一、港股观点：短期看贸易战，中期看流动性，长期看核心资产

1、中美贸易战

如何演变仍有变数，对照上世纪美日贸易战的情况，旷日持久的贸易战断断续续了近30年，叠加中国崛起同美国在全球产业链分工体系中必然存在的竞争关系，中美两国的贸易争端不会在短时间内完全解决，会是一场持久战。

短期确实影响了风险偏好，随着8月和11月美国中期选举投票的集中到来，加之相关贸易征税清单正式执行从7月9日开始，（美国历史上也多次出现清单发布但并不实际执行的情况），短期内缓和的概率还是比较大的。

所以我们认为一方面短期存在缓和的可能性，另一方面随着大家对于持久战认识的逐渐加深，其对市场风险偏好的边际影响将逐渐减弱，比如美股市场在6月15日美商务部发布相关贸易征税清单后低开高走，最后几乎收平，纳斯达克指数甚至连日创出新高，便折射出海外投资者对贸易战带来的风险偏好的影响已逐步削弱的事实。

2、流动性

贸易战可能是短期扰动，中期更关注流动性环境的变化。目前海外流动性收紧对股市的冲击阶段性反应，三季度将有改善。

上半年由美联储加息、欧央行退出QE等导致的全球流动性风险已经已反映在资产价格上了。2月份至今，全球主要股市除了美国相对强势之外，新兴市场、欧洲和日本股市都有调整。在温和通胀和贸易摩擦背景下，下半年欧央行及美联储较难超预期收紧。若下半年欧美货币政策如果比预期的鸽派，新兴市场将迎来喘息期。

2018年美国加息4次已被市场消化。6月联储议息会议结果中性偏鹰，包括点阵图中位数从2018年加息3次上调至4次、对经济前景更加乐观、声明删除“在一段时间内，联邦基金利率可能低于预期的长期利率水平”的表述”等。市场预期已经在向美国2018年加息4次靠拢，联邦基金利率期货反映的2018年加息3次的概率40.44%，加息4次的概率51.66%，而9月加息的概率已经上升到74.96%，这意味着9月会议甚至下半年美联储货币政策最多是符合预期，或者比预期更加鸽派。

欧央行最新决议偏鸽派，欧债危机难重演。欧央行会议决定年底结束QE符合预期，但是“将保持利率不变至少至2019年夏天”的表述以及下调2018年经济预期的举措在意料之外。欧央行超预期鸽派，降低欧洲出风险的概率，有利于提振风险偏好。1）欧洲的经济状况、债务风险、政治风险都好于2011年、2012年，特别是经过两年复苏之后，今年欧洲经济较好，不具备欧债危机的必要条件；2）新兴市场，除了近期表现糟糕的阿根廷、土耳其，其他新兴市场“通货膨胀率”“短期债务/外汇储备”等指标现在都比较健康。

再看中国“去杠杆”对基本面和资金面的影响，在6月份集中释放。5月经济数据中明显体现。1）4月资管新规发布，对5月社融产生巨大影响。5 月新增社融7608亿，环比下降约8000亿，几乎为历史同期的低点，其中信托贷款、委托贷款、未贴现票据整体出现 4215 亿的负增长，在信用风险频发的环境下，企业债融资负增长434亿。2）5月固定资产投资增速累计同比仅增长6.1%，较4月下滑了0.9个百分点，单月同比增速仅3.94%，较4月下滑了2.11个百分点，基建投资下滑是主因。消费增速也出现了超预期的下滑，5月累计同比增长8.5%，较4月下滑了0.9个百分点。

在底线思维下的“去杠杆”，其最终的结果是解决过去10多年积累下来的压制中国经济发展的结构性问题，有助于中国经济效率提升，实现高质量发展，代价是那些不按照经济规律运行的企业被淘汰尸横遍野、血流成河，而优秀企业在经济出清过程中充分实现优胜劣汰、强者更强。

