最近我基本没休息，除了吃饭睡觉之外就是看四季度基金数据以及与基金经理们进行沟通交流。我预计银河战舰和宇宙奇兵的调仓方案会在本月底出炉，调仓时间可能会在1月底或者2月初。由于研究还在进行中，今晚爬上来先跟大家简单聊几句。
1、优秀主动型基金规模继续膨胀。这些基金四季度的平均涨幅15%左右，但基金规模平均膨胀35%左右。
主要原因是去年以来越来越多朋友放弃炒股，都改买基金了，毕竟大家来股市的根本目的还是要多赚钱。2020年折腾了一年都打不过这些专业机构，就只好加入了。
数据来源：WIND
2、表中被买得最多的是易方达蓝筹精选（+99.48%），基金规模翻了一倍。被大家嫌弃的是中欧价值发现（+5.57%），几乎是没有增长。这两个基金的投资风格代表着两个极端，非常有意思，给大家详细说说。
易方达蓝筹精选买的股票基本都是大家熟知的优质股，这些股票业绩增速不见得有多快，但业绩确定性比较高，估值也都比较高。前十大持仓平均估值高达84倍PE，最低估值的海康威视也都超过了35倍PE。
数据来源：WIND
中欧价值发现买的股票估值都很低，最高估值的中国汽研PE估值还不到30倍。也就是说，中欧价值发现持仓股最高估值＜易方达蓝筹精选持仓股最低估值。然而，这些低估值股大部分都是困境股，都有各种各样的鬼故事，比如业绩下滑，负债率高，现金流差等等。
数据来源：WIND
拿易方达蓝筹精选最高估值379倍PE的美团和中欧价值发现最低估值4.9倍PE的华夏幸福对比，看下图真是十分惨烈。
高估值的美团由于业绩持续上涨，虽然股价不断新高但估值反而下跌到234倍PE。而虽然低估值但鬼故事缠身的华夏幸福股价不断下跌，最终把估值跌到了3.6倍PE，目前仍未看到有反转的迹象。
数据来源：WIND
再拿易方达蓝筹精选最低估值28倍PE的海康威视和中欧价值发现最高估值25倍PE的中国汽研对比，看下图两者走势比较相似，而且两只股票自去年三季度算起，目前股价都已经翻倍了。
数据来源：WIND
不知道大家是否还记得我在12月初写的《低估值跌跌跌，高估值涨涨涨》这篇文章，美团和华夏幸福的对比也算得是低估值跌跌跌，高估值涨涨涨了。
这究竟是人性的扭曲还是道德的沦丧？
我前段时间对2020年A股市场甚至全球市场进行复盘，发现在新冠疫情的影响下，在对全球经济衰退的担忧下，市场资金对公司盈利质量，未来业绩增长确定性的追求达到了一个前所未有的极致。
同样质地的两个苹果，一个卖5元，一个卖10元，只要不是傻瓜，应该都不会去买10元的。但前提是这两个苹果的质地是相同的，如果5元那个苹果只是外观良好，内里已经烂透了，那可能连5元都不值。
外表低估值，内在却可能烂透了，这叫低估值投资陷阱。
说到低估值投资陷阱，我想起了长安汽车。大约在2017年，长安汽车的PE估值已经跌到7倍PE，而根据历史估值图，长安汽车的估值中枢应该在10倍PE以上，吸引了不少朋友奔赴抄底。
请大家捂住下图最右下角的部分，挡住上帝视角。如果站在2017年，没有透视外挂，并非所有人都能预测到，2018年长安汽车的利润会大幅下降，2019年甚至出现了亏损，直到2020年长安汽车才算咸鱼翻身。
数据来源：WIND
但市场上部分聪明资金是知道的，长安汽车的股价之所以在2017年后击穿历史估值中枢，让抄底的资金怀疑人生，是部分资金根据调研预测了长安汽车的经营状况，不断卖出长安的股票。
大家再看下图，长安汽车的净利润增长还没见顶，长安汽车的股价就先见顶了。长安汽车的净利润下降还没见底，长安汽车的股价就先见底了。
数据来源：WIND
所以还是那个道理，价值投资不是简单看低估值就买，同样要看企业的发展前景与未来。不能光贪图低估值就不看确定性，很可能就是底部墨迹个1-2年都不见涨。也不能光贪图确定性就不看估值，太高估值买了一旦逻辑反转，-30%起步。
说完这些，再回头看坚定持有高质量高估值股票的易方达蓝筹精选和坚持买低估值困境股的中欧价值发现。
一些朋友可能会说易方达蓝筹精选只会抱团，但根据我的观察并不全是那回事。
易方达蓝筹精选在去年二季度，前十大持仓里面并没有洋河股份和海康威视。它是在去年三季度才抄底，并且把洋河股份直接买到9.5%，接近10%上限。这次操作，非常精准地抓住了两家公司基本面反转的拐点。
数据来源：WIND
一些朋友也可能会说中欧价值发现只会买垃圾，但也不全是那回事。
像刚才说到的中国汽研股价是翻倍了的，持仓里面的新华保险、中国太保和格力电器股价表现也不算很糟糕，股价在前段时间都创了新高。
只是做低估值困境反转，从来都不是一件容易的事，特别是在新冠肺炎疫情冲击下，大量的企业倒闭，各行各业都受到了不同程度的冲击，加上一些政策的影响，做低估值困境反转投资相对前几年，更容易遇到低估值投资陷阱。于是，机构们宁愿降低赔率，做高胜率的交易。
数据来源：WIND
普通投资者相对机构，最大的劣势就是研究深度。既不能像机构那样获取更多企业相关的资讯，跟踪基本面变化，也不懂得如何对一家企业进行精准估值。既然打不过，那就加入，所以越来越多的朋友放弃炒股，改买基金了。
基金规模膨胀不是好事，基金规模越大，基金经理的调仓难度必然是越来越高的。
如果你们听到一些基金经理说，他主要靠选股为投资者创造超额收益，不怎么择时（控制仓位)。一方面可能是他真的不会择时，只会选股。另外一方面可能就是他的基金规模太大，想择时都没办法择时，只能硬着头皮选股。
