买权益基金最悲哀的情形是：选对了赛道，却上错了车。

指数大涨，基金小涨；指数小跌，基金大跌。这是发生在海富通电子传媒股票A/C（006081/006080）这只基金上真实的故事。

2023年，人工智能技术创新引爆了TMT股票行情，与之相关的电子、传媒、通信、计算机指数均录得可观正收益。然而，作为一支TMT主题投资基金，海富通电子传媒股票全年收益却是-13.51%。造成这种业绩上巨大反差的原因，是基金经理杨宁嘉在行情大涨时重仓非TMT板块的新能源股票，在行情分化波动时又死守表现最差的AI板块。

尽管已经展现出了显著的“负超额收益”，海富通基金管理有限公司（下称“海富通基金”）却还任命杨宁嘉为另一支新发主题基金的基金经理。

这一次，轮到谁来买单呢？

接不住“这泼天的富贵”

2024年3月14日，海富通数字经济混合A/C（019750/019751）开放认购。这是一支偏股混合型基金，设定的业绩比较基准为“中证数字经济主题指数收益率*75%+中证港股通综合指数收益率（人民币）*5%+中证综合债券指数收益率*20%”。从上述业绩比较基准可以看出，这是一支主要投向“数字经济”的主题基金。其拟任基金经理为杨宁嘉。

公开资料显示，杨宁嘉是海富通基金旗下专注于科技成长领域的基金经理。天天基金网称其“TMT行业研究经验丰富”，是“自下而上、成长投资风格”。Choice终端则称，在单独管理基金之前，他曾担任过包括海富通科技创新混合、海富通成长甄选混合、海富通先进制造股票等科技成长方向权益基金的基金经理助理一职。

然而，从数据面板上来看，这位偏科技成长投资的基金经理单独管理的基金业绩乏善可陈。Choice终端显示，截止到2024年3月19日，由杨宁嘉管理的海富通电子传媒股票A任期内（2021.09.01至今）回报为-38.7%，同类同期基金排名为462/653；海富通电子传媒股票C任期内（2021.09.01至今）回报为-39.93%，排名477/653；海富通新内需混合A（519130）任期内（2022.12.02至今）回报为-16.66%，排名1517/2184；海富通新内需混合C（002172）任期内（2022.12.02至今）回报为-16.77%，排名1521/2184。4支基金的相对业绩均位于同期同类产品后1/3的水平。

2023年A股整体表现不佳，但人工智能技术创新带来的TMT股票行情却成为了去年重要的投资机遇。Choice终端显示，2023年全年，TMT板块四个申万一级行业中，电子（801080）录得涨幅7.25%，传媒（801760）录得涨幅16.8%，通信（801770）录得涨幅25.75%，计算机（801750）录得涨幅8.97%。而同期万得偏股混合型基金指数（885001）却从年初的10030点一路下行至8673.72点，跌幅达13.52%。这即意味着，如果基金持仓以TMT股票为主，将有极大概率能战胜全市场大部分权益产品。

杨宁嘉管理时间最长的代表作——海富通电子传媒股票就是一支持仓以TMT股票为主的主题基金，但它却没能战胜全市场大部分权益产品。Choice终端显示，该基金A类份额2023年录得收益-13.51%，跌幅与万得偏股混合型基金指数持平，同类同期基金排名仅456/842。如果我们按照季度周期来审视这支基金，还可以发现，除了二季度外，基金每个季度的表现均跑输相关指数：

2023年一季度，电子录得涨幅15.5%，传媒录得涨幅34.25%，通信录得涨幅29.51%，计算机录得涨幅36.79%，但海富通电子传媒股票A仅录得涨幅11.86%；

2023年二季度，电子录得涨幅-3.9%，传媒录得涨幅6.34%，通信录得涨幅16.33%，计算机录得涨幅-6.74%，海富通电子传媒股票A录得涨幅10.58%，表现好于电子、传媒和计算机，不及通信，同时也是该基金当年表现最好的季度；

2023年三季度，电子录得涨幅-7.02%，传媒录得涨幅-15.58%，通信录得涨幅-10.65%，计算机录得涨幅-11.71%，而海富通电子传媒股票A录得涨幅-25.05%；

2023年四季度，电子录得涨幅3.92%，传媒录得涨幅-3.09%，通信录得涨幅-6.58%，计算机录得涨幅-3.26%，海富通电子传媒股票A录得涨幅-6.7%。

（2023年一季度海富通电子传媒股票A与TMT板块指数涨跌幅比较，数据来源：Choice终端）

（2023年二季度海富通电子传媒股票A与TMT板块指数涨跌幅比较，数据来源：Choice终端）

（2023年三季度海富通电子传媒股票A与TMT板块指数涨跌幅比较，数据来源：Choice终端）

（2023年四季度海富通电子传媒股票A与TMT板块指数涨跌幅比较，数据来源：Choice终端）

风格漂移带来的后遗症

对比海富通电子传媒股票A与TMT板块4个申万一级行业指数涨跌幅可以看到，在2023年一季度与三季度，基金表现明显不及指数；2023年一季度，指数大涨，基金仅小涨；2023年三季度，指数小跌，基金却大跌。为什么杨宁嘉的这支TMT主题基金会跑出这样的业绩呢？

梳理其投资逻辑不难发现，在2023年一季度TMT板块整体普涨、大涨时，基金的持仓风格发生了漂移，大量重仓了并不属于TMT板块的新能源电力设备股。天天基金网显示，2022年底时，基金前十大重仓股中，有五支股票电力设备股票，其中包括欧晶科技（001269.SZ）、鹏辉能源（300438.SZ）、固德威（688390.SH）、起帆电缆（605222.SH）、科士达（002518.SZ）。一直到2023年一季度末，基金重仓股才全部换成了传媒与计算机股票。

值得一提的是，这种“风格漂移”对于基金的业绩与排名并未产生实质性的好处。基金定期报告显示，从2021年三季度杨宁嘉管理这支基金开始，海富通电子传媒股票A就开始持有电力设备股票。在TMT板块爆发之前的2022年，基金全年录得收益-29.47%，而同期业绩比较基准收益率为-24.54%。由此可见，基金持有的电力设备股票不仅没能带来超额收益，反而拖累了基金净值。

其次，则是从2023年二季度到四季度，基金持仓风格逐渐由“算力”转向“人工智能”，而人工智能则是当年表现最差的TMT相关概念。这种变化，从基金净值与算力概念（861496）、人工智能（861195）、半导体（802046）、游戏娱乐（803240）的走势对比就能明显看出。

（海富通电子传媒股票A的净值与算力概念、人工智能的走势对比，数据来源：Choice终端）

（海富通电子传媒股票A的净值与半导体、游戏娱乐的走势对比，数据来源：choice终端）

令人疑惑的是，尽管展现出了如此显著的“负超额收益”，海富通基金还是选择了杨宁嘉作为新发基金海富通数字经济混合的拟任基金经理。这背后的逻辑是什么呢？

对于上述情况，笔者曾以投资人身份致电海富通基金。该公司客服表示，从最近半年时间来看，海富通电子传媒股票这支基金有向好的趋势；同时，新发基金海富通数字经济混合的投资范围要比海富通电子传媒股票更大，二者不能等同视之。(本文首发于,作者|陈齐乐)