过去一周，A股市场维持弱势下跌格局，影响市场的因素主要有三个方面：一是，我国经济从高频数据上看，整体水平依然较弱，没有明显复苏迹象；二是，美国本月加息事件对A股风险偏好起到巨大压制作用；三是，国际冲突有升级迹象，这让市场对油价的担忧再起，进而对全球通胀的形势更加不乐观。与这些原因一致，人民币兑美元汇率在近期出现了持续贬值，A股的北上资金近期出现了小幅净流出。

具体来讲，美国9月22日再次加息75个BP，与此前市场预期基本一致。但会后，联储主席鲍威尔的超鹰派发言，让市场担忧11月可能再次加息75个BP，甚至100个BP。这使得“本轮加息的终点到底有多高”“到底是什么时候”这两个问题又一次没有了答案。

事实上，过去几次，鲍威尔在发言时曾试图回答过这两个问题，但无一例外都被事后的经济形势打脸。所以他这次放弃了对这两个问题的预测。不过他把明年美国经济增长目标下调到了0.2%，这意味着美联储已经接受了美国经济即将衰退的事实。或者说，与经济衰退相比，他们更看重控通胀目标的实现。这一点与去年此时有明显区别。去年这个时候，他说的是“经济不景气时，通胀要平滑着看”。

如果美国明年经济增长真的只有0.2%，那么合理预期在个别季度，美国经济增速会明显低于0，这样经济形势就从技术性衰退转化为实质性衰退了。那么，美国超鹰的货币政策与经济衰退谁会先来到呢？从一般逻辑和过往经验看，应该是经济衰退先于紧缩结束。或者说，如果明年美国经济增速是0.2%，我们大概率看到的情况应该是，明年一季度就出现衰退，然后慢慢从坑里爬出来。而不是先涨上去，然后在后面几个季度再跌下去。与这些经济形势相应的，明年中美两国经济运行周期和货币政策倾向可能跟今年刚好反过来。

今年，A股市场运行从一开始就压力重重，核心原因是中美两经济运行周期不同步，从而引发货币政策周期不同步。中国的经济形势相比前些年有些弱，但流动性受制于美国紧缩的掣肘，货币政策宽松的条件不足。美国经济由于陷于滞胀泥潭，货币政策紧缩力度一直超预期。这样，A股市场就成了一个不太好的经济环境（E）对应一个不太好的流动性环境（PE），股价反应不好就是正常现象了。

但是到了明年，我们有可能看到的情况是，中国经济经过长期的政策调节及自身内在规律的自我调整，逐渐走出复苏格局。而流动性层面，中国相对宽松的货币政策有条件再延续一段时间，美国由于其经济进入了实质性衰退周期，极度紧缩的货币政策周期将结束甚至转向，对我国流动性的掣肘有可能消除甚至转向。这样，A股市场有望迎来一轮新的发展期。

现在，我们无法确定的是，美国经济衰退何时来临，力度如何。在这个最大的靴子没有落地之前，市场出现系统性上涨的难度比较大，但由于估值已经处于极度低位，市场进一步向下的空间也十分有限，因此我们需要做的只剩下耐心的等了，让时间去解决我们解决不了的问题。

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