文/云舒

解答网友的一个问题：现在银行估值这么低，该不该买？

的确，银行估值趴在底部已经好一阵了，七月份以前估值不断创出新低，近几个月有所企稳。

但是，云舒仍然维持七月份以前的观点，比这个价位的银行更好的资产有的是，并没有足够的吸引力来买银行。如果真的要去买，也不要指望银行能涨多少，能赚点分红就可以了。

下面是具体的原因分析：

银行为什么这么便宜，那是因为形势不好

银行的主营业务就是赚利息，一方面吸收存款，付出存款利息，另一方面发放贷款，收入贷款利息，然后吃两边利息的差。银行日子过得最好的时候，恰逢国内利率市场化中期，贷款利率已经实现市场化，而存款利率尚未完全市场化，当时只要能够拉的来低息的存款，放贷出去基本上是躺赚。因此，时任民生银行行长的洪崎说过一句话，银行利润太高了，都不好意思公布。

然而时过境迁，市场环境变了，如今存贷款都已经实现了市场化，过去躺赚的时代已经终结。

一方面，银行作为周期性行业，实体经济好坏对银行冲击不小，今年疫情背景下，个人和企业还债能力锐减，银行坏账飙升是板上钉钉的；

另一方面，今年6月，中央提出“银行要向实体经济让利”，银行的存贷息差将进一步缩窄，更是使得银行未来的基本面情况堪忧。

估值低不是应该买买买么？不对，小心陷入估值陷阱

云舒一直报以一个观点：估值（市盈率）是买入的一个理由，但是不是唯一的理由。

目前关于银行板块市盈率低，无非是说，银行市盈率已经达到历史最低位了。这一方法就是市盈率比较的方法，拿银行跟历史去比，或者跟其他行业去比。

任何的方法都有一定的假设，市盈率估值也一样，如果不认清这一假设，单独看市盈率在低位就无脑买入，十分容易陷入“估值陷阱”——估值一直很便宜，但是就是不涨。

第一个假设：盈利的已知的。

市盈率无非就是股价除以每股盈利，股价是现实已知的，但是每股盈利并不是。比如，计算工商银行的估值，应当用当前的股价除以今年工行的每股盈利。

但是，今年都没过完呢，现在谁也不知道工行今年赚多少钱。2020年每股收益要等到2021年才披露，而不是现在。这个时间差永远存在。

目前计算估值，一般是用最近已披露的四个季度，也就是TTM（Trailing Twelve Months，即最近十二个月），比如目前10月份，披露三季报后，算前三季度和去年四季度组成一个整年。

第二个假设：盈利是持续的。

书本上的估值模型都是假设盈利具备持续性，今年工行赚1块钱，所以明年还是能赚1块钱。现实中当然没怎么简单。

第三个假设：当前和过去是可比的。

既然要把过去当做锚，那必然应当是可比的。如果发生重大变化，合理的市盈率本身就是会变的，在这里刻舟求剑就不对了。

总结一下，目前银行股为什么估值低：

1、目前算估值是拿过去一年的盈利来算的估值，不是拿未来一年的盈利算的估值；

2、银行红利期已过，叠加今年经济形势和让利预期，未来盈利空间是下行的，未来的利润不会比过去好，用未来盈利算就贵了；

3、过去红利期利润高，维持高估值是合理的；未来银行盈利有限，基本面发生重大变化，可比性并不是那么高，保持低估值并非不合理。

举两个反例

第一个例子，白酒。贵州茅台估值最低点是2014年，此后估值一直维持在高位，并不断创出新高。如果坚持估值高，那就会错过6年十倍的大牛股。

第二个例子，香港小盘股。熟悉港股的投资者，都会比较偏爱高估值的大盘股，而回避低估值的小盘股。真的，港股有好多好多小盘股，市盈率市净率低得吓人，然而就是不涨，当然其中不少是骗人的老千股，买入要是要血本无归的。

未来的银行股怎么看

今年上半年的结构性行情，是医药、消费、科技三驾马车拉动的。到了当前的2020年十月份，事实上除了金融地产等少数几个板块以外，A股整体估值都不低，尤其是前期涨势凶猛的医药、消费、科技。

整体上，云舒更加看好医药、消费、科技类的白马龙头股，虽然现在估值高，但是本身的业绩确定性强，随着未来业绩逐步兑现，估值有望下行。

当然，对于金融地产板块，考虑到低估值的情况，这样的估值差异也是有缩小的可能性。因此可以适当配置一部分金融地产，比如银行、券商、保险等等，万一未来估值修复，也能赚点小钱。

配置银行股头寸，或者就以定期存款的思路，拿着吃利息（当然这样的利息未来大概率会减少），不要太指望股价会有多大的涨幅。

不过也要指出的是，对于银行股内部而言，相对优质的银行——业绩好、受到认可的银行，比如招商银行、宁波银行这样的，也是涨了不少，本身估值也不算低。

我是云舒，获得CFA资格的基金从业人员，13年投资经历的老司机。想投基金挣钱，请关注基遇人生！