我在去年写过量化投资，其中提到此类投资方法的崛起很大程度上来自近几年宏观的混乱特征。比如过去30年国债换手率到高点，收益率就会上行（对应价格下跌），但这两年往往是换手率越高，收益率越下。

那么量化投资相对主观演绎好在哪儿呢？就是量化投资可以在历史经验失效背景下反映出当前的市场一致性预期，或者至少是能够影响市场走势的资金的一致性预期。

当然，由于股票市场资金面非常复杂，量化模型需要不断更新，所以实际效果很难保证；但债券市场因为绝大多数都是机构，一致性预期相对好判断，所以给量化模型的应用铺下了基础（其实每家机构都在用，或多或少、或深或浅罢了）。

【总量模型和交易模型】

国泰基金胡智磊拥有两套模型，其中总量模型不稀奇，就是基于货币、信用的四象限牛熊模型。

简单来说，宽货币背景下，债市不会差，无非是大牛（宽信用）还是小牛/震荡（紧信用）。

除了用总量模型控制组合整体久期、杠杆数据外，胡智磊还自研了一套中短线债市交易模型。

在模型采样标的上，胡智磊重点观察现券和国债期货。其中市场对国债期货的技术面指标分析较为透明，比如均线系统、MACD、KDJ等，但如何将这些指标应用在现券上，大家尚未形成统一规范，而这就是胡智磊的主要超额收益来源之一。

由于指标需要综合考虑，所以最终拟合结果肯定要具体分析，但各指标的基本逻辑还是确定的，比如MACD顶背离一般是卖出信号，底背离就是买入信号等。

另外，由于均线系统的存在，胡智磊将交易性仓位分成了“短期”和“中期”两部分。如果中期信号不变，但短期信号提示卖出，那么胡智磊就只操作“短线仓位”；如果两个信号都提示卖出，那么胡智磊就会全面调仓。

从上文叙述中可以看出，胡智磊的量化模型偏高频，所以他的风格也相对激进，比如他可能在一周内就把组合久期从9降到2。

目前实际使用下来，胡智磊的组合在市场上涨时一般会涨更多（敢加久期），并能在市场下跌时控制回撤（止损坚决）。

同时，由于胡智磊一般仅配置利率债、商业性金融债（商金债）和二级资本债等风险相对较小的券种，所以他的整体风格偏右侧。但他也会结合不同券种特性进行具体操作，比如二级资本债流动性略弱，所以需要在一定程度上做左侧。

【组合管理与券种配置】

胡智磊的量化模型与去年流行的股票量化模型有一点根本不同，即胡智磊的模型不会给出具体投资标的，而只会给出买卖信号，所以具体配什么券种还是需要胡智磊自己挑选。

目前胡智磊管理的$国泰丰祺纯债债券A$ 只配利率债，而$国泰嘉睿纯债债券A$ 配置了45%利率债、40%商金债和15%二级资本债。

两个产品的利率债端，胡智磊一半配了3年以下久期，一半配了3-7年久期。

但从配置策略看，胡智磊的逻辑又有不同。比如一半的利率债是1-3年久期的浮动票息债（浮息债），因为其利率挂钩DR007（7天回购利率），并且每季重新竞价票息，故而流动性溢价略高于固定票息债（固息债）。

而另一半利率债胡智磊则考虑骑乘收益，所以主配了1.3-1.5年久期（拿到1年就卖）、3-3.5年久期（拿到3年就卖）、5-6年久期（拿到5年就卖）的品种，因为债券指数产品及交易习惯会对特定久期区间的券种到期收益率形成扰动（其实就是骑乘收益的获利原理）。

由于今年二级资本债相对商金债和利率债的利差收缩（二级资本债到期收益率下得更快，价格涨得更快），所以胡智磊主要配置了5年、10年期大行二级资本债（久期略长，流动性相对更好），并将这部分仓位用作中短线博弈仓位。

目前胡智磊管理产品的久期均为3.5年左右，杠杆率大致围绕105%波动。

【市场展望】

言简意赅，为鼓励融资，宽货币不会停，所以胡智磊认为今年债市不会差，无非是从宽信用变成紧信用，从牛市变震荡市。

从宏观数据看，经济也不具备反转条件，因为各类新债还是很难找到满意的可投项目，地方财政依然吃紧，且居民对收入的预期依然偏弱。

并且胡智磊提到了一个关键点，即在城投高利率时代，银行、保险发行了大量绝对收益型金融产品，现在这些产品的资产端崩了（高利率城投没了），他们如果想维持“刚兑”，就只能想办法拉久期（但央妈已经gun口指导了，不允许无脑梭哈长债）、加杠杆（但今年资金利率不低，杠杆拉爆的收益也非常有限），或者自己“做”出一场又一场阶段性、小范围牛市。