最近大家的关注焦点可能在一天杀一只白马股那边，但其实低估值三傻（银行、保险、地产）这边的日子也不是很好过。
这是大傻-中国平安最近的走势
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这是二傻-万科A最近的走势
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这是三傻-招商银行最近的走势
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我一位朋友年前就很机智地看到了抱团股高估值今年大概率要调整，为了控制回撤就把部分抱团股仓位换成了低估值三傻均衡配置，但没想到低估值三傻跌起来不必抱团股少
其中保险地产跟一些业绩差的抱团股一样，股价就直接跌回去年年中附近水平，让咱们坐了一回过山车。银行则跟业绩好的抱团股一样，股价跌回今年年初附近，招商银行算是比较硬核的。
一些朋友纷纷抱怨持有体验太差，低估值投资骗人。
我之前便反复给大家打预防针，低估值投资≠价值投资，低估值≠大涨，高估值≠大跌。银保地三傻之所以低估值，本身质量就是有一些瑕疵的，所以才不被市场看好，导致低估值。其实低估值投资≈困境反转投资
因为当我们总想着以一个较低估值/价格去买入一个股票或者行业，在一般情况下是不可能的。几乎没有人会那么傻以一个垃圾的价格卖我们一块黄金。
而当我们可以以一个较低估值/价格去买入一个股票或者行业，一般情况下这个股票或者行业必然是烂透了。几乎没有人会那么傻以一个垃圾的价格卖我们一块黄金。
所以我觉得低估值投资能不能赚钱，关键就在于困境反转了没有？
今晚先说让人十分煎熬的保险股吧，保险行业看上去十分复杂，但其实主要就是看两个方面，一是负债端，二是收益端。
负债端主要就是保险公司的新增保单情况，而收益端主要就是国债收益率的涨跌情况。由于今年是货币回收年，十年期国债收益率上行，所以保险的收益端是受益的，目前最困难是负债端，昨晚各大保险公司披露一季度保单情况，整体不及预期，平安保单增速更是拉跨。
不过市场通过调研早已经大概判断到情况，业绩不及预期是符合预期的，ST平安最近一个季度基本没涨，所以也不存在炸雷的情况，只是股价继续阴跌。
我跟一些基金经理朋友沟通交流，大家普遍担心的是保险代理人数量持续减少。中国平安去年的代理人数就一直起不来，导致保单销售出现了问题。一方面是平安放弃做开门红产品，导致代理人流失严重。开门红产品对于保险公司来说意义不是特别大，因为赚到的钱不是特别多，但对于代理人的影响是比较大的，会影响代理人的收入。有朋友怀疑保险代理人可能改去送快递和外卖了。
这是短期困境 VS 长期顺境。
长期来看我国保险密度（人均投保额）和保险深度（保费收入占GDP比重）都有很大空间，意思就是中国人买保险的意识以及渗透率都不如外国人。但短期内，保险公司的新单销售遇到问题，导致业绩困境。
换个例子说，保险行业是一个金矿，但矿工觉得工资低工作难度大，可能改送外卖快递了。平安在搞优才计划培养高端的代理人，但估计还需要时间。愿不愿意等改革，决定你是否愿意继续持有中国平安等保险股。而具体的改善情况，我们后面持续跟踪。
再说一次，低估值≠大涨，低估值+逻辑反转=大涨。
也再次以易方达中小盘基金经理张坤当年抄底贵州茅台为例。如今一些朋友总说张坤只懂买白酒，但实际上张坤抄底白酒是当年塑化剂以及打击贪腐导致白酒行业逻辑接近粉碎的时候，2012-2013年贵州茅台就是张坤的重仓股。
张坤选择买入的时间点很多都是公司陷入短期困境，而他又长期看好公司发展的时候。
比如洋河股份。
张坤在2018年之前，前十大持仓里面其实只有三家白酒，分别大哥二哥三弟茅台五粮液泸州老窖。白酒老四洋河股份其实是在2018年才买入的，当时洋河股份遇到省内小弟今世缘的冲击，省内份额被蚕食，销售渠道也在调整改革，业绩陷入困境。
洋河股份之所以相对茅五泸低估值，业绩处于困境，净利润增速减缓甚至转负是核心原因。如果不是陷入经营困境，谁会给咱们低估值价格买入的机会呢？而判断是否买入，从来都不是因为低估值，而是低估值的同时看到公司很大概率会成功扭转困境。
洋河遭遇短期数年的困境，但张坤看好未来，于是他出手了。
2018年下半年，张坤看到已经跌到接近15倍PE的洋河股份，把它买到第11大持仓，占比3.42%。对于坤坤来说，这个仓位只能算观察仓，强烈看好的股票他会直接买到10%天花板。
2018年下半年后，洋河还在困境中改革，但坤坤却在持续加仓洋河，3.42%（2018年Q4）4.32%（2019年Q2）4.43%（2019年Q4）5.02%（2020年Q2）9.83%（2020年Q4）
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大家要记住低估值投资不是那么好做的，它约等于是困境反转投资。回头看，虽然张坤成功抄底了洋河股份，但洋河股份股价表现相比其他白酒股还是差很远。
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拉长时间看，优秀的股票回报率都很不错，但短期陷入困境会让人很煎熬。以银河战舰组合作为基准，中国平安在业绩预期好的时候，是大幅跑赢银河战舰的。但在业绩预期不好的时候，也会大幅跑输银河战舰。
数据来源：Choice
让人赚大钱的投资，往往就是比较煎熬的。
