一季度我们的组合变化不大,因为需要修正价值判断的有效信息不多。
市场仍然磨人,但也露出了曙光。基本面有所复苏,市场参与者们也渐渐接受了不太突出的增长率——过去曾认为不到30%的增速都不算高,现在开始为勉强够到双位数的增长击节叫好。这很合理,一是人的审美具有适应性,可以随背景变化而调整;二是估值水平下来了,虽然增长率G不高,但PE也不高,让PEG可接受,至少看起来如此。
股价表现是市场投票的结果,利润增速是核心评价指标。但在称重的逻辑下,长期的分红水平才最重要,而不是利润的波动形态。我们是称重者,关心的不是基本面拐点何时出现以及复苏的斜率有多高,而是拐点的位置有多低,因为低点对应的极差状态是构造安全边际的重要抓手。
高考曾经是考前填报志愿,以中榜为目的的保守报考者,会以模考中表现较差的状态为参照,而非发挥最好的那次。目前来看,很多行业最差的状态已过,有些正处于最差状态。有竞争优势的企业在行业低点仍能获得可观利润,它们是大浪淘沙之后的佼佼者,价格又让人放心,是我们格外珍视的好标的。
近几年上市公司分红率持续提升,原因一是资本支出需求下降,二是公司治理水平提升。是一件好事儿,毕竟分红是股票价值经济价值的唯一来源。但也不必把短期分红收益率看得过于重要,长期分红能力更重要。一鸟在手和百鸟在林哪个好?取决于每个人对自己捕鸟能力的判断,还有延迟获得能力的强弱;前者反映风险偏好,后者代表折现率。所以,买价值型股票还是成长型股票,是一道主观选择题,而不是是非判断题,但都是技术难度不低的难题。