影响基金收益的因素分为宏观、中观、微观三个方面。宏观方面需要把握经济所处景气位置、流动性环境等，用于做大类资产配置，如决定股票仓位多少;中观方面考验对优势产业的把握能力;微观方面是自下而上择股带来的收益。

基金经理能力圈不同，在上述三方面的侧重点也不同。在2020年的市场环境下，专注于某一赛道(如消费、医药、科技)的主动型基金经理大放异彩，这类基金经理基于自身的能力圈，从中观层面出发，通过行业比较找出有机会的行业，通过精选个股获得超越行业的阿尔法。

市场上也有不少做纯自下而上择股的基金经理，选好优质标的买入并长期持有，获得企业利润增长带来的收益，长期坚持下来基金收益很亮眼。

还有一类基金经理，他们的能力圈比较全面，能够将宏观、中观和微观融会贯通，通过多策略的综合运用，使得基金业绩具有较强的稳定性、可持续性。运用自上而下的宏观策略为整体投资提供方向性的指导，在自上而下大逻辑通顺的前提下去精选优质个股进行配置，这类型基金经理比较稀缺，最近在我研究过程中发现了一位这样的高手，富国基金的曹文俊，下面一起来和大家了解下。

一、勤学苦练，打通宏观与微观的“任督二脉”

曹文俊，复旦大学力学学士，上海财经大学经济学硕士，具备“理工科+经济学”复合教育背景。2005年毕业后进入券商担任研究员，主要覆盖钢铁、交运等周期行业，建立了对宏观经济和产业格局的研究、跟踪体系。2010年加入知名公募基金担任研究员，2013年8月开始担任基金经理，期间探索出一整套成长股投资体系。

2017年6月加入富国基金后，他继续在投资上钻研精进，至今已经有近16年的证券从业经历，7年以上基金管理经验，是市场上少有的经验丰富、穿越多轮牛熊的基金经理，无论是投资能力还是心态，都经过了市场的洗礼和考验。曹文俊在配置上偏均衡，不做赌博式、押注式的激进投资，追求每年能排在同类前1/3，在中长期实现稳健、可持续的业绩。

曹文俊的代表作是富国转型机遇(005739)，自2018年4月成立便开始单独管理，至今任职回报124.8%，跑赢沪深300指数79.89%，年化收益为34.24%。近2年回报为173.18%，跑赢沪深300指数98.34%，期间最大回撤仅为12.36%。

整体上看这只基金收益不错、回撤小，净值曲线稳健上行，持有体验很好。

图：富国转型机遇业绩走势

来源：Wind，截至2021.1.22

获得这样的业绩，和曹文俊独特的投资体系有关。与多数基金经理专注某一赛道不同，曹文俊采用的是一种全面融通、全天候的投资框架，能避免对某种风格的过于依赖，同时又不错失优质的投资机会。相信大家也对这种体系很感兴趣，下面就来为大家详细介绍。

二、大处着眼、小处着手，兼顾周期与成长

目前A股有多达4000只股票，按申万分类有200多个三级行业，而一只基金的股票持仓往往不过百只，想从股海中迅速的锁定优质股票，并非易事。为了解决这个难题，曹文俊刻苦钻研，不断拓展能力圈、扩大投资视野，最终形成自上而下、自下而上全面融通、全天候、高效的投资框架。

1、宏观、产业、微观相匹配，聚焦周期和成长

经过近16年的投研积累，曹文俊同时具备宏观经济、中观产业、微观企业的研究能力，向上能做到宏观经济与中观行业印证，向下能做到中观行业与微观企业的匹配，可以说打通了宏观与微观的任督二脉。

在此基础上，曹文俊按照风险收益特征，将所有股票划分为周期，价值，成长和主题四大类，并将目光聚焦在周期和成长。价值股防御意味过浓，主题则风险过高，而周期股能在短期内体现巨大的盈利增长弹性，顺应经济周期;成长主要看政策支持、增长速度、盈利持续性等，逆经济周期。

