与之相应的，在红绿线交叉的资本市场，5G概念也一时吸睛无数。多位通信、电子行业和策略研究员的策略报告都以5G为主题，并毫不吝啬地将其称为“2019年的确定性主题”、“大变局”乃至行业“近十年一遇”的机会。

事实上，今年以来通信行业的表现并不亮眼。截至2018年11月30日，本年度通信（申万）行业指数下跌33.69%，在28个行业中排名第22位。纵观近20年通信行业指数，只有2008年整体指数大跌时跌幅53.08%超过本年度，创历史第二大跌幅。就算剔除中兴通讯事件的影响因素，整体表现亮点乏善可陈。

那么，如何理解研报中对5G技术的憧憬？或许，我们可以从解读憧憬背后的压力开始。

内外部的多重压力与动力

从4G到5G，自然有主动使然的向上动力，却也不容忽视不得不为的内在压力。

首先是来自技术端扩容的压力。兴业证券5G行业海外专题报告中曾提到，2018年 9 月户均移动互联网接入流量（DOU）达到 5.15GB，YoY 162.5%。就电信网络的建设而言，当网络利用率达到60%以上就需要开始进行网络扩容，70%以上后就必须扩容，否则将极有可能出现网络拥堵。根据已有4G基站数量测算，理论能承载的DOU为11GB，4G扩容刻不容缓。但是由于4G网络容量存在上限，单纯扩容无法满足移动流量的增长；而5G技术将极大地增加通信容量，其建设迫在眉睫。

与此同时，运营商的投资收入增速也双双触底。开支方面，自2014年中国移动率先开启4G网络建设以来，我国4G发展已经进入第5年，接近尾声阶段。三大运营商的资本开支总和在 2015 年达到峰值之后，于 2016 年和 2017 年连续两年下滑。2018年三大运营商资本开支规划为2911亿，同比减少4.96%，距2015年高点下降33.6%，为4G周期最低值。

收入方面增速同样减低。在国家持续“提速降费”政策，用户数渗透率饱和等因素影响下，运营商整体收入增速下滑。净利润由于中国联通改革等因素，存在边际改善。运营商未来面临巨大挑战，新的业务模式和生态亟待推出。

除了来自技术和运营商的压力，随着宏观经济下行压力的增大，5G投资被作为对冲下行压力的抓手来推进。东方证券、申万宏源和招商证券的专题报告中都曾提到，如果复盘历史上两次网络牌照（3G/4G）的发放历史，不难发现当时同样面临着特定的经济不利因素，政府期望通过新的网络牌照发放来带动投资。同样，现阶段国内经济面临较大下行风险，货币由偏紧向宽松转变，在目前背景下，通信投资将承担起拉动GDP增长的重要责任。

压力也好，动力也罢，如果方向一致，就能形成合力。更何况，2019年的市场存在高度的不确定性，也正因为有太多的不确定，承受着内外因压力不得不举起的5G大旗，反而成了大家认为看得清的一张牌。

以史为鉴，5G改变

的不仅仅是通信行业

5G概念庞大，涉及产业链板块较多、报告纷繁，专业名词也比比皆是，要想通过本文去说清5G的投资机会，几乎不可能。但有一点，3G也好、4G也好、5G也好，之所以会被赋予如此大的想象力，因为它们不仅仅意味着通信技术的进步；更重要的是作为底层技术，掀开了一轮新增长的大幕。从这个意义上，对于5G的憧憬也将不应拘泥于通信行业。5G大幕开启所迎来的不仅是更大的带宽，更多的连接，还有更具想象空间的商业模式。

华泰证券的报告中曾提到4G作为一种底层技术，开启了一场与成长股行情共振：除了早期的基站建设带来的通信设备以及相关元器件的投资以外，4G还带来了智能手机的更新换代和移动互联网时代流量的快速增长。与此同时，由于移动流量和数据规模都快速增长，与此相呼应的移动互联网产业（手机游戏、生活服务等）应运而生，涌现了各种新的商业模式（如：手游产业、O2O、共享等），而国内阿里、腾讯、百度等互联网巨头牢牢抓住了这次机遇而再次获得了增长动力。

从这个角度上来说，跳出行业研究框架来关注5G或许能得出更完整的框架。如华泰证券的报告中指出的，5G实现的不仅仅是提升网速，更重要的是其最终实现的万物互联的愿景。因此从受益逻辑来看，一方面未来5G通信技术有望使信息突破时空限制，提供更好的交互体验，为用户带来身临其境的信息体验 （虚拟现实等）。另一方面，5G将拉近万物的距离，通过无缝融合的方式，便捷地实现人与万物的智能互联（物联网等）。5G将为用户提供更快的接入速率、更短的延时、千亿设备的连接能力，高流量密度、高连接数密度和高移动性等多场景的一致服务。

憧憬很美好，压力也不可谓不大。联系到今年以来通信行业并不尽如人意的表现，我倒愿意用昨天读到的一句话来结尾——有裂缝，才会有光照进来；没有永恒的黑夜，只有未至的黎明。

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