国家战略发展方向的新兴成长和高新技术产业,其中高成长性的中小企业更多,发展潜力巨大。因此本基金的投资组合,也适当了提升投资组合中科技创新的权重,在全市场范围综合衡量和比较,在行业相对均衡(行业集中度控制在合理范围内)的前提下,精选资产质量好,盈利水平高,估值相对合理的优质标的,着力提升投资者的中长期持有体验。
值得注意的是,近期市场有了新的变化,盈利主线重新回到大家关注的视野。在宏观经济复苏的“弱现实”背景下,市场情绪和风险偏好降温,开始更多地关注到公司的质量和成长性,热门板块之外的优质公司,同样也受到关注。在我们的投资框架中,中长期获取的投资收益主要源于优质公司的业绩增长和估值提升,目前的市场运行也在朝着这个方向回归。本基金管理人也在前期的模型不适应阶段积极反思,哪些战略层面的投资理念应该坚守,哪些战术层面的投资决策可以改进。在坚持中长期投资逻辑的基础上(前提是该逻辑是中长期有效的),不断努力扩展能力范围,迭代和升级投资逻辑和策略,并适度提升策略的灵活性,将自上而下和自下而上结合起来,努力提升投资者的收益。