牛市&熊市，得益于股市和媒体，即使没参与过证券投资的人，也肯定听到过这两个词。

股市的牛熊很好理解，伴随K线图的走势，是牛气如虹，还是势如卧熊，一目了然。

那债市要怎么看呢？

折现率、无风险利率、债券票面利率、债券（持有）到期收益率、债券持有收益率……你有没有被这些复杂的概念弄乱，今天小盒就要和大家讲一讲，债券市场要怎么看？

各种“率”的科普时间

债券和股票有很大不同，股票投资本质上是赚企业成长的钱，分享经营带来的红利，所以人们说股票投资人都是天然的乐观主义者，对不确定的未来充满期待。

而债券不同，如果目的是持有到期，而最终成功兑付，投资者的收益在买入一瞬间就已经被锁定了。

不过，小盒想告诉大家，千万不要小看债券。因为除了持有到期，投资者也可以在二级市场上进行债券买卖，而此时，和股票一样，市场趋势的作用就显露出来了。

债券价格为什么波动？

对于一个不打算持有到期的债券投资者来说，他的收益主要来源于两部分，一是债券按照票面价格与利率，所要定期支付的债券利息，二是债券净价(即不含债券应计利息的债券价格)的市场波动，我们叫它资本利得。

债券定期利息不难理解，而想要获得更高的收益，掌握债券价格波动的规律，就显得十分重要了。

那么，又是什么影响了债券价格的涨跌呢？

我们知道，1998年的100元和2018年的100元，虽然都是100元面值，但背后的购买力却发生了很大变化。换个通俗点的说法是，钱贬值了。

对于债券而言，假设它不发生违约，未来的现金流已经确定，债券的价格就决定于预期可获得的现金流现值，即债券价值。当债券价格低于债券价值时，才值得购买。而均衡市场中，债券价格等于债券价值。

根据债券的价值公式：

PV 为债券价值；M 为债券面值；I 为当期债券票面年利息；t 为剩余的付息年数；Y 为贴现率，是将未来现金流变为现值所使用的利率，不同时期的现金流有对应的贴现率。

由公式可见，对当下债券而言，M，I，t 三项都已确定，债券价格（价值）取决为未来贴现率的变化。贴现率越高，债券的价格越低。最重要的原因，是在未来现金流可预期的情况下，折现率上升，会导致现金流的折现值减少，债券价值降低，相应的债券价格也会下跌。

无风险利率：指将资金投资于某一项没有任何风险的投资对象而能得到的利息率。这是一种理想的投资收益。

在债券投资中，无风险利率是其他一切利率和资产价格的基础，也决定了市场贴现率的大小。无风险利率的高低走势会影响各种债券的收益率，而我们一般以国债收益率作为衡量无风险利率与贴现率的指标，用来判断市场整体债券价格的走势。

以10年期国债为例，我们观察到，当10年期国债收益率处于上行区间时，债券价格下跌，投资者持有债券的资本利得减少，持有收益率下跌。相反，当10年期国债收益率下行，债券价格上升，投资者获得了更高的资本利得，债券持有收益率相应上升。

数据来源：WIND，2018/06/30

2018年上半年，10年期国债收益率从3.90%下行39BP至3.51%，10年期国开债收益率从4.87%下行77BP至4.10%。经过近两年的调整周期，债券市场又进入了新一波上行区间。

小盒发现，从历史经验上看，债市的周期性和趋势性特征远比股市强。这不难理解，股市的影响因素众多，而债市的驱动因素往往是经济和货币政策周期，因而趋势性更强。反过来，每次周期转换，都需要有强大的基本面力量和标志性的事件作为触发剂。

今天，小盒和大家分析了债券收益、债券价格与国债收益率之间的联系，我们看到2018年以来，国债收益率震荡下行，债券持有收益率上升——这是否意味着债券重新回到了配置周期呢？

接下来，小盒会从宏观经济与货币角度出发，分析国债收益率下行与债券持有收益率上行的内在原因。敬请期待哟！

图片来源：浙商基金、包图网

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