2023年上半年,中国经济复苏力度明显低于市场预期,经济数据在年初实现短暂“开门红”后,呈现全面走弱的特征。结构上来看,2022年底市场寄予厚望的地产和消费在2023年上半年延续了去年以来的疲弱走势。房地产景气度的持续下行,一方面是由于高质量转型的战略定力下,依靠地产刺激经济的旧增长模式难以重现;另一方面人口周期拐点也决定了房地产长周期的拐点,因此房地产市场供求关系发生了重大变化。消费端的明显改善则需要居民收入及预期的缓慢修复。政策层面,货币政策环境延续了去年以来的宽松,央行实施降准及降息政策发挥逆周期调节作用。
上半年权益市场波动较大,年初在经济数据“开门红”及政策转向后的乐观预期下,市场快速上涨,代表经济复苏的顺周期板块表现强势。3月开始,经济数据持续走弱、经济刺激政策持续缺席,预期转向悲观,权益市场进入下跌行情,以AI及“中特估”为代表的主题行情持续领涨。债券市场上半年则受益于宏观经济走弱及货币宽松政策表现相对较好。结构上,去年年底受流动性冲击而超跌的信用债表现好于利率债,信用利差明显修复。总体看来,上半年,上证指数上涨3.65%,创业板指下跌5.61%,十年国债收益率下行20BP。