指数基金跟踪的通常是价格指数，而不是全收益指数

我们在行情软件里看到的指数通常是价格指数。价格指数是不考虑成份股的分红因素的，也就是说成份股分红时价格指数并不除权，而是任其自由回落。

通俗地说，我们的价格指数是把成份股分红“丢弃”了的，但实际上如果我们投资指数，成份股分红我们能拿得到。

与价格指数相对应，全收益指数则充分考虑了成份股分红的因素，并且把成份股分红默认再投资成份股并计算复利。

当然全收益指数也是一种理想化的指数计算方法，因为分红会有扣税、分红到账有延时、再投资成份股也有费用，因此红利再投资是有摩擦成本的。实际上全收益指数计算的收益我们不可能全部拿到。

所以我们投资指数实际获得的收益介于价格指数和全收益指数之间。

一般的宽基指数尤其是成长风格的宽基指数成份股分红比例很低，所以价格指数与全收益指数之间的差距并不太大。

从规模指数来看，越小规模的指数，成份股分红能力越弱，因而分红对价格指数与全收益指数的差距越小。

但红利指数就不一样了。红利指数的成份股就是在全市场里选择有持续分红能力、股息率最高的几十只到一百只股票，成份股分红对价格指数和全收益指数的影响就显得特别大了。

所以，我们在这里介绍红利指数时，要专门谈到全收益指数。

有点遗憾的是，普通投资者的行情软件里一般没有全收益指数的行情，全收益指数的行情和过往回测数据通常需要到付费平台才能查询得到。

1、中证红利

中证红利指数（000922）从沪深市场中选取现金股息率高、分红稳定、具有一定规模及流动性的100只上市公司证券作为指数样本，以反映沪深市场高红利上市公司证券的整体表现。

中证红利每年调整一次样本股，指数采取股息率加权方式计算样本股权重因子，以使股息率越高的成份股权重占比越高。

中证红利指数成立于2008年5月26日，基准日期为2004年12月31日，基点为1000点。

2022年4月29日，中证红利100只成份股平均总市值为900亿元，成份股行业（申万）分布如下：

房地产14.95%、煤炭14.88%、银行11.75%、交通运输8.86%、汽车6.12%、钢铁5.88%、纺织服饰4.71%、公用事业4.57%、建筑材料4.09%、基础化工4.04%、医药生物3.96%、食品饮料3.57%、机械设备2.66%、其它行业占比9.96%。

由此可见，中证红利成份股基本上都来自于传统成熟行业。

同日，中证红利PE（TTM）为5.95，处于近十年估值百分位25%以下水平。

中证红利（价格指数）自2012年4月30日至2022年4月29日（相对低点）十年间累计涨幅为92.70%，年化收益率6.78%，最大回撤为47.19%；2011年9月14日至2021年9月13日（阶段高点）十年间累计涨幅114.46%，年化收益率为7.93%，最大回撤为47.19%。

但中证红利全收益指数比价格指数收益率高得多，2012年4月30日至2022年4月29日（相对低点）十年间累计涨幅为177.18%，年化收益率10.73%；2011年9月14日至2021年9月13日（阶段高点）十年间累计涨幅207.87%，年化收益率为11.90%。

中证红利价格指数近十年的年化收益率略高于沪深300，但全收益指数可就比沪深300高得多了，因为成分股分红对沪深300的影响没有中证红利那么大。

沪深300全收益指数2012年4月30日至2022年4月29日（相对低点）十年间累计涨幅为89.46%，年化收益率6.60%；2011年9月14日至2021年9月13日（阶段高点）十年间累计涨幅127.11%，年化收益率为8.55%。

富国中证红利增强2008年11月20日成立以来至2022年5月17日累计回报286.51%，同期中证红利价格指数累计涨幅168.84%，全收益指数累计涨幅312.76%。

大成中证红利指数2010年2月2日成立至2022年5月17日累计回报129.77%，同期中证红利价格指数累计涨幅55.47%，全收益指数累计涨幅142.83%。

跟踪中证红利指数的场内外基金明细详见下表。

2、上证红利

上证红利指数选（000015）取在上海证券交易所上市的现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的50只证券作为指数样本,以反映沪市高股息率证券的整体表现。

上证红利每年调整一次样本股，采用股息率加权方式计算样本权重。

指数成立于2005年1月4日，基准日期为2004年12月31日，基点为1000点。

2022年4月29日，上证红利50只成份股平均总市值为1256亿元，与沪深300大体相当。成份股行业（申万）分布如下：

煤炭19.30%、银行18.39%、交通运输13.56%、房地产11.11%、钢铁9.12%、建筑材料4.87%、食品饮料4.68%、纺织服饰3.24%、石油石化2.45%、公用事业2.41%、传媒2.05%、其它行业8.82%。

上证红利与中证红利相似，成份股基本上都来自于传统成熟行业，行业结构分布差别也不太大。

同日，上证红利PE（TTM）为5.43，处于近十年估值百分位25%以下水平。

上证红利（价格指数）自2012年4月30日至2022年4月29日（相对低点）十年间累计涨幅为45.72%，年化收益率3.84%，最大回撤为48.80%；2011年9月14日至2021年9月13日（阶段高点）十年间累计涨幅69.49%，年化收益率为5.41%，最大回撤为48.80%。

