前两年有一种指数型基金风靡全市场，它们都统称叫“SMART BETA”指数基金，意思是通过优化指数的编制规则来战胜普通的市场指数，譬如用价值因子、质量因子、红利因子、低波动因子等作为增强因子对指数强化。诞生了大家熟知的，沪深300价值指数、中证红利指数、500低波动指数等等。

一些朋友这两年都配置了这些指数，但收益却并不高，甚至说加入了SMART BETA策略反而还跑输了对应的指数。譬如说300价值跑输了沪深300，中证红利跑输了沪深300，500低波动跑输了中证500，如下图。这究竟是为什么呢？

数据来源：Choice

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首先，我们需要大概了解这些SMART BETA因子各自背后的选股策略以及优缺点。

我们先从价值因子开始说，价值策略就是低估值（PE\PB\PS）指标选股。估值贵的一概不买，只买估值便宜的。现在低估值方向买什么，相信大家心里都很清楚了，就是银行地产保险基建，可能还有汽车航空煤炭钢铁等周期股。

但价值策略只能选出低估值的公司。由于过度相信低估值，因此可能陷入低估值陷阱。或者低估值长期不回归导致长期跑输市场。譬如中国建筑，就已经连续几年没涨，如果不配上网格策略这几年下来可能是颗粒无收甚至要赔点钱。

红利策略就是看股息率大小或者分红总值多少进行选股，分红多的股票才买，一毛不拔的股票就放弃。我之前写过一篇报告分析过红利策略基金的问题，它容易被高分红的周期股公司蒙骗，以致于红利类基金配置了大量的周期股（工业类、材料类、可选消费等）。

数据来源：WIND

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很多周期股譬如说钢铁企业，长期来看行业发展已经到了尽头，没有可以继续扩大经营的机会，所以赚到的钱公司拿着也没用，干脆就掏出来分给股东们。当周期股最赚钱的时候，分红肯定是最多的，但那也是最危险的时候，因为周期已经达到顶峰。

最后来说说低波动策略。低波策略就是根据股票的波动率选股，一般就是拿最近一年日收益率的标准差作为波动率指标。低波动率的选股其实就是赚市场“关注度折价”，价格没有什么波动的一般都是没资金关注的，没有韭菜在上面追涨杀跌的股票。

低波策略其实跟价值策略有点相似，价值策略是基于基本面的低估选股，低波策略是基于市场情绪的低估选股，他们会有一定的交集，因为低估值的股票就是低波动的。不过低波动的股票可不一定是低估值，譬如贵州茅台，股价稳如泰山波澜不惊，但估值是不便宜的。

总的来说，无论是价值、红利还是低波动策略，我觉得都属于重视“高性价比”的选股策略。要低估值的，要高分红的，要低波动的。但要满足这些条件，股票虽然便宜但基本都带有瑕疵，鬼故事，公司的经营正处于困境，或者不得政策支持甚至还被打压。

最近这两年，是质量高的股票越来越贵，质量低的股票越来越便宜，所以过度重视性价比，反而会让咱们在一堆滞涨股里面打转，没挣到什么大钱，错过了大行情。

举个通俗点的例子就是，如果用钻石的价格买黄金，它们是肯定不允许的。但用石头的价格买点白银，它们就觉得很不错。但本质上，黄金的质量比白银要好很多。所以说白了，重视质量的策略，最近两年才能挣到大钱。

譬如之前给大家分享过的外资100策略，挑选外资重仓的前100只股票编制成一个指数，过去一年多大幅跑赢了沪深300指数。

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前段时间我发现有一只SMART BETA指数基金跟外资100很像，它叫中金MSCI质量基金。顾名思义，它就是用质量因子选股的，选出来的股票质量都很好，都是大家熟知的龙头股，但估值大部分都不便宜了。

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当然，我只是举例，不是向大家推荐这只基金。这个MSCI质量指数是MSCI公司编制的，老外公司都很变态，很注重保护知识产权，我在专业的数据软件上都找不到它的一些估值、指数编制数据，对它还不是太了解。

实质上，我今晚要跟大家说的是，以上这些SMART BETA指数，本质上应该属于特定的风格指数。以前一些朋友指望买了这些有增强效果的指数，就一定能长期跑赢市场指数，这暂时看来不太现实。

SMART BETA策略指数在美股非常有效，但来到中国有点水土不服，具体的原因很复杂，但我拍脑袋猜，可能是两边的投资者结构不同，监管规则不同以及两国的经济发展模式也不同。

实际上，目前A股还是经常出现市场风格的转换，选取适应当下市场风格的指数基金，是需要大家自己去判断的。如果大家本身的交易能力不是很强，这种工具型指数其实不适合你们买。

譬如一些朋友这两年一直配置价值、红利、低波等指数基金，其实就是对市场风格的判断有误，导致错过了这两年的质量风格行情。如果判断错了市场风格，SMART BETA就不再是聪明了.