手抄报是我们全新推出的一档专栏，定于每周五发文，旨在践行逆向投资，帮助大家认识和感受市场周期，辅助投资决策。

在过去五年多的投资实践中，我们深切感受到，“高买，低卖”是“基金赚钱基民不赚钱”的重要原因。根本原因，是因为投资者对于市场缺乏理性评估，更多的是在做顺人性的感性决策。在评估市场环境时，心中有价值之锚才能有相对的高低判断，进而把正确的事情长久坚持。我们办这个栏目，就是试图给大家提供一个“锚”。

“高不买，低不卖”是我们基金投资的核心原则。在看手抄报之前，敬请仔细阅读两篇文章：

1、《高不买，低不卖：简单六字有何神奇》

2、《高不买，低不卖：“高”和“低”如何判断》

手抄报有三大法宝：主要指数估值、投资者情绪指数与经典组合年化收益率指标。这三项指标从不同的角度描述市场，既有定性研判，也有定量分析。三者相互印证，尽量避免单一角度而陷入陷阱。得出的结论，体现了我们对市场周期的感悟，以及对当前市场的态度。

一、主要指数估值状况

数据来源：Wind，由qm计算，截至2024.12.25；采用近10年的数据计算，不满10年则采用全部历史数据；PE：市盈率；PB：市净率；百分位：统计学指标，用来表明当前值在历史区间所处位置；最高：指数PE或PB在统计区间的历史最高值；最低：指数PE或PB在统计区间的历史最低值；ROE：净资产收益率；估值数据仅供参考，不构成任何投资建议

最近一周，银行股是市场主角，四大行股价再创历史新高，小盘股再遭杀跌行情。每当投资者预期一致时，市场仿佛都会和大家开玩笑。周四，银行、红利股回调，小盘股反弹。

从周线看，银行股的行情启动于11月下旬，悄无声息上涨四周后，于第五周被市场广泛关注。四周前，市场的热点并不在银行股上，而后视镜里这才是10月份以来布局的上佳时点。同样的，当市场共识达成时，投资者四周后的收益也与四周前大不相同。

市场风格的频繁切换给2024年的A股市场造成了不小的扰动。截至本周三，很多宽基指数基金年内都上涨约15%，但过程体验却不大相同。红利类指数基金开年优势大，但在6月到9月中旬却遭遇显著杀跌。9月下旬以来，涨幅较慢，但最终走出缓慢抬升行情。创业板指与科创50指数，则是先显著弱势，至9月下旬以-20%左右开局，通过暴烈的定价修复实现了近似的涨幅。沪深300指数看似很平庸无奇，但再一次战胜了偏股型基金指数，在权益类基金中稳居中上游。

时光又走过了一年，值得复盘和总结的东西很多。年内涨幅近似的投资标的，不同的操作手法、投资行为会带来截然不同的回报与体验。关注具体基金，具体投资工具的涨幅，也不忘修炼内功。能力圈扩大、收益来源多元化，有助于我们在贝塔暂时弱化的市场里保持强韧。难忘924行情，但前提是我们在系数12、情绪极冷、四大指数估值均位于百分位10%下方时，手握重仓筹码，有过积极布局。感谢大家又一年的相伴，《手抄报》与大家2025新年再相见！

二、投资者情绪指标

投资者情绪指数为经验值，旨在对市场进行定性评估，我们评判的标准包括以下五个维度：

1、基金投资社区的活跃度；

2、媒体的传播指数；

3、投资社区的互动；

4、与投资者的直接交流；

5、新基金发行情况。

本周基金投资社区的活跃度与上周相比变化不大。微信灰度测试送礼物功能，带动了相关概念股的行情，也让投资者产生了讨论兴致。四大行股价再创历史新高，高位小盘股大幅杀跌，小盘股指数本周明显走弱，也是社区中颇具热度的话题。海外QDII ETF、港股红利ETF集体溢价，也是本周的社区热点。

从媒体传播指数看，《陆家嘴没有神话》梳理了基金行业、生态的巨变，让投资者感受到痛点，让行情亲历者记忆犹新，成为了近期的爆款文章。宇树科技的四足机器狗短视频带动了带动了机器人、特种装备产业的主题投资行情，成为近期的一大传媒热点。四大行股价再创新高，银行股投资、银行股股息率、红利投资等话题，近日颇有传播热度。美股反弹修复，相关QDII基金限购再度升级，则是近期的海外投资热点新闻。

从投资社区互动以及与投资者的直接交流情况看，在经历了市场的大幅波动后，年底投资者的风险偏好降低，红利、高股息投资话题重回视野。投资者近期对归纳超额收益因子感兴趣，对低波、现金流等smart beta投资工具给予了关注。投资者当下对新增权益类基金配置意愿不强，A股、债市、海外权益市场，均有不确定性存在，展望2025年，均衡、资产配置、再平衡，是相对高频出现的策略词汇。

从新发基金的情况看，最近一周新发市场波澜不惊，缺少了A股市场的迅猛上涨配合，近期中证A500类指数基金的募集进展不如此10月份。2024年是主动权益基金募集平淡的一年，岁末年初，部分业绩尚可，有一定号召力的基金经理开始募集新产品，比如徐彦、李文宾、张仲维等，我们将在后续追踪相关基金的募集情况。

根据上述五个维度，我们将投资者情绪划分为7档：过热、较热、正常偏热、正常、正常偏冷、较冷、极冷。

根据以上情景综合分析，我们认为当前市场处于正常的状态。

三、经典组合年化收益率指标

数据来源：qm，截至2024.12.25，不作为投资推荐

组合当前年化收益率约8.36%，924行情开启后，组合快速脱离了低不卖区间。从主要宽基指数的估值看，A股市场当前缺少系统性拔估值的条件。行业与风格轮动，波段操作，局部的攻守转换，有效的资产配置，主动权益基金的进一步精选，将是2025年与大家一起努力的方向。

四、综合研判

按照低位多买，高位少买的原则，我们设置了0-12共7档的系数。以系数6为中枢，代表市场估值不高不低的正常力度，4/2/0分别代表逐渐减少的力度；8/10/12代表逐渐增加的力度。

综合三项指标的研判，本周的系数为10。