借用中金公司首席经济学家梁红的评论：“预计目前货币紧缩的节奏不具备可持续性。”6月20日，国务院常务会议上提出“……提出五条重磅措施，包括将运用定向降准等货币政策工具……”可以预见，很快央行就会祭出新一轮的降准。而最近一次的定向降准是在4月17号，距今两个月。这样的时间节奏里，再次提出定向降准，放松的信号明显。

还有，外资成为中国权益资产定价的关键。今年A股市场是存量博弈，增量资金少，港股市场北水流入速度也有所放缓，物以稀为贵，持续的增量资金就是关键变量，而全球配置型资金就是这个关键。外资通常关注公司盈利的稳定性和分红的确定性，对A股和港股都是“以慢打快”、“以长打短”，就是换手率更低、更注重安全边际、考核期限更长期。今年外资对A股和港股的信心比国内机构更强，也许可以帮助我们更理性地把握中国权益资产的长期机会。

3、核心资产

港股市场以低估值和盈利来抵御风险，逐步夯实行情底部区域，紧紧抓住核心资产，能够以不变应万变。

面对诸多风险，业绩增长是2018年股市的主要驱动力。今年美股上半年表现相对强势，但是，真正上涨的就是业绩提升的信息技术、非必须消费品、能源行业，特别是亚马逊、奈飞、微软为代表的信息技术涨幅超预期。今年上半年港股涨幅居前的行业，也是业绩驱动而非估值提升，包括能源、消费（医药、教育）、公用事业、地产。

港股估值处于偏低水平，这为长期投资者提供了安全垫。恒指5月30日收盘价对应PE（TTM）12.13倍，低于历史均值。横向对比全球，港股仍是价值洼地。从龙头股的估值来看，贸易战、去杠杆、经济下滑的风险已经反应。根据彭博一致预期，2018年恒指EPS同比仅增长5.6%，超预期概率大。

长期，中国核心资产重估的大趋势不变，港股长牛主升浪可期。2017年报验证了 “核心资产盈利新周期”。未来不论是传统行业蓝筹，还是新兴产业龙头，核心资产盈利向好的趋势未来还会继续！

4、港交所上市制度改革

港交所上市制度改革正式启动之后，近期小米、美团点评等为代表的新经济龙头企业相继提交IPO申请，从而，短期有助于提振港股创新型行情的风险偏好。

改革后的香港主板将吸引全球更多高成长创新企业赴港上市，包括没有收入的生物科技企业、大型的同股不同权创新企业及已在海外上市的中概股选择香港第二上市，有利于优化港股市场结构、注入市场活力。更重要的意义在于吸引新兴产业最具代表性的核心资产从海外回归，增强港股对中国经济转型升级的代表性。

长期来看，港股将优化市场结构——除了价值洼地还有成长高地，将同时激发中国社会财富的配置需求以及海外资金对中国各个领域核心资产的重估，完善港股作为中国经济转型升级的晴雨表的功能。

二、投基策略：防守反击，逢低增持

目前市场恐慌情绪导致优质资产被错杀时，精选优质港股基金并逢低增持，仓位建议继续保持中性偏乐观。

从估值和盈利增长层面看，港股已经进入战略性底部区域，风险已经相当程度地反应，坏的情况是三季度继续夯实底部，而好的情况是港股挑战年初的高点

三、投港股注意“三性”

1）择时的反人性：今年港股中短期高波动是常态，长期牛市逻辑稳固，市场乐观时勇于降低仓位，市场过度悲观时敢于增持优质核心资产

2）选基的重要性:选基侧重长期绩优港股基金，老牌港股团队新基金更佳

3）策略的前瞻性：不能任凭市场情绪化波动进行追涨杀跌

附：四只绩优港股老基金（点击可查询）

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注：市场有风险，投资需谨慎。本文仅代表个人观点，不做购买推荐。若有购买意愿请咨询银行。本文主要参考“张忆东的策略世界”至暗时刻，“不死鸟”照亮未来

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