但上证红利全收益指数比价格指数收益率高得多，2012年4月30日至2022年4月29日（相对低点）十年间累计涨幅为120.11%，年化收益率8.21%；2011年9月14日至2021年9月13日（阶段高点）十年间累计涨幅155.55%，年化收益率为9.84%。

上证红利价格指数近十年的年化收益率低于沪深300和中证红利，但全收益指数高于沪深300。

华泰柏瑞上证红利ETF自2006年11月17日成立至2022年5月17日累计收益率182.38%，高于同期上证红利价格指数涨幅105.83%，低于全收益指数涨幅255.54%。

跟踪中证红利指数的场内外基金明细详见下表。

3、深证红利

深证红利（399324）与其它红利类指数大不同，其它红利指数把现金分红和股息率作为硬性指标，而深红利把送股也纳入“红利”范畴；其次，深证红利除了把分红作为初选指标，还把公司经营状况、现金流、公司治理结构、防止大股东恶意高送股变现等综合因素纳入权重因子，选出深市40只符合条件的成份股，并设定了单一成份股15%的权重上限。因此，深证红利更像是一种综合基本面加权策略。

它由深交所发布于2006年1月24日，基准日期为2002年12月30日，基点为1000点，每年调整一次样本股。

2022年4月29日，深证红利成份股平均市值为532亿元，小于上证红利的1256亿元和中证红利的900亿元。深证红利的行业分布（申万一级）如下：

食品饮料25.31%、家用电器19.05%、银行11.70%、房地产9.96%、计算机7.38%、农林牧渔5.47%、非银金融3.77%、医药生物3.29%、汽车3.07%、电子2.38%、传媒等其他行业8.62%。

与中证红利和上证红利中房地产、煤炭等行业占比靠前不同，深证红利的成份股中，消费行业占比较高，前者周期属性可能更强一些，而后者的非周期特征可能更明显。

同日，深证红利PE（TTM）为14.65，处于近十年估值百分位约25%的水平。

深证红利（价格指数）自2012年4月30日至2022年4月29日（相对低点）十年间累计涨幅为117.84%，年化收益率8.10%，最大回撤为44.57%；2011年2月11日至2021年2月10日（阶段高点）十年间累计涨幅186.58%，年化收益率为11.10%，最大回撤为44.57%。

深证红利全收益指数2014年1月1日至2021年12月31日八年间累计涨幅为280.49%，年化收益率18.18%；同期深证红利价格指数涨幅208.48%，年化收益率为15.12%。可见分红对深红利价格指数与全收益指数的差距的影响还是不小的。

深证红利价格指数近十年的年化收益率高于沪深300和中证红利，全收益指数数据不全，应该也高于沪深300和中证红利。

工银深证红利ETF自2010年11月5日成立至2022年5月17日累计收益率90.57%，高于同期上证红利价格指数涨幅55.27%。

跟踪深证红利指数的场内外基金明细详见下表。

4、红利低波动、红利质量和红利机会

中证红利低波动指数（H30269.CSI）按红利指标先选出75只待选样本股，然后再做波动率升序排名，选择波动率低的50只股票作为样本股，依然采取股息率加权。

该指数以2005年12月30日为基期，基点为1000点，每半年调整一次样本股。

2022年4月29日，中证红利低波动指数成份股平均总市值为1399亿元，与沪深300大体相当；中证红利低波动指数成份股中，前五大行业及权重分别是：银行25.54%、房地产18.71%、煤炭9.95%、交通运输8.34%和建筑装饰7.32%。

同日，该指数PE（TTM）为5.47，处于近十年估值百分位25%之下的水平。

2022年4月29日，中证红利低波动（价格）指数收于9515.18，而考虑分红因素的中证红利低波动指数全收益指数则为16180.37，全收益指数从成立以来的累计收益比价格指数高出70.05%。

中证红利质量指数（931468）在用红利指标初选出的待选样本股中，用每股净利润、每股未分配利润、盈利质量、毛利率、ROE均值-标准差和ROE同比变化六个财务指标简单加权，甄选出得分最高的50只股票作为样本股，个股权重上限为10%。

该指数以2004年12月31日为基准日期，基点为1000点，每半年调整一次样本股。

2022年4月29日，中证红利质量指数成份股平均总市值为743亿元；中证红利质量指数成份股中，前五大行业及权重分别是：医药生物32.22%、食品饮料19.11%、煤炭10.83%、传媒7.97%和房地产7.26%。

同时，该指数PE（TTM）为18.35，处于近十年估值百分位25%之下的水平。

标普中国A股红利机会指数从沪深两市中选择100只股票作为样本股，是带有一定成长因子的股息率加权指数。该指数个股最大权重3%，单一行业权重上限为33%。

截至2021年底，标普中国A股红利机会指数成份股前十大行业是房地产、银行、建材、电力及公用事业、交通运输、纺织服装、传媒、煤炭、电力设备及新能源和农林牧渔。行业结构与中证红利和上证红利相似，都是以传统行业为主，不过行业显得更为分散。

跟踪中证红利低波动指数、中证红利质量指数和标普中国A股红利机会指数的基金明细如下：

本文所有观点和涉及到的基金不构成投资建议，只是我自己思考和实践的一个真实记录，据此入市投资，风险自担。

$富国中证红利指数增强A$ $红利ETF(SH510880)$ $深证红利(SZ399324)$