周期和成长，属于自上而下的大逻辑和自下而上的业绩增长匹配度比较好的领域，能充分发挥曹文俊宏观、中观与微观一体化研究的优势，这两者一个顺周期、一个逆周期，相得益彰，结合起来能适应大部分的经济周期和市场环境，提供大量的投资机会，做到“不靠天吃饭”。

每个阶段曹文俊都会先全面考量经济周期和市场状态,将周期和成长中性价比更高的那个定为配置主线。2019年，宏观经济增速下行，国家出台大量逆周期调节政策支持科技等高成长行业，富国转型机遇顺势重点配置了医药、TMT、军工等宏观免疫的成长股。2020年下半年，富国转型机遇追寻经济复苏线索，增配了酒店旅游、广告传媒、金融、光伏、化工等周期性较强的品种。

表：富国转型机遇前十大重仓股

来源：Wind，基金季报

2、选行业、择股，不看风格强调性价比

曹文俊倾向于业绩确定性较高且估值较为合理的行业和个股，并且前者更加重要，比如长期研究和跟踪的医药、军工、金融、房地产、高端制造、白酒等。

自下而上选股时，在综合考虑配置需要和风险控制的基础上，把股票分为三大类，越优质的股票，配置的权重越高。一是核心战略性品种，权重在5%以上;二是配置型品种，权重在3-5%以上;三是弹性品种，权重在1-3%之间。

组合持仓一般在30-40只股票，其中的核心战略品种需要满足自上而下大逻辑通顺、自下而上业绩增长与大逻辑匹配度高，公司经营管理能力优秀、财务报表健康等严苛的要求，相对可以看到比较长远，是组合的基石仓位，比如五粮液、招商银行、万科A、格力电器等。对配置型品种，会通过组合的形式进行风险分散。弹性品种，一般流通市值小，在牛市中收益弹性高，但安全边际比较弱，作为组合的贝塔调节器来使用。

3、组合管理上梯度配置，注重风险控制

曹文俊的风险控制体系同样比较完善，从整体仓位到行业、个股配置，面面俱到。在仓位管理上较为灵活，善于及时应对市场环境的变化，规避可能对净值产生巨大冲击的系统性风险。富国转型机遇在2019年2季度、2020年1季度均果断降低仓位，化解突发事件的影响。

表：富国转型机遇股票持仓占比

来源：Wind

管理组合时，保持行业配置均衡，不做过度的风格暴露。重视梯度配置，好钢用在刀刃上，综合质量越高的个股，配置比重越大。对于涨幅过高、估值偏贵，或者投资逻辑发生改变的股票，进行减仓或者卖出操作。强调性价比，坚持“买贵的不如买对的”，组合估值长期维持在合理水平，不去承担不必要的风险。

表：富国转型机遇整体估值情况

来源：Wind

综上所述，曹文俊的投资目标用一句话总结就是：不要短期排名多么出类拔萃，只要稳定、持续地获取超额收益，在震荡的市场中，给投资者带来稳定的中长期回报。

三、波动市场中的平衡器，值得拥有

资本市场的波动是常态，2015年的牛熊更替，2016年初熔断，2017年的价值股回归，2019年以来看似火热实则坎坷的结构性行情，不过万变不离其宗，各种波动均与当时的宏观经济、中观行业、微观企业的综合状态息息相关。

当前，宏观经济的复苏过程中再次面临公共卫生事件的考验，市场情绪的不稳和风格的不确定，使得稳健均衡类产品，成为未雨绸缪的首选品种。像曹文俊这种全面融通、全市场型选手，能均衡布局周期和成长，更好地把握不同市场环境下的投资机遇，更有机会在长跑中胜出。

最近由曹文俊担纲的新基金富国稳健策略6个月持有混合(A类011212，C类011213)将于2021年2月3日至2月23日发行。

新基金将延续曹文俊一贯的管理思路，自上而下和自下而上相结合，结合宏观、中观、微观的情况，根据市场阶段确定配置主线，既规避对风格的过度依赖，又不错失优质的投资机会。基金还设定了6个月持有期，可以帮助投资者克服在市场波动中的焦虑情绪，养成耐心持股的习惯，可以随时买入，每笔买入6个月期满后可以随时赎回，不会对流动性造成太大的影响。整体来看，可以考虑作为波动市场中的平衡器。

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